預金を補助することで利益を得ると言う中央銀行

退職金に関するほとんどの問題は、単純な問いに帰着します。つまり、その資金はどこから来るのか、そしてその資金がずっと続くかどうかということです。同じ質問は国にも当てはまります。そして、その国の資金を管理する機関にも当てはまります。現在、インド準備銀行は自らこの問題に直面しています。これは、インドがこれまでに行った中で最大規模の通貨防衛措置です。そして、その銀行の総裁が出す答えによって、分析家たちが10十億ドルの会計帳簿について議論を交わしています。

9月11日に議論を引き起こした見出しは次の通りです。RBIの総裁であるサンジェイ・マルホトラは、批判者たちが推定するように、中央銀行の外貨預金政策によってインドが損失を被ったわけではなく、むしろ…生成する集められた資金が海外に投資されると、追加の収益が得られる。銀行家の声で簡潔に言えば、「実際には、それは単に…」ということになる。追加収入、追加所得「もしそれが単なる言い訳に思えるなら、実際にどのようなことが起こっているのかを見てみる価値がある。なぜなら、その答えを探れば、中央銀行の収入がどこから来るのか、そして一見自由に思える取引が実は何かの負担になるのかという、実用的な教訓が得られるからだ。」

RBIが実際に行ったこと

物語は弱いルピーから始まる。それを支えるために、RBIは特別な枠組みを設けた。2026年6月8日これにより、海外に住む非居住者、特にインド人たちが安くドルを調達できるようになります。これらはFCNR(B)預金であり、ニューヨークなどで生活するインド人が、インドの銀行で3〜5年間ドルを保管できるような外貨口座です。

問題は通貨リスクです。ドルを受け入れ、それをルピーに換算して貸出したりスワップしたりする銀行は、ルピーの価値が下がらないことを期待しています。この懸念を解消するために、RBIは銀行に対して特別なスワップを提供しました。つまり、ヘッジコストを銀行が負担することで、銀行は為替レートの不安を考慮せずにドルをルピーに換えることができるのです。簡単に言えば、中央銀行は、他の人々がルピー価値が下がることから被る損失を補償する費用を負担することに同意したのです。

その取引は非常に好都合で、多額の資金が流入しました。8月末時点では650億ドル程度だったが、その後、記録的な水準にまで上昇しました。1,272億ドル8月31日の終値時点では、予定より1ヶ月早かった。その預金の約半分は5年間の期間が設定されており、銀行が最も高い利率を提示して資金を固定化している。規模としては、2013年の政策を再実施したものだが、規模は大きくなっている。2013年には約340億ドルが得られた。今回は、90億～1000億ドルの後期予測をも上回る結果となった。

100億ドルという金額は、どこから来るのか

今は、貸借対照表の両側にある現金を追跡する必要があります。なぜなら、議論の核心がそこにあるからです。

コスト。特恵的なスワップ取引は無料ではありません。3年から5年間の金利を伴う銀行の市場ヘッジについては、およそ…2.8％から3.3％1年間にわたり、RBIはその拡大を吸収するために介入し、さらに預金金利も自分たちで支払っていました。この数値を合計すると、おそらく…ということになります。5年間で106億ドル— インドが自国通貨の価値を下げるために実際に使うお金の量です。これがマルホトラが異議を唱えている数字です。

収入。これが彼の反論です。RBIが徴収するドルは、ただ放置されることはありません。それらはインドの外貨準備金に加わり、その額はすでに増加しています。記録的な水準今年、RBIはその準備金を海外に投資している。主に外国政府の証券に投資されている。そのドルが利息を得るのだ。もし、約1,270億ドルに相当する利息が、インドがその資金を引き付けるために与えた補助金よりも多ければ、インドは優位に立っていることになる。

その観点から見ると、RBIは国のために巨大なキャッシュトレードを行っていると言えます。つまり、自国の海外滞在者から資金を借りて、補助金を受けながら外国債券に投資し、その差額を手元に持ち帰るのです。マルホトラやアナリストが正しいかどうかは、一つの実証的な問いに帰着します。それは、「貯蓄から得られる収益が補助金のコストを上回るかどうか」ということです。しかし、どちらの側もまだその詳細を公開していません。これこそが、収入投資家が信じる前に、その実際の成果を見たいと思うべき事柄です。

収入が実際のものかどうかを決定する部分

懐疑するべき2つの正当な理由があります。それを理解することが、実際の投資における重要なポイントです。

まず、中央銀行の収入は退職者から得られる配当金ではありません。RBIの「追加収入」は、既に保有している外国資産から得られる利息から来ます。また、スワッププログラムによる補助金も、同じ資金源から得られるものです。これは合理的な収入ですが、満期が適切に設定されている場合にのみ得られます。つまり、その資金の半分は5年間固定され、その間に世界の金利が下がる可能性があります。RBIが購入する外国債券の価格が後で低下した場合、その「純利益」は減少します。

第二に、補助金は消え去るわけではなく、別の場所に移動するだけです。最も安い見方としては、インドの銀行が補助金を支払った上で、GIFT Cityという特別な金融拠点を通じて海外に高額で融資を行ったということです。報告期間終了時点で、公営銀行によるそのような融資は520億ドル以上にも上りました。マルホトラがRBIに対して指摘している問題は、銀行の貸借対照表にも影響を与えています。これは単にその行動を批判するためのものではありませんが、「私たちは支出より多くを得ている」という状況は注意深く検討されるべきです。補助金がある銀行の利益となり、他の銀行の預金となるような状況では、表面的にはポジティブに見えても、実際のコストは存在します。

これがあなたのポートフォリオに与える影響とは

アメリカの投資家にとっては、これを単なる異質な背景ノイズとして扱う誘惑がある。しかし実際には、インドの資産を持つかどうかという真の決定の背後にある原理なのだ。FCNR(B)の動きは、結局のところ、GDPが7.8％の高い成長率で進む中で、インドが安定したルピーを得るために準備金政策を用いることを意味している。実際に利益をもたらす補助的な預金制度は、国が賢く資金を調達している証拠であり、100億ドルを銀行や海外の預金者に移転することは、他の経済にとっては税金に他ならない。ルピー、ドル、そして上記の計算方法は、どちらの資産を選ぶべきかを示す指標であり、これらは、利回りを提供し、その出所を信頼することを求めるあらゆる投資案においても同様に役立つものだ。

確認書類を確認しましょう。安心感ではなく、実際の数字を確認するのです。もしRBIが支払った補助金に対して、保有している資源の収益率を公表したら、その時点で問題は解決します。それまでは、「1270億ドルが集められた」という数字を実際の数値として、そして「追加的な収入」を未確認の主張として扱いましょう。投資や中央銀行の会計においては、現金の出所が最も重要なことであり、その答えは言葉よりも実際に検証されるものでなければなりません。