カダノのガバナンスに関する投票が承認されましたが、EMURGOのSecondFiは終了しました。つまり、実行能力のギャップが生じてしまったのです。

6月に行われたカルダノのオンチェーンガバナンス投票では、明確な結果が出ました。カルダノ財団が提案した主要な会議は、否決されました。65.21%67％の基準を下回ったため、EMURGOのより小規模なTOKEN2049プロポーザルは通過しました。表面上は、これはごく普通の予算の選定作業に思えます。

しかし、投票の結果は、TOKEN2049レースで優勝した同じ企業であるEMURGOが、自分たちのウォレットサービス「SecondFi」を永久的に停止すると発表する3週間前に出ました。240万ドルエクスプロイト。カルダノエコシステムにおいて、ガバナンスの権限と運営の実行は別々に行われています。数字が示す通り、市場はどちらを信頼しているかを示しています。

分解

当初の4月の提案では、2つのイベントを1つの申請としてまとめていました。それは、Cardano Foundationが主催するサミットと、EMURGOが主催するTOKEN2049でした。これらのイベントはどちらもシンガポールで開催される予定です。10月5日～8日この共同提案が、3分の2以上の支持を得られなかったため、財団は、より小規模な形式でのサミットを提案しました。しかし、それも実現しませんでした。最終的な結果は65.21％でした。これは、カルダノのオンチェーンガバナンスが財政支出を行うために必要とする67％のハードクォーター以下の数値です。

この財団は、その提案を却下しました。EMURGOのTOKEN2049という提案は、別個の提案として扱われ、承認されました。その仕組みは非常にシンプルです。カルダノの分散型財政システムでは、プロトコルの収益や取引手数料によって資金が提供され、エコシステム内での支出は、DRepsという委任された代表者たちのオンチェーンでの投票によって決定されます。つまり、ある提案が基準を満たすかどうかで決まります。妥協点はありません。

これは、予算の問題ではなく、構造的な変化を示している。チャールズ・ホスキンソンが共同設立した研究開発部門であるカルダノ財団は、もはや、超過多数の支持なしには、何かを実施することができない。一方、ウォレットや取引所、ステーキングインフラを管理する商業部門であるEMURGOは、まだ小規模な事業を実施するための投票権を持っている。

でも、EMURGOにはSecondFiというサービスがあります。

投票数と実際の行動との間のギャップ

SecondFiは、EMURGOが提供する、法定通貨を暗号通貨に変換できるウォレットです。このウォレットの目的は、暗号通貨を使わないユーザーをCardanoエコシステムに接続することでした。6月末には、このサービスに脆弱性が発見されました。約1600万ADA、つまり当時で約240万ドル分の資産が影響を受けました。EMURGOは回復策を見つけ、資産の返還を開始すると約束しました。2週間そして、7月6日にEMURGOは、このサービスを正常に再開しないと発表しました。その脆弱性は修正されました。SecondFiも閉鎖されました。

対照的な例として、EMURGOはTOKEN2049のガバナンスに関する投票で勝利しましたが、数週間後に自身のウォレット製品の運営管理権を失ってしまいました。一方、その財団はサミットでの投票で敗れましたが、実際に運営されているサービスは崩壊することはありませんでした。ガバナンスの権限と、実際に運営されているサービスの信頼性とは、同じものではありません。

市場はすでにこの差を評価しています。ADAの価格は0.163ドルで、今年に入ってから50.91％下落しました。また、過去250日間では69.1％も下落しています。市場時価総額は59.4億ドルですが、これはCardanoの価値がピークに達した時の数分の一に過ぎません。一般的な暗号通貨の恐怖・賭け指数は22であり、25以下の値は極度の恐怖を示します。ビットコインは、全体の暗号通貨市場時価総額の58.41％を占めています。ADAのシェアは減少しており、資本が大手企業に流れているためです。SecondFiの崩壊は、ユーザー登録プロセスにとって大きな打撃となります。登録手段が少ないということは、小規模な個人投資家の流動性が低下することになります。そして、小規模な個人投資家の流動性が低いということは、そのトークンが主に投機的な流れに依存することを意味します。

構造的立場

カルダノの設立構造は、3つの部門に分かれています。第一に、ファンド（研究開発やプロトコルの研究を行う部門）、第二に、EMURGO（商業製品や企業向けのサービスを提供する部門）、そして第三に、Intersect（ガバナンスの調整を行う部門）です。この3つの部門によって、研究、ビジネス、ガバナンスが明確に分けられています。しかし、このような分離により、責任の所在が不明確になってしまいます。例えば、資金に関する決定がある場合、一方の部門が有利な結果を得ると、他方の部門のプロジェクトは資金不足に陥ります。また、ある部門の製品が失敗した場合、エコシステム全体の評判にも影響が及びます。EMURGOのTOKEN2049プロジェクトやSecondFiの終了という出来事は、ガバナンスの決定が実際の運営能力とどのように結びつくかという問題を示しています。

どうやら、その答えは「ノー」のようです。TOKEN2049は10月にEMURGOにプラットフォームを提供する予定です。一方、SecondFiの閉鎖により、新しいユーザーを引き付けるための手段がなくなりました。資本の流れは明確です——ガバナンスが票を獲得する一方で、運営上の損失によって、その票がもたらす効果が減少してしまいます。

何を見るべきか

• 第3四半期までの財務省の投票パターンもし、DRepが引き続きFoundationの提案を拒否し続け、一方でEMURGOの提案を承認するような状況が続くなら、Cardanoの設立構造内の権力バランスが変化し、どのプロジェクトが生き残るかが決まってしまうでしょう。
• SecondFiファンドの回収タイムラインです。EMURGOは、2週間以内に問題が解決すると約束しました。しかし、実際に影響を受けたユーザーが1600万ADAを受け取れるかどうかが、これが単発の問題なのか、それともCardanoのコントロールインフラにとっての信頼性の問題なのかを判断する鍵となります。
• TOKEN2049 10月の出席状況と、前年の比較。もしEMURGOのイベントで予想より少ない数の代表者が参加した場合、そのイベントの成功は形式的なものに過ぎない。つまり、投票者はそのイベントを承認したものの、主催者の信頼性を確認していないのだ。
• ADAの価格は、過去52週間の最低値である0.138ドルに対してどのくらいの比率になっているかです。その水準以下の損失を示すことは、ガバナンスと運営のギャップが、単なる評判上の問題ではなく、価値評価に影響を与える要因になっていることを意味しています。