Cboeの成長は市場のものであり、彼ら自身のものではない。

Cboe Global Marketsは、オプション取引が始まった場所です。現在、VIXという指標の所有権も持っています。VIXとは、株価が下落する可能性があるときにテレビで表示される数値です。この会社は、これまでで最良の年度を迎える見込みです。2026年の第1四半期の収益は約14.6億ドルで、前年比で約25％増加しました。1四半期と2四半期の共に、1株当たりの利益は約50％増加しました。取締役会は…四半期配当金を0.86ドルに引き上げ、19％の増加となり、これは16年連続の増額となります。.

この株の価格は約287ドルで取引されています。市場価値が148億ドル近くの、収益が約20倍になる。自分のプラットフォームを利用して取引される各オプション契約に対して手数料を請求することを主な事業とする会社にとって、それは高額な料金ということです。

ですから、ホルダーや観察者が考えるべき問いはこうです。Cboeの成長は競争力によるものなのか、それとも単に、利用者が多くなることによって成長しているだけなのか？この問いの答えが、そのプレミアムが正当化されるかどうかを決定します。

証拠から見ると、二番目の説明が正しいようです。Cboeの収益が増加しているのは、アメリカ人がより多くのオプションを取引しているからです。そして、その増加はCboeだけでなく、他の取引所も影響を受けています。同社がオプション市場全体において占める割合も増えています。2025年第1四半期の31.1％から、2026年第2四半期には30.0％に静かに減少した。同様の期間において、Cboeの米国上場株式の保有率は10.5％から9.4％に低下しました。Cboeが損失を被っているのは、その商品が悪いからではありません。実際には、SECが米国オプション市場を12の競合する取引所に分割してしまったため、どの取引所も支配的な立場を占めることができないのです。これは規制上の問題であり、競争上の失敗ではありません。しかし、その結果、Cboeは価格を高めて成長することはできません。つまり、Cboeは市場全体から与えられるものを受け取るしかないのです。

そして、全体の市場は非常に活況を呈しています。上場オプション取引は、7年連続で記録的な年となった。1日あたりの取引量は1億1000万契約を超え、Nasdaqのような競合企業では第2四半期にインデックスオプションの収益が2倍以上に増加しました。2026年第2四半期における全取引所の平均日間取引量は約7300万契約で、前年比で19％以上の増加となりました。10年前には、年間の取引量は約40億契約でした。今日の平均取引量は180億契約を大幅に上回っています。

Cboeのオプション関連事業第2四半期には4.74億ドルが生み出されました。これは総収入の約65％に相当します。その要因として、1日あたりの平均取引量が26％増加し、契約ごとの収入も6％増加したことが挙げられます。どちらも強いです。しかし、26％の売上増加はほとんどが市場の影響によるものです。皆さんも同様の成長を見ていたでしょう。6％のRPCの上昇は、会社自身の価格設定能力によるものです。それは重要であり、実際に存在しますが、物語全体のうちはごくわずかな部分に過ぎません。

これにより、Cboeが自社のシェア低下に対してどのような対策を講じているかが明らかになります。同社は「戦略的再編」を行っています。実際には、約20％の従業員を削減し、カナダやオーストラリアの事業を売却し、米国やヨーロッパの企業関連事業、日本の株式投資事業、そしていくつかの小規模な分析サービス事業を停止するということです。目的は、コストを削減し、リソースを新商品開発に向けることです。具体的には、経済データの発表に関連するバイナリーオプションの取引、トークン化された資産、米国の株式の23時間営業時間、そして拡大された清算サービスなどです。

これは、交通量が増加しているものの、競争力が構造的に制限されている料金所運営者にとって、妥当な対策です。高速道路でより多くの車道を確保することはできないので、持っている車道の料金を上げ、利用されていない車道の維持費を削減しようとするのです。2026年の計画では、このような措置によって2000万から2500万ドルの節約が見込まれています。調整後の運営費用は、前年度の864百万ドルから879百万ドルから838百万ドルから853百万ドルへと低下します。

