17回も「安い」と言ってアルファベットを買うのは、重要な数値を見落としている。

毎週、新しいリストが出てきます。それらはまるでセールスマンの夢のようです。「魅力的な価値付けと強い収益成長を持つ10件のテクノロジー株」というわけです。表面上は、これらの大企業は今年の最良の取引相手のように見えます。アルファベットは後期利益に対して約17倍の価格で取引されており、アマゾンは約20倍です。考えてみてください。年間20％の成長を遂げ、S&P 500平均株価よりも少し高い価格で取引されている会社です。これ以上、投資家が望むものがあるでしょうか？

問題点はここにあります。これは、これらのリストの中で最も重要な評価の教訓かもしれません。その後ろの数値――つまり、価格を過去12ヶ月分の利益で割った値――は、全体の話の半分に過ぎません。Alphabetの場合、投資を評価するための実際の比率は、フォアウォーターP/E（来年の利益を分析家が予測した値で価格を割った値）です。3217倍に近い値になると、そのリストがどれだけ売れるかがわかります。Amazonでは同じようなギャップがあり、おおよそ20倍の遡り、38倍の上昇です。ただし、Metaだけがそのリストで示されているように動作します。つまり、約24倍の遡り、24倍の上昇です。

後続のP/E値は、これらの企業にとって好都合です。

後方のP/Eと前方のP/Eとの差は、技術的な問題ではなく、重要な指標です。もし企業の後方のP/Eが前方のP/Eよりも大幅に低い場合、市場は過去12ヶ月間の利益が予想以上であったと判断しています。そして通常、その通りです。なぜなら、その利益は、再現不可能な要因によって得られたものだからです。

アルファベットの場合は、最も明確です。2026年第1四半期には1株当たりの利益が5.11ドルに上昇し、第2四半期では9.11ドルになりました。数四半期前は、1株当たりの利益は約2.30〜2.90ドル程度でした。また、積極的な自己買い戻し措置によって、その利益を分配する株式数が減少しました。アマゾンの場合も同じ状況です。第2四半期のEPSは5.75ドルで、売上高は2010億ドルでした。これは、通常の利益率の約3倍に相当します。このような特別な要因が、過去の利益を歪めています。将来の期待収益率を考慮すると、実際の株価はどのくらいかがわかります。

Alphabetは優れた企業ですが、それだけで安価な企業というわけではありません。

これらは商業上の問題ではありません。このリストは、高品質なサービスを提供しているという点で評価されるべきです。Alphabetは、年間で収益が20％増加し、Google Cloud事業も成長しています。約63％増加した最新の四半期においては、営業利益率が3分の1程度で、総利益率は60％、株価収益率は約50％となっています。そのため、この株価は…過去1年間で約140％の増加だった。むしろ、この市場は、そのリストに掲載されているものを報酬として与えているのです。

問題は「魅力的な評価」という言葉です。過去の数値と市場の状況を比較するべきであり、現在の数値と比較すべきではありません。S&P 500の株価は、ほぼ一定のレベルで動いています。20倍の前向き収益アルファベットは、より近い位置にあります。32半分以上のプレミアムが必要であり、さらに緩やかな推定をしても、20代前半の水準にはなる。その公正価値のスクリーンに比べて過大評価されているアマゾンはさらに高価です。これらは今、品質の高い成長株として取引されているのです。市場はそれらを安く評価していないし、そうする必要もありません。将来を見据えた場合、その「割引率」というのは実際には存在しません。真の市場的な倍率に近いのはMetaで、約24倍の将来価格で、収益成長率は28％です。これは安くはありませんが、中でも最も緩やかな成長率を持っている企業です。

これらのリストのもう半分は、別途注意が必要です。Palantirは66回、CrowdStrikeは39回、Datadogは20回という高い売上比率を持つ企業ですが、どの基準においても「魅力的な評価額」とは言えません。それらは高成長性のソフトウェアであり、高額な価格設定になっています。これらを同じ「安価なテクノロジー」としてまとめることは、その違いを隠してしまいます。

「安い」と言われても、前の部分を読んでから判断してください。

P/E比率が真実であるかどうかは、その数値に含まれる利益の質によって決まります。過去のP/E比率をもとに大企業のテクノロジー株を売買する場合、行動を起こす前に一つ疑問が浮かびます。それは、将来のP/E比率が現在の割引価格を裏付けるのか、それとも単に過去の数値を倍増させるだけなのかということです。もし両者が大きく異なる場合、その年間の利益は一時的なものだった可能性が高く、その株価は表に示されているよりも高価である可能性があります。

つまり、これらの企業一覧は、安価な企業のリストというよりは、優れた企業のリストとして読むべきだ。AlphabetやAmazon、そしてその他の企業たちは、成長性が高い強力な企業です。重要なのは、彼らが本当に優れているかどうかではなく、その価格が実際にその優れた点を反映しているかどうかです。市場はこれらの企業について正しい判断をしています。「安くて良い」というのは、単に間違った視点です。新規投資家がこのリストから得るべきものは、個々の企業の選択肢ではなく、そうした優れた企業群です。