セントルスの新しいHALEU取引は、燃料取引ではなく、資金調達のための取引である。

今週、Centrus Energy（LEU）が発表した内容には、RadiantのKaleidosマイクロ反応器に高濃度・低濃縮ウラン（HALEU）を供給する長期契約を結んだという情報があります。ただし、その金額や量については明記されていません。しかし、Centrusはこの10年間の終わりまでに燃料の供給を開始すると述べられています。ラディアントからの前払金セントラスの国内経済の発展を促進することを意図していた。

その第二の条項が、実際の事実です。初心者にとっては、これはまるで独占的な勝利のように見えます。Centrusは、HALEUを生成できる唯一のアメリカ製エンリッチメント装置を運営しており、高度な原子炉もすべてそれを必要としています。そして今、ある原子炉開発会社が顧客として固定されてしまったのです。しかし、価格の動きがその幻想を破る第一の兆候です。今年初め以降、株価は約25％下がっています。一方で、同社は契約獲得を重ねているにもかかわらず、52週間の高値からは大幅に下回っています。市場は、今日の収益力を評価していないのです。なぜなら、実際にはほとんど収益がないからです。市場が支払っているのは、まだ現金を生み出していない投資に対するものです。

プレスリリースで公表されていない資金不足の問題

これは、エンジニアの目で確認する価値のある部分です。セントラスはまだ成長段階にある企業です。12ヶ月間の自由現金流量は約1億6400万ドル負けで、運営現金流量もマイナスです。一方で、同社は資本を増強に使っています。バランスシートは救いとなりますが、約19億ドルの現金があるだけです。しかし、その資金は全体の拡大計画において必要とされるものです。

その計画の規模がその理由です。7月に、Centrusは契約条件を定めました。9億ドルのエネルギー省の契約金額オハイオ州ピキトンにある工場でのHALEUの生産を拡大し、総潜在価値を10億ドル以上に引き上げることができる。初期の商業運営目標は、年間12メートルタンのHALEU生産能力である。2029年までに、新たな能力が利用可能になると期待されています。セントルスはすでに…1,900キログラム以上のHALEUを生産した。以前の実証研究において、累積的に。

これは、多くの機能が構築されているということですが、そのうちほとんどが、その株価評価に基づく収益倍率に変換されていない状態です。後付けの株価対利益率は70代前半であり、企業価値はEBITDAの何倍にもなるほどです。キャッシュフローが負の状態で高く評価されている場合、すべての論理は、将来の収益が予定通り得られるかどうかにかかっています。だから、資金調達の問題が唯一の問題なのです。

前払いが重要な理由

「独占」というレッテルにもかかわらず、HALEUの将来は単に政府の問題だけではない。そして、それこそがRadiant契約が示していることだ。Centrusは、自身の拡大が以下の要素を含む複合的な方法で資金が提供されると述べている。国家安保任務、第三者による投資明確に名前を記載した前払い金や、商業契約も含まれます。反応器開発者からの各種前払い金については、Centrusが借金や株式を調達する必要はありません。そして、それぞれの事象はワシントンとは無関係な商業的な需要によるものです。

「無拘束」という特徴は、商業的需要と防衛需要が競合するのではなく、重なり合うようになることを意味する戦略的な要素です。CentrusのAC100エンリッチング技術やその製造サプライチェーンが米国製であるため、彼らが販売する燃料は特定の用途に限定されることはありません。国家の安全保障に役立つ可能性があるまた、民間の原子炉も含まれます。これにより、前払い小切手を発行できる顧客の数が増えるのです。

しかし、サイズは正直に伝えてください。音量や価値については何も明かされていません。配達が開始されるのは2030年以前です。また、Radiant自身もまだ初期段階です。最初のカリドスステストから実装へと移行中これは方向性を示すものであり、量を表すものではありません。未処理の案件が一つ増えることで、商業的なHALEUの需要や顧客資金による能力があるという事実が確認されます。しかし、Centrusが実際にどれだけの現金を集めるか、またいつになるかについてはわかりません。

この判断は、その構造に基づいています。ラディアントの合意は、この株価に存在する2つのリスクのうちの1つ、すなわち連邦からの資金提供に過度に依存しているというリスクを解決するための、穏やかな肯定的な措置です。しかし、もう1つのリスク、つまりキャッシュフローが悪い会社が、長期にわたって無問題に資金を回収できると仮定した評価価格を持っているというリスクは変わりません。私の意見では、この取引はCentrusの能力が確認されている証拠であり、経済的な条件が整ったという証拠ではありません。私の見解を変える要因としては、実際の量や契約価格、または資金不足を解消する進捗状況が必要です。現在の株価評価では、燃料の約束を実現する前に、現金が回収されることを望みます。