セレスティカの経営陣の変更によると、実際のボトルネックは需要ではなく、供給にあるという。

9月11日、Celesticaは経営陣を改めた。2017年からCFOを務めていたマンデープ・チャウラが新しい役職である「グループ社長、グローバル市場部門」に就任し、トッド・アンケンマンがCFOの職に就いた。両者ともにその役職が発効した。10月1日. 発表後、株価が上昇した。このニュースを単なる見出しとして受け取る投資家たちは、正しい情報を読んでいない。この規模の企業が新たな「グローバル市場」を創出するわけではない。経営陣は、既に巨大になってしまった業務量を処理するために、組織構造を拡大しているだけだ。

人事異動が意味を持つ前に、まずは事業が必要です。Celesticaはソフトウェア会社でも、チップメーカーでもありません。実際、Celesticaは世界で最も大きなAIデータセンターのインフラ製造企業です。つまり、ハイパースカラー企業が自社のデータセンターに使うラックやサーバー、イーサネットネットワーク機器などを生産する会社です。これを、AIブームの「工場」と考えることができます。各GPUクラスターには、その周辺の物理的な金属やスイッチングファブリックが必要です。そしてCelesticaは、そのようなものを大規模に製造できる設計能力とグローバルな能力を持つ数少ない企業の一つです。

経済的な側面については、その説明が間違っています。Celesticaは電子機器製造業者ですが、電子機器製造業者は薄利で、標準化された、注文に応じて生産される事業であるはずです。しかし、データによると、Celesticaはそういう姿勢を失ってしまったようです。6月期には、収益が前年比62％増加し、47億ドルになりました。また、AI関連のコンディュータティブ＆クラウドソリューション部門では84％増加し、38億1000万ドルになりました。調整後の運営利益率は、会社記録的な8.2％に達しました。これは契約に基づく生産業者の利益とは異なり、設計と統合に関する利益です。だからこそ、Celesticaは2026年の年間収益目標を上げることができるのです。205億ドル調整後のEPSは11.30ドルで、前年比で87％の上昇となりました。

ここに最も重要な数字がありますが、それは細かい条件の中に隠されています。経営陣はそう言っています。2027年には、65％を超える成長率を達成すると予想されている。2026年を見越して、2028年や場合によっては2029年についても予測が可能です。顧客は、AIインフラの需要が世界的な部品供給を上回っているため、メモリやプリント配線ボード、シリコンなどの長期にわたる必要がある部品について、キャンセル不可能で返金不可の注文をしているのです。これが重要な点です。この業界では、手元に得られないことを恐れる場合を除き、キャンセルできるハードウェアにはほとんど支払いを行わないのです。

これは、ある一企業において見られる「豊富さと不足の矛盾」です。誰もが、AIがますます多くなり、より安価で、より多くのモデルが利用可能になっているという点に同意しています。しかし、実際にそれを実現するための物理的な能力は不足しています。Celesticaはそのボトルネックであり、顧客は返金不可の形で料金を支払って、順番を守ることになります。この企業の成長を妨げる要因は需要ではなく、供給です。これは、一般的な株式市場とは全く異なるリスク状況です。だからこそ、増資や人事改革は一緒に行われるべきなのです。

8月に、セレスティカは販売しました。30億ドルの新株既存の株主を減らすことは、タイ、日本、テキサスでの生産能力の拡大を支援し、かつ「前例のない長期間にわたる需要」を支えるためのものです。ロブ・ミオニスCEOは、この状況を「会社の歴史上最も好都合な状況」と述べました。30億ドルの資本調達は、需要が減少している時に企業が行うことではありません。それは、受注量が工場の生産能力を超える時に企業が行うことです。経営者の交代も同じようなものです。チャウラの新しい任務は、商業的な実行や世界市場の拡大です。アンケンマンは、利益率を守ることではなく、資本計画の資金調達を担当するCFOの役職を引き継ぎます。構造は規模に応じて決まります。

さて、評価ですが、これが案件が成立するか不成立するかを決める点です。9月10日時点で、Celesticaの株価は…市場価値は約410億ドルで、過去のP/E比率は約34です。昨年の業績に基づいて考えると、高価に見える株です。しかし、先見きのP/E比率は約16倍でした。それは、経営陣が2027年への成長を見込んでいるからです。過去3年間のP/E比率34倍と、先見きP/E比率16倍との差は割引とは言えません。これは、2026年に予測される11.30ドルから調整後の利益がほぼ2倍になるという期待によるものです。つまり、安くはありません。先見きの倍数が低いのは、その会社がこの目標を達成する場合のみです。

この状況がどのように影響を与えるかを明確に把握する必要がある。楽観的な見方をするには、大規模クラウドサービス企業の資金投入が続くことが重要であり、最も大きなAI購入者がCelesticaの収益を占めることも重要だ。もしその資金が減少すれば、返還されない注文量が減少し、業績が悪化する。30億ドルの資金調達は、需要が保証されている限りで、会社が自己負担するものである。また、供給制約があるため、今日の成長の上限は他社の部品工場によるものであり、需要が減少すると、2年間の見通し全体が崩れることになる。

そのようなことを理由に、この話を無視するわけにはいきません。むしろ、適切な要因を注意深く観察する必要があります。『上昇するAI』という見出しは情報としては役立ちません。実際に事態を動かすのは、1.6テラビットのスイッチング能力を持つシステムの実装や、OpenAIとAMDのプロジェクトが2027年まで続くことです。そして何よりも、2027年の収益が、予測される水準に達するかどうかが重要です。Celesticaは、4四半期前には想像もできなかったような過剰な負債を抱えているため、リーダーシップを再構築しているのです。ガバナンスに関する話は確かに存在しますが、それはインフラの問題です。投資の問題というのは、新しい権力を誰が握っているかではなく、工場が市場が与えた期待に応えるだけの速度で生産できるかどうかの問題です。