ケイシーズ：燃料への不安が株価を下げている。本当の試練は自由現金流だ。

ケイシーズ・ジェネラルストアズは、ほとんどの小売業者が壁に飾るような商品を投資家に提供しました。その結果、市場での売上は好調でした。1株当たりの配当金は7.37ドルで、これはコンセンサス予想を28％上回る数値です。収益も24％増加し、EBITDAも17％増加して485百万ドルになりました。この報告が出た後、2回の会議で株価は17％以上下落した。過去1ヶ月間で、約4分の1の値下げが続いている。

市場が下落するという不安は、見出しにも書かれている通り、燃料に関するものです。ケイシーの場合、供給する各ガロンあたりの利益が得られており、その利益率は前年同期の41.0セントから47.8セントに上昇しました。リフティング燃料の総利益率は19.6％その株を追いかける問題は、そうしたマージンが継続して増加し続けることができるかどうかということです。

正直な答えは「いいえ」です。そのレベルでは持ちこたらないでしょう。それが本来の目的ではありませんでした。

燃料の利益は、エンジンではなく、単なる一時的なものに過ぎない。

燃料量は、ケイシーズクォーターで最も目立つ数値であり、その値の変動が最も大きいからです。経営陣は、ちょうど終了した期間を不安定だったと述べました。地政学的なニュースに関しては、利益率が40セント台から60セント台の間で変動しています。全年の目標では、依然として40セント台の利益率が求められており、つまり47.8セントの四半期実績は、会社自身の計画を上回っていることになります。この数字を新しい基準と見なす読者なら、燃料価格が正常化した四半期には失望するだろう。

その混乱を解消するためには、実際にどの程度の収益成長があったかを見ることが重要です。収益は24％増加し、56.8億ドルになりましたが、その大部分は燃料価格の上昇によるものです。平均小売価格は33％上昇し、1ガロンあたり3.99ドルになった。ケイシーの場合、価格はポンプチケットではなく、数量に基づいて計算されるため、価格の上昇が収益を増加させる程度は、利益を増加させる程度よりもはるかに大きくなる。

頑丈なエンジンが店舗の中に設置されている。調理済みの食品や飲料――ピザ、サンドイッチ、実際に利益率の高い商品など――が提供されている。同店舗基準で4.8％店内の利益率が向上しているため、経営陣はEBITDAを上げることができるのです。2027年度では8％から10％明らかに、燃料価格は再び40代半ばに戻ると仮定されている。この計画は、風の変化に依存するものではなく、内部の業務や、少なくとも120店舗を増やすための計画に基づいている。

実際に市場を不安にさせたのは、自由現金流量の減少でした。

燃料に関する議論の背後には、実際の重みを持つものがある。それは、市場が正しい意見を述べている点だ。ケイシーのその四半期の自由現金流量は1億9000万ドル。前年は2億6200万ドルだった。なぜなら、資本支出が増加したからです。この四半期だけで1億9400万ドルに上ったのです。これは、年間で10億1000百万ドルになる予定の金額の一部であり、その大部分は、取得したCEFCOストアの再建や新規店舗の建設に費やされています。

それが、この状況の本当に不快な点です。そして、それには明確な答えがあるはずです。短期的な投資家は、自由現金流量が減少することを見て、それを悪い兆候と捉えます。しかし、長期的な視点から見ると、財務状況は全く不安定ではなかったことがわかります。14億ドル規模の流動資金そして、約1.5倍のレバレッジです。また、現金は明確な利益が見込める店舗に送られるのです。資本の使用は漏れではなく、成長に必要な投資なのです。

証明は今四半期ではなく、第4四半期に行われる予定です。

注意すべき具体的な点は、これです。つまり、一つの文で全体の議論が表現されているのです。CEFCOの店舗を再構築することは、短期的に負担を生むことになります。作業が進行中の間、同店内の売上は約25ベースポイント減少し、燃料ガロンの量も50ベースポイント減少する。しかし、改修された店舗では、調理食品の売上が約30％増加することがわかりました。経営陣は、建設工事による混乱が解消されると、その効果が第4四半期に現れると予想しています。つまり、資本支出が減少し、より高い利益率でピザを販売できる店舗が増えることで、予測されたEBITDAの成長が実際の自由キャッシュフローに変わる時期が第4四半期になるのです。

つまり、この全体の状況は、慎重な投資家が実際に問うべき問題に戻るわけです。本当に「この事業が持続可能かどうか」というのは、決して明確ではありません。燃料は常に不確定要素であり、どちらにもなり得るものでした。ケイシーの事業がうまくいっているかどうかを決定するのは、再投資がその役割を果たしているかどうか、つまり、会社が約束しているEBITDAが、改革の影響が解消された後の第4四半期には自由現金流に変わるかどうかです。

このリセットにより、株価が下落する前よりも、より合理的な水準になった。しかし、これは単なる値下げではなく、実際には株価が安くなったわけではない。正直なリスクとしては、成長が加速しない中で、燃料の利益率が40％台を下回る可能性があることだ。そうなれば、第4四半期に期待される自由現金流量は得られず、今度は単なる感情的な問題ではなく、実際の事実が問題になる。

第4四半期の財政的な現金流れを注意深く見ていき、改装された店舗が自らのことを語ってくれるようにしましょう。