キャンベルの6.6％の収益は、リスクへの対価であり、無料のものではない。

23年来的最低値で取引されている、アメリカの基本食品会社から得られる6.6％の配当金は、投資家が理想とするような収入源の形です。しかし、実際にはそうではありません。

配当金に関して実際に真実であることを踏まえて考えてみましょう。キャンベル社は配当金を削減していません。彼らは配当を支払っています。$0.39 クォーター、つまり年間1.56ドルほどです。昨年初めには0.37ドルだったが、その額が上昇しました。この高い収益率は、経営陣が株主により多くのお金を与えたからではなく、株価が静かに下落したからです。現在の価格は約23.80ドルです。20年以上で最も低い水準にそして、その価格に対して1.56という金額が得られるのです。これは非常に魅力的な利回りです。

収益が疑問視される理由は、その背後にあるものです。キャンベル社は本当に困難な状況にあります。彼らは年間の調整後の利益を低下させてしまっています。23％から26％で、1株あたり2.15ドルから2.25ドルの間です。有機部門の売上は1％から2％減少しています。6月に発表された第3四半期のデータによると、純売上が減少しました。4％、調整後の1株当たり利益が32％減少関税やコスト上昇の影響で、総利益率が低下しています。スープやその他の食事、ゴールドフィッシュやペパーリッジ・ファームなどのスナック類の事業においても、売上が減少しています。予算を考えた買い物をする人々は、店舗ブランドの商品に切り替える傾向があります。

ここが、配当計算が難しくなる部分です。キャンベル社は、利益が2ドル前後になる時期に、年間1.56ドルを配当として支払っています。これにより、配当率は約70％になります。これは、昨年は約52％だったのと比べて上昇しています。調整後の利益は2.97ドルでした。価格が下がったため収益率は上昇したが、利益はさらに急落した。その結果、配当金の下にあった保護策が、1年でほぼ半分に減少してしまった。これは、株価収益率曲線が逆方向に動いていることを意味する。つまり、市場が安く配当金を与えるような健全な成長を示すものではなく、利益の少ない状況で、配当金がより大きな割合を占めている状態だ。

また、この会社は、買収による成長戦略によって生じた借金も抱えています。2018年にSnyder’s-Lanceを買収する際や、最近のSovos Brandsの買収の際にも大規模な借入を行いました。Rao’sを家族経営に導いたその取引もそうです。総借金額は約…70億ドルそして、S&Pグローバルは3月に、レバレッジは4倍を大幅に上回る程度になるだろう。単に利息の支払いだけでも、増え続けている。3億2000万ドルから3億2500万ドルこの財年においては、配当金が支払われる前にまず収入を得る必要があります。

では、これはすぐに発生する可能性のある問題なのでしょうか？現時点の数値や現金状況から見て、そうではないようです。自由現金流は依然として配当を賄える状態です。前年度には、同社は約…10.1億ドルの運営キャッシュフロー支出後の自由現金流量は約7億ドルであり、配当として支払われた額は4億5900万ドルです。70％の配当率は高いですが、まだ無謀な水準ではありません。経営陣は、四半期ごとの配当を続ける方針です。市場は6.6％の利率で配当を支払っています。これは、配当が明日にでもなくなるからではなく、収益が悪化し続けている場合、会社がその配当を維持できるかどうか疑問があるからです。

その違いこそが、投資の問題全体です。キャンベルの場合、衰退しつつある流行に基づいて運営されている企業ではありません。キャンベルのブランド――キャンベルスープ、ラオーズ、プレゴ、ゴールドフィッシュ、ペッパリッジ・ファーム――は、実際に価格設定の力を持つカテゴリーに属しています。そして、同社はその力を活用しているのです。3.75億ドルのコスト削減プログラムそれは、関税やインフレの問題を補うことができる。これは、景気変動の影響を受ける企業の良い特徴です。しかし、「苦境にある」ということは、必ずしも「安い」という意味ではありません。高い収益率が実現できるのは、その企業の基盤が健全で改善している場合に限ります。一方、2桁の減収が毎四半期ごとに配当比率を上昇させる場合、平均以上の収益率はリスクへの報酬であり、無料の食事ではありません。この違いが、これが「評価が下がった優良企業」なのか、それとも「苦境にある高収益企業」なのかを決定します。

私が注目するのは、収益ではなく、現金回収の状況や配当比率の推移です。キャンベルが本日、第4四半期の業績を発表したアナリストたちは、調整後一株当たり利益が前年比で3分の1以上減少するだろうと予想しています。そして、この予測の成否は、来年の中間報告でその減少が鈍化するかどうかにかかっています。もし売上が減少を止め、自由現金流が7億ドル近くを維持できるなら、これは退職後の収入源として実際に興味深い候補となります。しかし、配当比率が80％に向かって上昇し続け、負債が利益の4倍を超えている場合、市場の6.6％という数字が正しいことになります。つまり、配当の成長は止まっており、その利回りはもはや成長できない会社から借りてきたものです。どちらを選ぶかは、証拠を見る前に購入しない方が良いでしょう。