安価な人民元の終わり

9月10日、中国の中央銀行は人民元の1日間の参考レートをドルに対して6.7743に設定しました。これは2023年以来の最高水準の固定価格です。単一の数値としては些細なことかもしれませんが、日々追跡されると、それは中国が長年にわたって人民元を安く維持するという慣習を静かに終えていることを示す重要な指標となります。

メカニズムが重要なのは、北京が通貨政策を発表することがほとんどないからです。毎営業日、中国銀行は「固定レート」を発表し、オンショアの人民元はそのレートの上下2％の範囲内で取引されます。この固定レートは市場レートではなく、政府が定める基準値です。より厳しい固定レートが続くことで、政策の意向が明確になります。この状況は数ヶ月にわたって続いています。固定レートは約6.99に達していました。1月後半7月に心理的6.80ラインを超えた。2023年以来初めてそして、現在では6.77にまで上昇しています。1月から今までの間、人民元はドルに対して約3％上昇しましたが、これは一気に急激な変化ではなく、徐々に、着実に進行したものです。

10年間、人民元が弱まることで輸出業者や輸出に依存する経済が支援されていると想定されていたのに、なぜ北京はこのようなことをするのでしょうか？答えは、以前の政策が、それを守るよりも多くのコストを生み出しているからです。中国の対外収支については…2025年には、余剰額が7000億ドル近くに達すると予測されています。分析者たちは、記録されていない流れを考慮に入れると、実際の数値は1兆ドル近くになると推定しています。輸出量は9〜10％増加すると予想されますが、輸入量はほとんど変わらないでしょう。IMFや外国為替市場では、人民元が大幅に過小評価されていると見られています。約20％ある推定によると、その世界で通貨の価値を安く保つことは、北京が避けたいものを招く。つまり、アメリカやヨーロッパの競争的な通貨価値の低下要求や、それに伴う関税があるのだ。

問題は、人民元の強化を許すことには、明確な内部価格が存在するということです。中国の輸出業者はドルを得て、それを人民元で記録します。そのため、固定為替相場が強まれば、彼らの利益率は低下します。また、彼らのドル資産も自国通貨での価値が減少します。8月になると、この状況はさらに悪化しました。利益に関する警告が出されたまた、中国の政策決定者たちは通貨の値動きを安定させるために措置を講じていた。これがその政策の本質的な矛盾点である。通貨価値の上昇は確かに起こっているが、反対意見もある。中国銀行は時々、通貨の値動きを調整するための措置を取る。だから、人民元の値動きは、明確な一方向の動きではなく、不安定な状態にあるのだ。

さらに、自己投資のリスクもあります。中国企業は何年もかけてドルを蓄えてきました。ドルの価値が上昇すると、彼らはそのドルを自国に持ち帰ろうとします。そして、ドルの輸出が行われることで、通貨価値がさらに上昇します。安定的な通貨価値を維持するためには、北京は逆に介入し、ドルを購入しなければなりません。つまり、安定した通貨価値を維持するには必要なほどの介入は必要ないのです。

アメリカの観客が、ほとんどのポートフォリオにおいて丸みの誤差以下の通貨動向から何を得るべきか。3つあります。第一に、為替レートの変化を読み取る方法を身につけることです。より安定した為替レートは、中国銀行の声明よりも明確な情報であり、そのトレンドも注意深く観察する価値があります。第二に、人民元の強さは、部分的にはドルに関連していることを覚えておくことです。2025年では、ドルは最も成績が悪かった主要通貨でした。ドルインデックスも同様です。約9.4%の下落そして、低い中国の金利が、高い成長率ではなく、資金を引き寄せる要因となっている。ドルの動向も依然として重要であり、明確な結論は出ていない。第三に、通貨は過剰状態による苦痛を国境を越えて分配する。つまり、中国の輸出業者に与える影響が大きくなり、中国向けに商品を売るアメリカ企業には利益が生まれる。そうしたアメリカ企業の人民元での収入は、より多くのドルに変換されるのだ。

重要なのは、人民元が強くなったということではありません。むしろ、北京は人民元の価値上昇という緊張状態を受け入れてきたのです。つまり、余剰が大きすぎて、安い通貨が生産性よりも多くの対抗措置を引き起こす場合、競争的な通貨切り下げはもはや意味がないということを受け入れているのです。強固でありながらも厳格に管理される通貨価値の上昇は、国内の苦痛が明らかになったときに中断されるものです。人民元で価格が定められている物を所有している人にとって、毎日の通貨価値の設定は決して些細なことではありません。それは、その政策が実行されている基準点なのです。