トークン化株式のブームは、本当にチェーン上でのものなのでしょうか？

トークン化株のブームは、本当にチェーン上でのものなのでしょうか？

夏の途中のどこかで、トークン化された株式の価格が、市場が目覚め始めているような数字になりました。分散型取引所でのトークン化された株の日々の取引量は、1回限りの記録で5億6500万ドル6月後半に、このカテゴリー全体のチェーン上の取引量が累積的に増加していました。発売以来70億ドルを売り上げたさらに大胆な枠組みが生まれました。つまり、エクスチェンジ・ブランドのトークン化株式商品が、トークン化株式を扱うDEX取引の約70％を占めるようになったのです。

その帰属については、もっと詳しく調べる必要があります。なぜなら、場所に関するデータからは、別の——そしてある意味でより興味深い——物語が得られるからです。これは、「分析作業を行う」という表現ではなく、「DEX取引量」という言葉が適切であるケースです。この用語を正確に定義すれば、全体の状況が変わります。

70％は別の名前に属しています。

「DEX取引量」とは、自動市場マーケッタープール上で行われるスワップ取引のことです。例えば、RaydiumやJupiterといったSolanaネットワークのプール、BNBチェーン上のプール、あるいはEthereum上のプールなどです。ここでは、買い手や売り手がリキュランスプールに対して直接取引を行うのではなく、静的なオーダーボックスに頼らずに取引が行われます。これは実際に存在する、計数可能な活動です。しかし、それは一部の取引に過ぎず、中央集権的な取引所のマッチングエンジンに入るすべてのオーダーは、この指標には含まれません。

その定義によれば、6月末時点で、トークン化された株式に関するオンチェーンDEXの取引量は約70.5億ドルになっていました。Ondoのトークン化された株式関連サービスです。そのうち50.4億ドルが寄与しました。— 約71％です。xStocksは約20.1億ドルが追加されましたが、そのほとんどは残りの部分です。BinanceのbStocksは、別の場所で取引が行われているため、同じ指標ではほとんど記録されていません。つまり、取引所がブランド化した商品に割り当てられている約70％のシェアは、実際にはトークン化会社であるOndoのものです。チェーン上の数値とブランド化の仕組みは、異なる所有者を指しています。

その量はオーダーボックスに記載されている。

残りのものはどこで取引されるのか？取引所の帳簿上で。株式も同様に取引される。Binanceアプリ内の通常のUSDTスポットペアそして、オンチェーン上の量は、Binance自身のマッチングエンジンが処理する量のごくわずかな部分に過ぎません。つまり、30倍程度小さいのです。xStocksも同様です。その累計取引量は、数十十億単位と言われていますが、KrakenやBybitなどの中央集権型取引所では、そのような量が実際に取引されています。オンチェーン上の量は、数十億単位です。BNB Chainのトークン化された株式の累計量については…7月下旬に150億ドルを渡した。その取引所自身の商品が、最大の寄与源でした。つまり、実際の量としては大きかったのですが、分散型ではなく、中央集権的な取引システムを通じて流通されていました。

これらは正確な会計記録を意味するものではありません。データ提供者はさまざまなことを測定しています。発行者のランキングは、発行時のトークンの価値を表し、取引量の計測はオンチェーンでの取引を指します。しかし、これらの数値はほとんど一致しません。重要なのは方向性です。すべてのデータセットが同じ方向を示しています。目立つ「オンチェーンの株式価格の急上昇」というのは、実際には目に見える部分に過ぎず、本質的なものではありません。この市場の実体は、トークニケーション化が避けられる手段として利用されてきた、同じ種類の中央注文ブックで取引されているのです。物語は変わったが、中間者は変わりませんでした。

新しいレール、同じ中間体

製品カテゴリー自体も明確にすることは重要です。なぜなら、その構造が数字の意味を説明してくれるからです。BinanceのbStocksは、このように発行されているのです。アブダビ証券制度下の証書各トークンは、Nest Tradingという取引所のブローカー・デリバティブ会社が保有する米国株と1対1で結びつけられています。また、トークンと実体株式との間の換金も、無料で1対1で可能です。KrakenのxStocksはトークンです。Backed FinanceがSolana上で発行したものです。そして、米国以外のユーザーのために掲載されています。

どちらも速度を提供しています。24時間体制での取引、ほぼ即時の決済、小額の資金で取引可能、そしてビナンスのデータによると、本当に新しいユーザー層が存在します。Z世代が、株式市場の活動の44％を占めている。それが見る価値のある部分です。なぜなら、そこに実際の変化が起きている場所があるからです。トークン化された株式は、アクセス構造を変えずに決済プロセスを変えました。保管、ブローカー・デリバティブ、オーダーボックスといった要素は残りますが、変化したのは、これらが米国の代替取引システムではなく、ガルフのライセンスの下で24時間体制で運営されるようになったことです。Binanceが株式のトークン化に初めて挑戦したのです。2021年、規制圧力のため倒産した2番目のバージョンは、10年後にも新しいライセンスの下でまだ活発に利用されています。これは、この製品が中間業者を排除するためのものではなく、むしろ流通を促進するためのものであることを示しています。

最後に、「どのプロジェクトがそのコインを発行しているのか」という点が不明確になってしまう問題があります。これは、構造的な解釈を支持するものです。Ondoは「mint-through-interfaceモデル」を採用しており、つまり、そのトークンはバイナンスを含む第三者のプラットフォームを通じて購入されるのです。また、Ondoの多くのオンチェーン上の取引量はBNBチェーン上に集まっています。オンチェーンのDEXリストの上位にある発行者と、そのエコシステムがプールを提供している取引所は、部分的には同じ組織です。Ondoはまた…トークン化された国債の主要な提供業者つまり、それは金融市場や株式市場の両方に位置しているということです。そして、リスクも適切な範囲内にあるべきです。Ainvestのデータによると、トークン化された株式のセクター全体の市場価値は約28億ドルで、年初時点では6億ドル未満でした。しかし、これは暗号通貨市場全体の2.6兆ドルに比べて、およそ0.1％程度に過ぎません。70％という割合は、ごくわずかな部分に過ぎません。

重要なのは、その要求を誰が受けているかということです。bStocksは6月に発売されることになっていました。2位のトークン化株式発行企業数週間のうちに、xStocksを追い越し、Ondoを引き下げることができる。これは、何年ものブローカーとしての経験を一つの製品にまとめたようなものです。取引所やユーザー、購入ボタンを持つのは、この市場が実際にどこで取引されるかを決定するものです。彼らがその量をマージン用に内部化するか、それとも誰でも参加できるオープンチェーンで共有するかを決めるでしょう。量の統計は、この違いをさらに明確にしていくでしょう。システムが最も明確になるのは、そのルートに従うときです。そして、今のところ、そのルートは依然としてオーダーボックスを通じて進んでいます。