カナダとの貿易戦争は、見かけほど深刻ではない。

9月8日、カナダも報復措置を取りました。牛乳、香水、スマートフォン、トイレットペーパーなど、約200億ドル相当のアメリカ製品に対して15～50％の関税を課す措置が深夜に実施されました。これは、ホワイトハウスが既に定めている50％の関税と同じものです。カナダの輸入品の価値の約5％ますます激しくなっていく。しかし、その騒ぎの一方で、この争いの特徴は、両国の経済が実際にはほとんど影響を受けていないという点だ。

両国は、特定の商品に対して関税を適用しようとしている。アメリカ側では自動車やアルコール、乳製品が対象であり、カナダ側でも同様の商品が対象である。一方で、石油、天然ガス、重要な鉱物といった、カナダが実際に輸出する商品は、関税の対象外となっている。その結果、直接のコストも不安定になる。銀行であるRBCは、この関税について…カナダのGDPや雇用に0.4％に相当する影響を直接与えている。そして、その損害もまた、アパレル、電気機器、繊維業界といった数少ない業界に集中している。これらの業界は、自国内で商品を販売することができるからだ。確かに貿易戦争ではあるが、経済戦争ではまだない。

この調整された境界線のため、マクワリーのような慎重な機関は、先週、カナダの成長は関税の影響を乗り越えられると主張することができる。問題は、関税が無痛であるというわけではない。むしろ、カナダはすでに苦しい段階に入っているということだ。カナダ製品のアメリカへの輸出比率は減少している。2024年には約75％で、2026年半ばには69％に減少する。同じ地域においても、世界の他の国への輸出量は約3分の1増加しました。エンジニアリング、ソフトウェア、AIなどのサービス分野が今や輸出の4分の1を占めており、2017年以降は年間8％の成長率で拡大しています。つまり、10年間にわたる非産業化の状態が、カナダをアメリカに依存させてしまったのです。現在、関税制度の下では、以前は遅らされていた多様化への移行が必要となっています。

ショックアブソーバー

回復力には、機能する制度も必要です。ルオニーは下落しました。約73アメリカドル弱い通貨価値が、すべての輸出を軽減し、輸入には静かに税金をかける。カナダ銀行は政策金利を2.25%のまま維持した3％近くに達した急激なインフレーションの影響で、それはエネルギー分野の供給側の要因や、一時的な炭素税の影響によるものであり、賃金・物価の連鎖ではない。これが信頼できる中央銀行の役割である。つまり、中央銀行はそのショックをそのまま受け入れるのではなく、対処するのだ。その背後には、支出する余裕がある財政状況がある。そうしてこそ、オタワは財政危機の心配なく、国防、エネルギー、産業支援を提供することができるのだ。

市場はこの見方をほとんど無視している。投資家たちは一年中、カナダの株式市場に大金を投じ続けてきた。EWCという主要なカナダETFは、関係が悪化しても2026年には24億ドル以上の純資金を集めた。この強靭性の論点は単なる主張に過ぎないわけではなく、実際に価格にも反映されている。

危険は、先取りされているのです。

しかし、「回復力がある」というのは「繁栄している」と同じではありません。そして、苦しみが生じる場所は、その総和の中に隠されています。カナダ銀行は成長率を予測しています。今年はわずか1.2％潜在能力が低く、失業率は6.5～7％に留まり、雇用の損失も関税対象となる業界に集中している。カナダは2025年以降、人口が減少し、一人当たりの企業投資も停滞している状態になった。これは、どんな関税免除も解決できない、ゆっくりと進行する問題だ。このような状況では、被害を乗り越えることが重要であり、避けることはできない。

もっと重要な問題は、この狭い境界線が依然として狭いままかどうかです。トランプ大統領は、自動車、トラック、自動車部品、鋼材に対する関税を撤廃すると脅いています。2027年1月1日時点で50％それは全く異なるレベルです。自動車部品の場合、すでにその境界を超えているのです。一度の集会で8回大陸で最も統合されている製造業の50％が閉鎖されると、適切な再配置が誤ったショックに変わり、服や乳製品よりもはるかに大きく、対処が困難な部門に影響を与えることになる。

つまり、アメリカの投資家にとっての正直な評価は条件付きである。カナダ経済は、現時点では限定的な関税制度に対して持ちこたえている。そして、10年間にわたる分析で見過ごされてきた弱点や制度が、今回はカナダ経済を支えている。しかし、全体の状況は、1月に自動車産業が考慮されないかどうかにかかっている。それまでは、カナダの強さを実際的で、予測可能なものとして捉えるべきだ。