センタネスのメディケアマージン・アンロックは、成長の物語ではなく、縮小の物語です。

センテネの株価は4ヶ月でほぼ2倍に上昇し、春時期の約31ドルから現在は約65ドルになりました。これは52週間の高値に近いレベルです。個人投資家として見ていると、心配することは、「利益率の回復」という話がすでに実現されたかどうかです。追いかけるべきかどうかを決める前に、その回復がどこから来るのかを正確に把握する必要があります。なぜなら、答えは表面的な問題が想定するものとは異なるからです。

マージンロックアウトは、成長しているメディケア・アドバンテージには適用されない。

一般的な見方は、政府が資金を提供する大規模なマネジド・ケア企業であるセンテンが、メディケア・アドバンテージ事業の拡大によって利益を上げるというものです。しかし、実際にはその逆の傾向があります。センテンは2026年までにメディケア・アドバンテージ事業の規模を縮小させているのです。2027年にはさらに削減する計画がある。成長を追求するのではなく、部門を切り捨てることに焦点を当て、需要が減少した際には従業員の退職金を支払う。メディケアの会員数（MAと補足サービスを含む）は、約2024年末時点では111万、その翌年には100万になった。.

それは、構造的に不利な市場環境に対する合理的な反応です。メディケア・メディケイドサービス局（CMS）は、単に…2026年について、メディケア・アドバンテージの支払額が0.09%増加する。病気になったメンバーに対してどれだけ保険金が支払われるかを決定するリスク調整モデルを強化することにより。PwCの業界分析によると、70％以上のMA計画が、損益分岐点以下またはその下で運営されている。リスク調整の変更、スターツのボーナスの再調整、そして薬局のコストの増加といった複合的な悪影響がある。1人あたり月額90ドル以上2023年から2025年の間に。簡単に言えば、連邦政府は、ほとんどの企業が利益を得ることができないような業界に資金を投じているのです。つまり、MAが利益を生み出す手段という「古い話」は、実際にはもはや有効ではないのです。

センテネは、メディケアを完全に放棄しているわけではありません。独立した処方薬保険制度（PDP）が拡大しています。17％、8.12百万人のメンバーそして、会社の他の部門と比べて、より低いコスト構造で運営されるため、MAの数が少ないからといって、実際に効果的な成長を諦めるわけではありません。

2026年の動きは、主にアフォーダブルケア法案の変化によるものです。

Centeneの評価が向上した要因となった利益率の改善は、他の分野でも見られます。2026年第2四半期において、医療に関する支出の割合、つまり利益にとってより良いのは低い方であるという点です。前年比で90.6%から79.2%に低下その売上は、マーケットプレイス関連の事業から来ている。Centeneは、この事業から利益を得ると期待している。今年は4.5％から5％の利益率です。厳しい2025年を経て、プレミアム価格の上昇、医療情勢の緩和が寄与し、1億8千万ドルの一時的な好意的な評価リスク調整による支払いによって。メディケイドの会員数は、依然としてほぼ半分程度にまで減少した。93.9% MLR、94.9%から州の給付率が、会員の能力に応じて適切になった。

その結果、この会社は2026年度の調整後1株当たり利益に関する目標を2回も提示するようになった。4.80より大きい、上から2025年には2.08ドルになる。それは実際的で公的な表現です。しかし、正直なところ、それによってCenteneが以前の頂点に戻るわけではありません。調整後のEPSは…2024年には7.17ドル医療費が急騰する前に——そして、その改善効果の一部は一時的なものです。

この事件を支えるものは何か

ここで用いられている証明方法について言及する価値があります。健康保険会社にとって、無形の現金流量という指標は、製造業者にとってそうであるように単純な基準ではありません。なぜなら、報告される数値は、請求数の変動や薬局からのリベートのタイミングによって歪められるからです。したがって、基準となるのはEPSや医療損失率の変化であり、無形の現金流量ではありません。これは正当な基準であり、純粋なFCFの数値よりもわずかに不確実性が高くなることを意味します。

その基準に基づくと、この株価は安く見えるわけではなく、むしろ適正な価格に思えます。約65ドルで、Centeneの株価は、今年の調整後のEPSが4.80ドル以上であることを考えると、13.5倍の値段で取引されています。この比率で正常化した収益を得ているマネジド・ケア企業の場合、明らかに高価とは言えませんが、もはや「初期価格での買い入れ」という状況でもありません。過去4ヶ月間に90％の上昇があったのは、予測が上昇した時期であり、今日の買い手は、単に上昇するだけではなく、実際に回復が起こることを期待して支払っているのです。

どのようなことが、利益の回復が実際に起きているか、またはそうではないかを証明するでしょうか？

この問題は具体的であり、真剣に考えるべきです。ACAの状況改善は、保険料の引上げや特別なリスク調整による補助金によって一部資金が賄われていますが、連邦政府からの大規模な補助金がなくなるにつれて、会員の損失が続くと予想されます。一度その一時的な好景気が収まり、商業的な利益が減少すれば、2026年での成果も増えないでしょう。メディケアの状況もまた、独自の試練があります。経営陣は、その背後にあるMAの傾向が予想通りであると述べました。しかし、MA MLRを使っています。89.5%そして、2027年の料金改定がまだ控えている。利用圧力が再び高まれば、以前の利益差の問題が再発するだろう。また、メディケイの場合も、連邦政府の削減や新たな労働要件の適用により、その状況が変わる可能性がある。2027年の報道によると、およそ500万人のアメリカ人が影響を受ける。最大の本にとって、まさに悪い影響を与える要因です。

再びその状況が崩れる条件は単純です。一度その特別な優遇措置がなくなると、利益も利益率も改善しなくなるのです。MAの規模が小さくなり、ACAの状態が良くなる限り、調整後EPSが上昇し続ける限り、再評価は成り立ちます。しかし、MLRが再び上昇すると、その基盤は崩れてしまいます。

センテネは、最も非現代的な方法でその問題に答えている。つまり、政府が資金を提供しない業務の部分を切り捨て、自社が再価格設定できる部分に注力しているのだ。数字が示すところによると、この切り捨てる措置が効果的であることがわかる。これらの水準で残っている利益があるかどうかは、一度得られた利益がなくなった後、その利益が維持されるかどうかにかかっている。