CerebrasのIPOは、価値の高いNvidiaを相手にしても、依然として100％以上の利益を得られるチャンスがあるかもしれません。OpenAIやAWSは、まだ始まったばかりのことです。

AI関連の業界が盛り上がり続け、株価も記録的な水準に達している中、SpaceXが上場する前に、IPO市場が再び活気を取り戻す可能性があります。OpenAIやAmazon Web Servicesから支援を受ける、今後「次世代のNVIDIA」として期待されるAIプロセッサ企業であるCerebras Systemsは、5月14日に取引を開始します。現在、NVIDIAはAIトレーニング分野で優位に立っていますが、Cerebrasは、特に実世界でのAIの応用において、最も高速な推論処理を提供できる企業として位置づけられています。もちろん、この株価にはすでに過剰な評価額が付けられていますが、Cerebrasの巨大な潜在力と、将来的に改善される見通しから見ると、AI関連の業界がさらに盛り上がれば、大きな上昇が期待できます。

このIPOの推進は、モルガン・スタンレー、シティグループ、バークレイズ、UBSが担当しており、これは大きな機関投資家の関心を示している。IPOの価格範囲は、1株あたり150ドルから160ドルの間に設定されており、評価額は約320億ドルである。これにより、2025年の予測収入に基づく価格対売上高比率は63倍となります。投資家たちは、次の「Nvidia」のような企業を急いで買い取ろうとしているのです。

世界で最も高速な推論処理装置ですが、それには欠点もあります。

2016年に設立されたCerebrasは、サニーバレーを拠点とする企業で、現代のAIクラスターにおける「相互接続の問題」を解決することに焦点を当てている。NvidiaやAMDといった従来のチップメーカーとは異なり、Cerebrasはシリコンウェーハをさらに小さなチップに分割し、高速ケーブルでそれらを接続するという方法を採用していない。代わりに、Cerebrasはシリコンウェーハ全体を一つの巨大なプロセッサとして利用している。TSMCの5nmプロセスを用いて製造されているこのチップは、現在までで最も大きなサイズのチップである。

AIコンピューティングにおいては、一般的に2つの要素が重要です。それは、処理能力とメモリ帯域幅です。WSE-3には4兆個のトランジスタがあり、900,000個ものAI向けに最適化されたコアがあります。これにより、WSE-3のサイズはNvidiaのB200チップの58倍にもなります。また、トランジスタの数も19倍多く、メモリ帯域幅もNvidiaのB200チップの2,625倍にもなります。ちなみに、NvidiaのB200チップ自体は、2つの別々のチップから構成されています。

この巨大なメモリ帯域幅により、Cerebrasは推論処理において大きな利点を得ています。AIアプリケーションが実世界で利用されるようになるにつれて、このような推論処理はますます重要になってきています。この帯域幅の優位性により、WSEプロセッサを使用したAI応答は、NvidiaのB200を使用した場合に比べて、最大15倍も高速に実行できると報告されています。

しかし、それはCerebrasが弱点を持っていないという意味ではありません。12月にNvidiaがGrokを買収したことからもわかるように、Nvidiaは推論処理にもっと重点を置いています。垂直統合を通じて、Nvidiaはトレーニング市場と推論市場の両方を支配する可能性があります。さらに、Cerebrasはワークチップ全体を使ってプロセッサを製造しているため、製造プロセスはかなり複雑であり、不良品の発生率も高くなります。また、Cerebrasのシステムの価格も非常に高いです。1兆個のパラメータを持つモデルを処理できる45台のCerebras CS-3システムのコストは1億ドル以上になります。一方、NvidiaのGB200ラック型プロセッサの場合、コストは約400万ドル程度です。

これまで、Cerebrasの顧客層は、主に「Sovereign AI」という取り組みに関連している。この取り組みとは、各国が独自のAIインフラを構築しようとするものだ。同社が最も重要なパートナーシップを結んでいるのは、G42およびモハメド・ビン・ザイド・人工知能大学である。これらの関係により、世界で最も高速なAIスーパコンピュータの一つであるCondor Galaxyが導入されることになった。

しかし、この会社が今年に結んだ最も興味深い戦略的提携関係があります。Cerebrasは、OpenAIとの長期的な契約を結び、その契約の価値は200億ドル以上になると報じられています。この契約により、OpenAIはCerebrasの高速AIコンピューティングインフラを750メガワット分使用する予定です。また、Cerebrasのハードウェアに最適化された新しいモデルを共同で開発することも計画されています。さらに、OpenAIはCerebras社の株式を少額保有し、データセンターの開発にもさらに10億ドルを投資する予定です。一方、CerebrasはAWSともパートナーシップを結びました。これにより、CerebrasはAWSのTrainium 3チップと連携して、インフィルクトワークロードを加速することができるようになります。

こうした協力関係は、ハイパースケールクラウド企業がNVIDIAからの依存を減らすことを望んでいるという明確なサインになるかもしれません。Alphabet、Microsoft、Metaといった企業は、すでにBroadcomと共にカスタムASICソリューションの開発に取り組んでいます。この傾向は、最終的にはCerebrasにも利益をもたらす可能性があります。特に、NVIDIAが推論インフラ分野への投資を深めることになればそうなります。

財務状況

Cerebrasは、2025年までの財務見通しのみを更新しているため、2026年についての情報は限られています。それでも、現在の数値からは、同社の将来の動向をある程度推測することができます。

