ChemoMetec：指導方針は「回転」を推奨するが、消耗品に関してはまだそうではないとされている。

生きた細胞を数え、分析するための装置を製造するデンマークの企業が、再上昇の可能性を投資家に信じてもらうよう呼びかけています。ChemoMetec（コペンハーゲン：CHEMM；アメリカでは場外取引で取引されている）は、2025/26年度は弱い成績だったと報告しています。売上は3％増加しました。DKK 5億1110万消費財の売上が4％減少しました。そして、新たな2026/27年度の収益目標は…DKK 5億4500万～5億7500万DBKは3億～3億1500万のEBITDAです。平均値では、およそ10％の成長率となります。その株価は依然として高値で取引されています。昨年の利益の40～45倍ですから、市場はその疑念に対して割引を与えてくれるわけではありません。本当の問題は、この指導が実際に事業の方向性の変化なのか、それとも証明されていない約束に過ぎないか、ということです。

一つの柔らかい年には、何が含まれていたのか

ChemoMetecは、バイオテクノロジー分野における高度な技術を要する事業です。彼らは、研究や細胞・遺伝子治療、生物プロセス処理に使用される自動化された細胞計数装置を販売しています。また、顧客が専用の計数用試薬やサービスを利用することで、継続的な収入を得ています。消耗品だけで、上半期の収入の約45％を占めていました。だから、その周期的的な動きがどのようになるかが、単一の新しい商品の販売よりも重要になってくるのです。

数字を見ると、2025/26年度（2025年7月から2026年6月）は悪い年度でした。売上高は報告値では3％しか増加していませんが、実際の為替レートで見ると約7％の増加でした。EBITDAは2億5800万DKKから…DKK 2億8130万マージンを約55%まで押し上げ、純利益は2億1,800万DKKに達した。同社はこの年を終える際、すでに全年の見通しを調整した5月には、約5億6,500万～5億8,000万DKKの収入から…DKK 5億50万5,250万—そして、その価格は5.111億に達しました。これは、縮小された範囲内の数値です。

不足の原因は2つの要因で、どちらも単なる運営上の弱点というわけではありませんでした。米ドルは約10％下落した。1年間でデンマーク・クローネに対して、歴史的に長期にわたる米国政府の閉鎖により、需要が止まった。2025年後半には、そうした状況が続くでしょう。さらに、ChemoMetecは、以前から行ってきた動物の精子やビール、牛乳の数量計測という事業から手を引いています。これは、経営陣が医薬品製造に焦点を移したことにより、急激に衰退してしまった小さな事業でした。アメリカとカナダが、収入の半分以上を占めています。だから、その打撃は記録帳上で最も大きな数値に当たるのです。

新しいガイダンスが実際に求めていること

このような状況の下で、2026/27年度の業績目標である5億4,500万～5億7,500万DKKの収益と3億0百万～3億1,500万DKKのEBITDAは、再び成長を加速させるものです。これにより、報告されている3％の成長率から、約10％程度の成長率にまで引き上げられ、EBITDA率も55％前後を維持できるようになります。経営陣が挙げる要因としては、新しいXcytoMatic自動化プラットフォーム、NC-200コンピュータの代わりにNC-203を導入すること、そしてその装置を自動化された生物プロセスワークフローに組み込むためのパートナーシップなどがあります。つまり、同社は昨年の問題が、製品世代間の移行や通貨ショックによるものであり、需要の減少ではないと考えているのです。

その主張には、実際の証拠があります。XcytoMatic機器の売上は、27.7百万DKKから61.8百万DKKに倍増しました。全体として、機器の販売は13％増加し、サービス部門は4％増加しました。第3四半期では、XcytoMaticの販売は前年比で約4倍に増加しました。ヨーロッパとその他の地域は、それぞれ14％、21％の成長を示した。それぞれの年においてです。自動化の取り組みは、マーケティングの戦略というよりは、製品のライフサイクルのようなものです。

反動力とは、繰り返し発生する基盤のことです。消費財の価格は年間4％下落しましたが、将来に向けて重要な部分での下落率は最も大きかったです。具体的にはアメリカでです。第3四半期の消耗品は前年比19％減少した。承認された細胞療法プログラムでは、治療を受ける患者数が少なくなったため、一部の顧客が利用を控えています。今日導入された新しい装置は、実際に大規模に使用されるまでは収益を生み出せません。そのため、ChemoMetecは新しい装置の在庫を保有していますが、その収益はまだ得られていません。全体の状況は、この遅れが解消されるかどうかにかかっています。

市場が求めている価格

ここでは、設定が安価なものではないため、その導入コストも変わってきます。市場価値は約90億DKKです。DKK 201.8百万の純利益に対して、10%程度の成長を遂げている企業にとっては、40以下の倍率となります。これは高品質な製品を生産する企業の価格であり、つまり、加速的な成長が季節ごとに続く必要があり、一度だけ起こるわけではないということです。特筆すべきは、ChemoMetecは配当を出していない点です。自社の株式を買い戻す資金不足の状況の中で、経営陣からの信頼の表明はあるが、それを確実に得られるとは限らない。

また、アメリカの投資家にとって注意すべき問題点もあります。これはデンマークの小型株であり、ナスダクコペンチンで取引されています。そのため、アメリカの個人投資家がこの株を手に入れるには、場外取引や国際市場での取引を通じて行う必要があります。これにより、通貨のリスクが生じ、昨年の成長率を低下させる要因となりました。この株は実際に成長する可能性があるものですが、簡単に持つことができるわけではありません。

1つの独立したデータが市場の雰囲気を示している：株価はほぼ…の位置にある。DKK 5103人のアナリストは、平均12ヶ月の目標値として約…という数値を提示している。DKK 638現在の価格は、バイオテク業界の資金投入が停止されるという懸念をすでに反映している。510DKKから目標値への移行は、ごくわずかな評価アップに過ぎず、大きな回復とは言えない。実際の回復は、報告された数値によって明らかになるものだ。

それを決定する数値

ChemoMetecは、回復の兆しを示している。55％という低いEBITDA率であり、製品サイクルも2倍以上に増加している。また、市場に対して、より良い結果を得るためには市場がコストを支払うべきだという指針もある。しかし、「財務的に確実な」回復の指標となるのは、まだ改善されていない点、つまり、新たに導入された製品による定期的な消費財の成長率である。昨年は4％減少した。その最大市場である米国では、この部分が改善される必要がある。消費財の成長が再び加速するまでは、この会社は、すでに改善が見られると言っているが、その価格は、その改善が実際にあるかのように扱われている。

正直なところ、これは単なる時計のようなものであり、買い注文をするための手段ではない。その指導方針は信頼できるが、実証されていない。また、44倍の成長率という数値から考えると、市場はあなたが早めに購入することを望んでいない。最初の確認ポイントは、来年半期の報告書だ。そこで、新たなXcytoMaticの売上が他の収益に追いつくかどうか、そして米国での細胞治療の業界が再び活気づくかどうかがわかる。その再び正味収益がプラスになるまでは、この株価は、まだ実際の業績データが出ていない状態での評価になります。