新製品に関する投資は興味深いものですが、まだ実証されていない状態です。Mini-SPXにおける金融取引契約により、インフレが急激に発生しても、また逆に静かに進行しても、人々は取引を行うことができます。Interactive Brokersでは、このような契約がすでに取引されている。また、Pattern Day Trader規制の廃止によって、小規模アカウントの取引が増えるという影響もあります。トークン化は、各取引所が発表している先見的な取り組みです。23時間での取引は、Nasdaqが12月にも同じことを行うという計画に対する対応です。これらの取り組みが2026年において収益に大きな影響を与えることは期待されていません。それらは単なる小さな、低コストの実験に過ぎず、会議でのプレゼンテーションでは良く見えますが、実際にはそうではありません。

Cboeは、9月16日に開催されるバークレイズ・グローバル金融サービス会議に参加します。これは、経営陣が第3四半期の業績と今後の見通しについて説明する機会です。第2四半期以降、年間のオーガニック収益成長率の目標を「10代半ばから高い10代半ば」に引き上げた。これは、第1四半期時の「低い2桁から10代半ば」からの向上である。それは大きな向上です。また、経営陣が今年後半も成長が続くと見ていることがわかります。最近の期間では、毎四半期で約7.3億ドルの収益があったことから、年間の収益は約28.5億ドルから29.5億ドルの範囲になると予想されます。これは2025年時点での約25.5億ドルに比べて大幅な増加です。

貸借対照表は、企業の成長を支えるものであり、負担にはならない。6月末時点での現金は23億ドルで、総負債は14億ドルであった。また、会社には約5.37億ドルの株式買い戻し権限が残っている。配当金は年間約3.44ドルとなり、現在の価格で1.2%の利回りになる。これは比較的低い利回りだが、16年間連続して増加していることから、取締役会はそれを固定された義務として捉えているようだ。

では、投資の状況はどうなっているのでしょうか？Cboeは、アメリカで最も成長が急激な金融インフラ分野において、よく運営されている取引所です。オプション取引の増加は実際に起きており、構造的な変化も見られます。おそらく、そのピークにはまだ数年かかるでしょう。即時満期付きのオプションや小売業者による参加、指数オプションなども進展しています。同社の利益率も、再編が進むことでコストが削減されていっています。また、フォワード収益の20倍という価格では、安くはありませんが、四半期ごとに収益予測を上昇させられる企業としては、それほど高すぎるわけでもありません。

リスクは、その比率がすでに市場シェアの安定を前提として価格に反映されているため、その減少が加速してしまうと問題になることです。もし競合企業がCboeのシェアを徐々に奪い続けるなら、収益の増加は維持できるかもしれませんが、利益の増加は同じペースでは不十分でしょう。徐々にシェアが減少しているトールボーハウスであれば、それでも利益は得られますが、高値で取引する投資家は、急激な変化ではなく、緩やかな変化を受け入れる必要があります。

もう一つのリスクは、その逆のものです。オプション市場が活況になると、それは周期性のある現象です。パンデミックの間、小売用オプションの取引量が急増しましたが、その後再び減少しました。もし、今日の7300万契約から、1日あたり6000万契約に戻るならば、Cboeの収益成長は急激に鈍化するでしょう。20倍のフローフードを基準とした株価であれば、市場が活況を続けると仮定できます。

それがその機械です。Cboeはオプション契約に対して手数料を徴収しています。オプション市場は急成長しており、Cboeのシェアは徐々に減少しています。一方で、Cboeはコストを削減し、新しい試みを行っています。これは好調なトレンドの中での良いビジネスです。287ドルという価格は、オプション市場の成長が永続的であるかどうか、そして、収益を上げている企業が競争力を失っていくことに安心できるかどうかに依存します。