カリドール・トレアピューテックス：2027年の結果が出るのを待つ、何も記載されていない報告書

カリドール・トレラプチックスは、来週ニューヨークで開催されるH.C.ワインワート第28回グローバル投資会議に参加します。その告知文を、小規模企業に関するニュースとして読むと、会議自体が重要なニュースのように思えるかもしれません。しかし実際にはそうではありません。銀行の年次会議での会話や個人面談は、小規模な臨床段階の企業にとっては普通のことです。経営陣が会い、情報を交換し、手を取り合うのです。実際にカリドールの投資判断が決まるのは、全く別の日付であり、その日付はおよそ6ヶ月後になる予定です。

その前に必要な設定です。Cardiol Therapeutics（NASDAQ: CRDL）は、トロントにあるライフサイエンス企業で、市場価値は約2.20ドル程度で、40億ドルほどです。この会社は、炎症や線維性心疾患を対象とした経口薬「CardiolRx」を開発しています。しかし、承認された製品も収益もありません。H.C. Wainwright会議9月14日～16日、ロッテ・ニューヨーク・パレスで開催されます。それは背景であり、触媒ではありません。

何も書かれていない成績表

このような株については、私の通常の評価方法ではすぐに行き詰まります。偽装するよりも、正直にそう言う方がましです。私が株を評価する際の基準——価値評価、成長性、収益性、動き、利益修正など——は、比較対象となる企業がある場合にのみ適用されます。Cardiolにはそのような企業がないので、価値評価の指標も、成長性や品質の指標も何も得られません。同業他社と比較するためのP/E比率も存在しません。その空白は、評価ツールの欠点ではなく、現在の株の状況を正確に表しているだけです。つまり、単一のプログラムに対する収益の前兆に過ぎず、複数の要素を持つ企業ではありません。

しかし、相対的なレンズが無用になるというわけではありません。単に、比較の対象が変わるだけです。再発性心膜炎という心臓周辺の炎症疾患においては、FDAが承認した唯一の治療法があります。キニクサが投与する薬剤：ARCALYST約60億ドル規模の市場を支えるフランチャイズ企業です。Cardiolは、経口薬を開発することで、その地位を取って代わるか、あるいは補完しようとしています。これは実際に異なる製品であり、患者が自宅で飲むことができるもので、注射ではないのです。その有効成分は、高度に精製されたTHCを含まないカンバベディオールであり、それが効果を発揮します。CB2受容体に対する逆作用剤大麻の精神活性作用を伴わずに、炎症を抑制する。

空白を埋めるものは何か

空白の成績表が、リスク低減に関する証拠が通常よりも重要になる理由です。なぜなら、それが唯一の証拠だからです。最も強力な証拠は、別の病気から得られたものです。Cardiolの第II相ARCHER試験では、急性心筋炎という心筋の炎症に対してCardiolRxを使用した場合、有効な結果が得られました。左室質量の有意な減少（p=0.0117）心臓の回復状態を示す構造的な指標であり、その結果は『ESC Heart Failure』誌に掲載されました。これは、経費を賄うためのプログラムの証明ではありません。それは、そのプログラムのメカニズムを示すものに過ぎません。

請求書を支払うプログラムは、再発性心膜炎におけるCardiolRxの重要な第3相試験であるMAVERICです。トプライン・リズム・マネジメントは、2027年の第1四半期に実現されると予測されている。8月時点で、登録者数は75％以上が完了していました。同社はこれを、最も大規模な再発性心膜炎に関する臨床試験の一つだと呼んでいます。資金も十分に確保されている状態です。第2四半期以降、貸借対照表上の残高は約2600万ドルです。2027年末までに会社が資金を提供されるということです。つまり、予定されていたNDAの提出も終わり、おそらく、その結果の報告も終わるということです。

パイプラインのように装った二進数

一歩下がってみると、その形状がはっきりする。これは、一つの数値によって判断される株価だ。会議での発表内容や、登録率、その他のデータなどは、来年初めに出る一つの主要な数値に比べれば、どうでもいいものだ。正のMAVERICの読み込み結果により、会社全体の評価が60億ドルの既存企業と比較されてしまう。一方、負の結果になると、他に収益源がないため、全てが台無しになる。今後、株価は登録数や会議での話題によって変動するかもしれないが、それらは実際の評価についてはほとんど意味をなさない。

だから、ポートフォリオの観点から見ると、これはリスク資本に属するものであり、コア成長資産ではない。バーベルの一つの翼と考えるべきだ。つまり、全てを失っても何も損失にならない程度の小さなポジションと、待つことで利益が得られるものを組み合わせるのだ。計算を変えるきっかけは、具体的で外部的なものである――MAVERICのレートであり、価格レベルや売り側の目標ではない。その数値が出るまでは、合理的な対応とは、どちらの方向でも確信を持つことではなく、事前に二択を予測する必要のないほど小さなポジションを取ることだ。スコアカードが空白であるのは理由がある。正直な行動とは、それを空白として扱い、評価を作り出すのではなく、そのままに置くことだ。