キャピタル・サウスウェストの6.75％の債券販売：約10％の配当金に対する資金調達の改善

キャピタル・サウスウェストのようなビジネス開発会社が、5年間の借金を3億5000万ドルで、固定利率6.75%で借り入れる場合、収益投資家が考えるべき問題は「なぜ株価が動くのか？」ということではなく、「この新たな負債が私が受け取っている配当にどのような影響を与えるか？」ということです。CSWCはダラスの銀行で、毎月約10％の配当を支払っています。今回、彼らは固定金利の負債を新たに抱えたのです。ですから、現金の動きを追ってみましょう。

9月10日にその会社が売ったのは、3億5000万ドルの無担保債券でした。2031年9月15日に成熟し、価格は株券価格の98.985%で発行されました。わずかな割引が行われ、実際の利回りは約6.99%になります。この割引は半年ごとに行われます。計画では…その収益を使って、高い担保を持つローンを返済し、その後再び借入を行い、新たな中規模市場向け融資を実施する。.

なぜ配当株が借入をするのか？BDCは、納税対象の収入のほぼ全てを配当として分配するように設計されているため、貸付金を増やすために多くの現金を持つことはできない。成長のためには、株式に加えて負債を利用する必要がある。CSWCの場合、そのレバレッジは…2026年6月30日時点での、規制上の負債対株式比率は0.91から1までです。この戦略がうまく機能するためには、借り入れたお金のコストが、その貸出によって得られる収益よりも低い必要があります。その差額こそが、配当金の源泉となります。

その基準で見ると、CSWCには余裕があります。2026年3月31日終了の四半期において、CSWCの信用ポートフォリオは、負債投資に対して10.8％の加重平均利回りを生み出しました。新たに発行される債券の利率は約6.99％です。資産と新たな資金との間に3ポイント以上の差があることで、約10％の株主配当が維持され、元本が減少することがありません。

実際の内容というのは、新しい資金源が何であるかということです。リヴォルバーローンは短期間のものであり、短期利率で運用されます。一方、新しい債券は5年間固定金利で運用される無担保債券です。浮動金利のローンを固定金利のローンに変えることは、保険的な行為であり、警戒すべき兆候ではありません。もし金利が再び上昇した場合、CSWCの資金コストは固定されますが、ほとんどが浮動金利のローンであるため、その価値は高くなります。そして、信用状況が悪化した場合でも、無担保投資級債務は、銀行が引き出す担保付きローンよりも安定した、忍耐強い資金源となります。モディーズは、この企業の格付けをBaa3とし、景気が安定していると評価しています。.

これらは、配当が確実であるという意味ではありません。ただし、この債券の売買については心配する必要はないのです。配当金は、クレジットポートフォリオから得られる利息によって生み出されるものです。99％が第一抵当権を持つ高額担保債権であり、2026年6月30日時点のポートフォリオの公正価値のわずか1.1％に相当する金額の未計上額があります。2026年度において、税引前の純投資収入は、前年同期の1億2040万ドルから1億3660万ドルに増加し、総配当金は1株あたり2.56ドルでした。—そのうちの2.32ドルは定期的な月次配当金であり、残りは小さな四半期ごとの追加配当です。

投資家として真剣に考えるべき点は、ここです。これは、その債券のクーポンとは全く関係ありません。CSWCの株価は24.10ドル程度で取引されており、1株あたりの帳簿価値は16.61ドルです。つまり、純資産価値に対して約45％のプレミアムがあることになります。これは同業他社の中でも最も高い水準です。Ares Capitalのような企業では、帳簿価値は低いです。6.99％の利回りを提供する貸し手たちは、会社の財務状況を信頼しているのです。しかし、NAVの1.45倍の価格で株を購入する人々は、内部管理されたモデルや長期の配当記録のために支払いをしているのです。このプレミアムこそが、10％の利回りの実際のコストであり、会社の借入コストではありません。

収入ポートフォリオにとって、これは補助的な要素に過ぎず、単一の退職プランではありません。この商品が一定の地位を保つためには、新たな借入による脅威がない状況下で、配当金を支払うことが必要です。CSWCが販売した6.99％の債券も、実際には投資用債券であり、投資級、無担保、5年間の期間で約7％のリターンが得られます。株主にとっては、毎月の支払いを受け取り、その額が増加するのを待つというのが適切な姿勢です。実際に状況が変わるきっかけは、債券のクーポンの上昇ではなく、利率の上昇や純投資収入が通常の配当金以下になることです。資金調達に関するニュースではなく、収入の動向に注意してください。