通年を通じて、Cerebrasは5億1000万ドルの収入を記録しました。これは前年比で76％の増加ですが、同時に、会社は1億4600万ドルの純損失を記録しました。粗利益率は39％であり、2024年の42％から低下しています。

収入は、一般的に2つのセグメントに分けられます。一つはハードウェアの収入であり、もう一つはクラウドサービスの収入です。ハードウェアの収入には、CS-3システムの販売、組み込み型のWSE AIチップの販売、高度な冷却システム、電力供給技術、ネットワークインフラなどが含まれます。一方、クラウドの収入は、APIを通じて、またはAWSやMicrosoftなどのクラウドプロバイダーを通じてAIコンピューティング機能を提供することから得られます。2025年において、ハードウェアの収入は3億5800万ドル、クラウドの収入は1億5100万ドルでした。これは、それぞれ前年比で69％と94％の増加を示しています。

ここで注目すべき点があります。ハードウェアおよびクラウド事業の粗利益率は、それぞれ43％と30％でした。ハードウェア事業の粗利益率は、前年比で35％増加しました。これは、価格設定における優位性が強まったことを示しています。一方、クラウド事業の粗利益率は、インフラやコンピューティングに関するコストの増加により、61％から大幅に下がりました。重要なのは、OpenAIとの契約により、クラウド事業の収益に大きく貢献することになるため、粗利益率が引き続き圧迫される可能性があるということです。比較として、Nvidiaの場合、現在の粗利益率は約75％であり、この2つの企業間の収益性の差が明らかになっています。

また、2025年における売上総額のうち、顧客Aと顧客Bがそれぞれ62％と24％を占めていたことが注目に値します。これらの顧客は、おそらくG42やMBZUAIであると思われます。つまり、Cerebrasはごく少数の主要な顧客に大きく依存しているということです。このような集中リスクは確かにありますが、現在のAIインフラ競争においては、このような状況は当然のことです。さらに重要なのは、同社の現状の財務状況では、OpenAIやAWSからの貢献がまだ完全には反映されていない点です。したがって、将来的にはさらに好転する可能性があります。

Cerebrasは、研究開発にも積極的に投資しています。2025年において、R&D費用は総収入の48％を占めていました。これは、Nvidiaが約8％、AMDが23％だったのと比べて大きな数字です。このような多額の投資は、Cerebrasが技術的に優れた製品を開発することに重点を置いていることを示しています。一方、販売およびマーケティング費用は、Cerebrasが市場での存在感を高めるために努力した結果、237％増加し、7060万ドルに達しました。

評価

セレブラスの評価額は320億ドルであり、これは2025年に予測される収益の約63倍に相当します。したがって、表面上では、この株価は非常に高いと見えます。しかし、これらの財務データには、OpenAIやAWSとの提携による影響が完全には反映されていない。また、将来的には、Anthropic、Meta、Google Cloudといった他のハイパースケールクラウドベンダーもこのエコシステムに加わる可能性があります。

現在の予測に基づいて、2026年の収益について大まかな推計を行うことができます。もし、同社が既存の顧客基盤から50％の収益成長を維持できるとすれば、これはAIの普及状況を考えるとやや保守的な見積もりかもしれません。また、OpenAIが3年間で200億ドルを投資するとされていることを考慮すると、Cerebrasは今年、年間約77億ドルの収益を得る可能性があります。アマゾンの貢献も含めた場合でも、同社の価格対売上比率はすぐに4.15倍程度になると考えられます。

比較として、主要なAIチップメーカーの平均的な価格対売上高比率は、年間の四半期収入に基づくと、現在では約19倍となっています。つまり、Cerebrasが順調に業績を維持できれば、将来的にはより高い評価を受ける可能性があります。もちろん、これらの予測は、OpenAIが契約で定められた価格をほぼ支払うという前提に基づいていますが、OpenAI自身のキャッシュフローの問題を考えると、この点については不確実性があります。

より適切な評価基準としては、15倍のP/S比率が考えられます。もしOpenAIが今年、年間予算の60％しか貢献しないと仮定すると、既存の事業が50％の成長を遂げる場合、Cerebrasの評価額は約744億ドル程度になると推測されます。これは、現在のIPO時の評価額の約123％に相当します。ただし、この評価額には、AWSや他のハイプラスカラー企業からの貢献は含まれていません。したがって、Cerebrasの公正な評価額は740億ドルから1,000億ドルの範囲になる可能性があります。しかし、これでも、ますます競争が激しくなる市場で運営されるスタートアップ企業にとっては、依然として高すぎる評価額です。

結局のところ、Cerebrasは、近年で最もリスクが高いにもかかわらず、同時に最も高い報酬をもたらす可能性があるAI関連のIPOの一つです。この会社は、規模や収益性、エコシステムの強さ、顧客層の多様性といった点で、Nvidiaにはまだ大きく遅れています。また、その技術には、製造や実行に関するリスクも伴います。しかし、推論処理の高速化という独自のポジションを持ち、さらにOpenAIやAWS、そして各種のAIプロジェクトからの支援も得られているため、Cerebrasは次の段階でのAIの普及において、重要なインフラプレイヤーになる可能性があります。もしAIの需要が予想通り拡大し続けるならば、この株価は、すでに高い水準にあるにもかかわらず、依然として大きな上昇を見せる可能性があります。