CEMATRIX：96％の売上、約6倍のEBITDA、そして1つの利益率に関する問題

CEMATRIXを評価する際に最も難しいのは、その機能が何であるかを理解することではありません。実際には、建設現場に軽量なフォームコンクリートを散布するだけです。問題は、2025年年初以降に株価が約2倍になった後の、その会社の価値がどうなるかを判断することです。これが、2026年9月17日に行われた同社の投資家向けウェブキャストで答えられるべき問いです。そして、この理由から、まったく知らないカルガリーの小さな請負業者についても、読者は関心を持つべきです。

CEMATRIX（TSX: CEMX、OTCQB: CTXXF）は、特殊な建設請負業者です。その名称からもわかるように…北米におけるコンクリート用セルラー材の主要供給業者ポートランドセメント、水、そしてそれが生成される事前成形されたフォームを混合したものです。この材料は、擁壁や橋の近くでの軽量な盛土材として、断熱材として、またグルーティングやトンネル工事に使用されます。これは小規模な分野ですが、その需要は増加しています。同社は、2017年以降、約25％の年率成長率アメリカへの拡大が主な推進力となっている。

この上昇の背景にある財政的動向は実際に存在する。2025年、収入は27％増加し、4510万カナダドルになった。調整後のEBITDAは2倍以上に増加した。記録：830万シーヴァーまた、営業キャッシュフローは820万カナダドルに達しました。2026年も成長が続く見込みです。第2四半期の収入は1870万カナダドルで、前年比で76％増加した。そして、前半の収入は2,600万カナダドルでした。50%上. 調整後のEBITDAは、四半期ごとに500万カナダドル、半期ごとには440万カナダドルという記録を更新しました。.

しかし、それだけでは、その株が安いかどうかはわかりません。実際の価値を判断するには、成長分を除いて、事業が生み出す現金に基づく価値を考慮する必要があります。

ニッチ分野の堀の後ろにいる現金

ここでは、貸借対照表が主に役割を果たしています。50％以上の成長を遂げている企業としては、非常に健全な状態です。CEMATRIXは第2四半期終了時点で、およそ1600万ドルの現金があり、長期債務はありません。これは、通常の手続きに従って、発行体が株式を買い戻すことです。プログラム開始以来、約200万個が再購入された。そして、2026年4月には、配当金を支払わない代わりに、再び資金調達を試みることが発表されました。経営陣は、資金を調達する計画はないと述べています。

第2四半期の終わり時点で、バックログは6,150万カナダドルに達した。また、これには同社が「歴史上最大のプロジェクト」と呼ぶものも含まれています。しかし、この報告書を読む人にとっては、新たな常態となるかもしれないという警告もあります。経営陣は、単一の四半期内に始まり終わる大規模なプロジェクトのタイミングが収益に影響を与えるため、収益が不安定であると述べています。第2四半期の記録的な成績は、その期間中に始まり終わった大規模なトンネル掘削工事のおかげです。そのため、経営陣は…第三四半期は穏やかになるだろう。.

それを把握することが重要です。なぜなら、価格が2倍になった場合、計算方法も変わってしまうからです。約1億4900万株があるので――買い戻し前に発行された約1億5,500万円買い戻しが少ないこと、そして株価が高値付近にあること。C$0.50の周辺、52週間の範囲市場価値は7000万～7500万加ナダの範囲にあります。1600万加ナダの現金を差し引けば、負債は加算されず、企業の実質価値は6000万加ナダ弱になります。

約1000万Cドルの調整後のEBITDAに対して、2025年には830万Cドルが得られたが、その年の前半には240万Cドルが削減され、2026年上半期には440万Cドルが削減された。つまり、6倍という比率になる。6倍のEBITDAは、健全な財務状況を持つ利益を上げるニッチビジネスにとって高すぎる価格ではない。しかし、それでも以前の株価が示していたほどの高値ではない。2024年後から96%が移動している既に、その改善効果をかなり考慮している。

マージンが示すのは、未処理の業務の状況です。

つまり、評価は、さまざまな指標ではなく、一つの指標、すなわち粗利益に焦点が当てられるのです。これは建設業界であり、良い年と平凡な年との違いは、その企業の収益がどれだけ増加するかという点にあります。

余白は、安心できる場所だった。第2四半期の総利益率は35％で、前年同期の39％から低下した。そして、前半期の利益率は32％から28％に下がった。経営陣は、この低下は契約内容によるものだと述べており、売上量や実行力が高まるにつれて利益率も上昇すると言っている。長期的な目標は約30％程度である。利益率が現在の水準と目標との間にあるギャップこそが、9月のウェブキャストでCEOのランディ・ブームハーとCFOのマリー＝ジョゼ・カンテインが話した内容と一致している。通常存在するそして、フィールドに関する質問も、解決のために設けられています。

C$61.5百万の在庫が回収されると、粗利益率が30％前後になると、6倍程度の倍数は控えめに思われるようになり、市場が期待していた利益力が実現される。もし、業務内容やコストの圧力が利益率を下げ続けるなら、成長は低品質な利益を犠牲にして得られるものとなり、2倍の価格は、上昇傾向が示唆するような価値あるものとは言えなくなる。集中化も同じリスクの一部である。史上最大級のプロジェクトが在庫の中にあるため、その問題が発生すると、収益と利益率の両方に大きな影響が及ぶ。投入面では、同社は…セメント価格が固定され、米国のセメント関税が注目される要因となっている。.

言い換えれば、このウェブキャストは、単なる株式選定のイベントではありません。これは、現在の評価が依拠している単一の情報を検証するものです。40％以上の成長率で停滞している2四半期は、成長が続いていることを市場に伝えています。9月17日までに考えるべき問題は、収益が引き続き増加できるかどうかではなく、より大きなバッケージを、価格上昇に見合う利益率で実現できるかどうかです。もしその答えが「はい」であれば、それはポートフォリオに含める価値のある株です。しかし、利益率が低下したり、最も重要なプロジェクトに問題が生じたりすると、その株価は実際の業績を超えてしまう可能性があります。