Cellectis：ロードショーカレンダーは単なる雑音に過ぎず、Q4の interimレートは実際の取引内容です。

Cellectisの経営に関する内容が、今月、9月中旬に開催される投資家会議で発表されます。9月15日、ニューヨークで開催されるベアード・グローバルヘルスケア会議最高経営責任者はアンドレ・チュリカ、最高財務責任者はアーサー・ストリルである。臨床段階のバイオテク企業にとって、これはスケジュール上の問題であり、実質的な内容ではない。市場の反応も計測可能だ。株価は3.30ドルで、その日には約1.5％下がっている。これは年初時点の価格よりも約3分の1低く、5.48ドル近い高値よりも、2.35ドルの52週間の最低値に近い状態である。

実際に重要な発表は季節に関わらず行われるが、四半期ごとの発表はない：経営陣BALLI-01の最初の中間分析が行われることを期待しています。ラスメセル社の重要な第2相試験は、再発・難治性B細胞急性リンパ球性白血病に対する「市販型」のオフザ・ザ・シェル式CD22 CAR-T療法です。その結果が、この約2億4000万ドル規模の企業が現在の3.30ドル以上の価値を持つかどうかを決定する唯一の指標となります。会議の準備など、その時を中心に行われるすべての活動も、マーケティング活動に過ぎません。

ここでは、どの事業も聞く前に、価値、成長率、利益率を比較しています。そして、これはその事業が評価されない理由です。利益率は-113％近い運営収益率であり、株主資本利益率は-95％程度です。成長率は単に低いというだけでなく、実際には成長が不可能です。市場に出回っている製品が全くありません。2026年第1四半期の収益は1100万ドル協力やライセンス収入による利益は、前年の約3000万ドルから減少しています。また、評価も不確かです。正の利益がないため、P/E比率もありません。測定可能な指標も、逆効果になっています。価格対帳簿価値が5.8というのは、Allogeneが1.6、Caribouが1.7、Nkartaが0.8、Legendが3.3である中で最も高い数値です。このグループでは、その比率は、約4100万ドルの帳簿価値の低下を示しているだけであり、品質上のプレミアムとは言えません。

モメンタムは、せいぜいCという低評価しか得られない。RSIは55程度で、価格は50日平均値である約3.00ドルを上回っているが、200日平均値である3.70ドルには及ばない。20日間の間に約19%上昇しているが、今年度全体では32%の下落している。これは回復過程にあるものであり、確定したトレンドではない。

「市場価値の約70％が現金である」という誤った情報は正確ではありません。2026年6月30日時点で、Cellectisは2億4千万ドルの市場価値に対して、1億6900万ドル相当の現金や現金同等物、定期預金を保有していました。しかし、その帳簿上の記録には、おおよそ…1億3400万ユーロ（約1億5000万ドル）の金融負債やリース義務2025年末には、別途3060万ドルの借入金が2026年10月に満期となるそして、株価は約4100万ドルに近い。負債を差し引くと、同社の現金状況はほぼ中立になっている。つまり、市場は240百万ドルの総額を、資金の蓄えのためにではなく、パイプラインやTALENプラットフォームのために支払っているのだ。2027年第4四半期までの予算も維持できる状態である。規制に関する提出は、2028年以降になると期待される。もう一つの資金調達は設計に関するものであり、2026年6月には株主たちが集まって承認を得ることになった。広範な資本発行権限希釈は、この取引における恒久的な課税方法です。

では、3.30ドルで実際に何が購入されるのでしょうか？第1相のデータは、一見すると驚くべきものでありながら、信頼性も低いです。7人の患者を対象とする第2相の集団において、lasme-細胞は…全体的に100％の反応率であり、57％が完全な寛解を得ています。また、反応を示したすべての患者が移植適格者となりました。そして、FDAはそれに認可を与えました。2026年6月に再生医療高度治療と認定される7人の患者がいるということは、商業的な治療法があるという証拠ではありません。Q4時点での40人を対象とした調査結果は、実際に意味のある結果が得られる規模での最初の試験です。代替方法もあります。例えば、リンパ腫に対するCD20/CD22陽性細胞を標的とするエティセルという薬剤は、Q4の後半に全ての第1相データが公表される予定です。また、他のプログラムもあります。アストラゼネカの、最大10種類の製品の共同開発Servier/Allogene社のCema-Celという技術は、重要な経済的価値を持っていますが、現在ではその価格を決定するのは不可能です。

もう一つ、丁寧に拒否すべきチェックポイントがあります。AInvestの集計結果では、Cellectisには「買い」というレーティングが付けられています。収益が出る前のビタバリックスターの場合、集計結果として「買い」というレーティングがあるのは、データが正しい場合の上昇可能性を示すものであり、単なる支持の表明ではありません。そして、これは画面に表示されている内容とは直接矛盾しています。

ポートフォリオの観点から見ると、これは単なるファクターのポジションではありません。これは、オプションのような報酬を持つ、特定のカテゴリーに分類されるポジションです。つまり、積極的な成長セルには少量の投資が行われ、その結果は二元的なものとなります。残りの資産は、持続可能なキャッシュフローや収益性の高い銘柄に投資されています。評価の基準となるのは具体的な数値です——つまり、第4四半期におけるBALLI-01の中間報告値です。そして、それ以前には、40人の患者が7人が得た結果を再現できるかどうかが重要です。会議の日程やロードマップのスライドは、カテキズムとは言えません。第4四半期のデータだけが、実際に評価を変えることができる数値です。