カナダの予算の驚きは、赤字に関するものではない。重要なのは、どの企業がその赤字を賄っているかということだ。

カナダの連邦予算は黒字ではありませんでした。赤字でした。4月と5月に14億ドルの赤字があった。— 依然として不足している。しかし、それと比べてみると…昨年の同じ期間において、90億9000万ドルの不足があった。そして、なぜニュースの見出しが「転機」のように聞こえるのか、あなたも理解できるでしょう。

投資家にとって重要な問題は、その数字が技術的に正確かどうかではありません。2ヶ月で6倍の成長をもたらした要因が何か、そしてその成長を引き起こした企業について何を教えてくれるかです。

数字の背後にあるエンジン

現在の財政年度の最初の2か月間で、カナダ政府の収入は前年比で15.5%増加しました。企業所得税だけでも26.9%増加し、150億カナダドルに達しました。これはマクロ経済の好転とは言えません。これはエネルギー関連事業から得られる収入によるものです。

要約すると、カナダの企業利益は記録的な水準に達した。2025年には6770億ドルで、利益率は10.7％です。— 30年で3位に位置する。2026年第2四半期の運営利益前年比15％の増加で、2280億Cドルに達した。その利益の中で、石油・ガス関連の利益は68.3%も増加し、1四半期で70億カナダドルが追加されました。石油精製関連の利益は121%も増加し、2倍以上になりました。パイプライン関連の利益は30.6%増加しました。

一方、米国の関税によって圧力を受けている、貿易に関わる製造業や工業分野も同様です。2026年にはわずか1.1％増加した。— 記録上で最も成長が遅い状態です。政府の財政状況は良好です。なぜなら、中東の供給不安定が石油価格を押し上げたからです。また、カナダのエネルギー企業は、関税では対処できないような価格設定力を持っているからです。

政府がまだ資金を必要とするもの

改善された2ヶ月分の経済状況は実際に改善されているが、全体的な財政状況を覆すものではない。カナダの独立した財政監視機関である議会予算局は、年間の赤字が…という予測をしています。2025年から2026年にかけて720億ドル、つまりGDPの2.2％に相当する。連邦と州の合計純債務は、このようになると予測されています。2.44兆ドル、つまりGDPの75.4％に相当する。4月と5月の間に、公共債務の支払いだけで約100億カナダドルが消費された。

政府は、市場で売買可能な債券や財政券を利用して271億カナダドルを借り入れ、4月から5月にかけての資金不足を補う。運営予算が2028年から29年にかけて均衡に達することが目標だが、PBOによると、その目標までの各年度において、GDPに対する赤字比率が低下する可能性は1％未満だ。

これは、債務の進行過程から逃れることができない経済です。つまり、エネルギー分野から得られる利益が一時的に影響を与える経済なのです。この違いは投資家にとって重要です。

なぜこれがカナダの配当株について学べる最も有益なことなのか

収益の急増というのは、一種の「地図」のようなものです。それによって、どの業界が政府の財政を支えるための資金を生み出しているか、またどの業界がそうではないかがわかります。

エネルギー企業は、政府が最も重視する収益源と、投資家が求める配当の仕組みの交点に位置している。彼らには価格設定の権限がある。地政学的な問題によって原油価格が上昇した場合、彼らはその価格上昇分を直接反映させることができる。また、彼らは実質的な資産や自由現金流を持っており、それを活用して配当を行うことができる。

カナダ最大の統合型石油企業であるサンコア・エナジー（SU）は、理想的な例です。この会社のP/E比率は12.1倍であり、配当利回りは2.7%、配当支払率は44％です。過去12ヶ月間の自由現金流量は74億カナダドルに達しています。つまり、この会社の配当は、レバレッジや会計上の手法ではなく、実際の現金によって賄われているのです。

これを、カナダ最大のパイプライン会社であるTC Energy（TRP）と比較してみると、TC Energyの収益率は4.1％ですが、自由現金フローは29億カナダドルに過ぎません。そのため、配当利回りが高く見えるものの、実際にはその配当額が事業が生み出す現金額を上回っているのです。これが「配当利回りだけでは全体の事情を把握できない」という問題です。

財務面においては、トロント・ドミニオン銀行の利率は2.6％で、支払い比率は51％です。これは持続可能な水準と思われます。しかし、報告された自由キャッシュフローは-67億カナダドルとなっており、これは継続的な再編成コストや訴訟に関連する費用が運営キャッシュを消耗していることを示しています。金利が上昇し、関税が高くなる経済環境下では、銀行の自由キャッシュフローはエネルギー業界のキャッシュフローよりも不安定になります。ノヴァスコシア銀行の場合は、自由キャッシュフローが44億カナダドルで、利率は3.5％です。しかし、銀行は融資ポートフォリオの循環的リスクや、景気後退したカナダ経済の影響を受けています。

これが指し示す投資家の問題点

アメリカの投資家がカナダの株を調べるとき、まずは利回りや市場価値の順位を確認します。しかし、カナダの予算収入データからは、別のアプローチが有効です。つまり、価格力や利益成長が最も強い部門へのキャッシュフローを追跡し、その後、配当金が実際に賄われているかどうかを確認するのです。

価格設定力が強く、配当比率が適度で、正の自由キャッシュフローを持つエネルギー企業は、現在の景気循環から利益を得ているだけではありません。彼らは、商品価格が不安定であり、実体経済のキャッシュフローが金融資産のそれを上回るようなインフレ環境に向けて構造的に適応しているのです。関税の状況もこの傾向を強化しています。アメリカへのエネルギー輸出は長期契約やパイプラインを通じて行われるため、関税によって簡単に影響を受けないのです。一方、製造業、自動車業、貿易に関連する産業は、利益率が低下する状況に置かれています。

このリスクは構造的なものではなく、周期的なものです。石油価格が急落したり、中東の情勢が安定し供給が正常化した場合、エネルギー業界の利益は急減します。6770億カナダドルという利益基準も、急激に低下する可能性があります。議会予算局は、2026年におけるGDP成長率がわずか1.1％で、失業率が7％近くになると予測しています。

何を見ていけばいいか

次の4月と5月の財政状況がどうなるかによって、収入の急増が持続するのか、それとも一時的な現象に過ぎないのかがわかります。現在、ホルムズ海峡の緊張により石油価格が上昇していますが、これがエネルギー関連の利益を確定させるか、逆に低下させるかが明らかになります。また、政府の債務発行計画も、赤字の縮小が借入金額の減少につながるのか、それとも適切なタイミングでの借入が可能になるのかを示します。

カナダの予算に関する話は、余剰金のことではありません。重要なのは、どの企業が十分に強く、G7経済の財政状況を改善しながら、成長している配当金を提供できるかという点です。これは、ニュースで報じられている内容よりも少ない視点ですが、実際に収益数値の背後で何が起こっているかを理解したい投資家にとっては、より役立つ情報です。