CAC 40とIBEXはどちらも下落しました。彼らが下落した理由は異なります。

見出しには、「フランスのCAC 40は0.49％下落し、スペインのIBEXも下落した」と書かれています。これを「ヨーロッパの株価が下落した」と読めば、全体の事情を理解できません。この見出しは、同じ要因によって相反する理由で動く2つの市場を一緒に表しているだけです。そして、その違いから、この金利のサイクルがどのように機能しているかがわかります。

触媒となったのは、割引率の急変でした。木曜日には欧州中央銀行が預金率を0.25ポイント上げて2.5％にした6月以来2回目のハイキングであり、それ以前では3年ぶりの移動だった。その理由は、戦争によるエネルギーショックである：ユーロ圏のインフレーション8月には2.9％から3.3％に上昇した。オマーソン海峡周辺の原油価格が不安定な状態が続いたため、約3年で最速となり、ECBが目指す2％の目標を大幅に上回った。CAC 40は約0.5％下がり、約8,117になった。それに対する反応です。これは普通の取引のノイズではありません。それは、全世界で同じ日に、各将来のキャッシュフローがどのくらいの割引率で処理されるかということです。特に米国の10年物債については…5%近くの割合で浮かんでいるまた、ドイツの基準金利は何十年ぶりに高値に達している。

何と呼ぶかはどうでもいい。Rというのは、将来の利益を現在の価値に変えるための数値だ。Rが何であるかについては、一日中議論することができる。私も、それを知っている人に対しては常に懐疑的だった。しかし、その数値がどのような効果を持つかについては、議論することはできない。Rが上昇すると、将来得られるはずのお金の価値が現在では低くなります。それは、事業が変わったからではなく、他の方法で得られる収益がより良くなったからです。

2つの指標、1つの衝撃、対立する力学

その一つの変化は、CAC 40やIBEX 35に全く異なる力を与える。それは、各指標に含まれる内容によるものだ。

フランスのCACは長期指数です。最も重要な単一要素はLVMHは、3640億ドル規模の豪華品業界の巨大企業です。そして、その中心には消費者や高単価の商品が置かれており、その価値は将来にわたって増大し続ける。ハイキング中にも、痛みはちょうどそこで現れた。LVMHは約1.2%、L’Oréalは約1.6%下落した。これが「遠い将来の割引」効果です。10年後に支払われる予定のユーロは、割引率が上昇すると、今日の価値からかなりの部分が失われます。例えば、今日で61ユーロ相当の価値があるものが、5％の割引率では46ユーロ程度になります。同じ年、同じユーロであっても、価値は下がります。LVMHのハンドバッグやロレアルの口紅の価格には何の変化もありませんでした。ただ、将来の現金の価格だけが変わったのです。

スペインのIBEXは、まったく別物です。それは、市場の「服を着た」銀行指数なのです。そのうち40％以上が金融サービスであり、サンタンデルだけでも約18％を占めています。BBVAもその後ろにいる。銀行にとって、より高い融資金利は短期的な利益の増加要因となる。新規融資から得られる利息が即座に増加し、四半期ごとの利益が上昇する。それが収入であり、遠い将来の割引ではない。そして、これは一年間ずっと続いてきたのだ。8月7日には、IBEXが初めて20,000を超えました。年間ベースで約15％上昇しました。欧州の一般的な指標と比べて約10％低下しましたが、これは、金利が上昇したことにより、サンタンデルやその同業他社の力が強く働いたためです。

したがって、両方の指数が同じ期間に下落した場合、それぞれの指数が同じような動きをしているわけではありません。CACが下落したのは、Rの値上がりがあったからです。これは、将来に依存する株式にとって悪い影響です。IBEXもRの好調な動きにもかかわらず下落しました。その下落は、資金不足や混乱による圧力、債券価格の下落によるリスク回避の影響であり、スペインの銀行の利益が悪化しているという証拠ではありません。

見出しは幻想に過ぎない。

これが、キャップ加重指数を単一の市場として扱うことの意味です。ニュース記事によって、ある項目の値が変化し、パーセンテージが下がることがあります。その時、私たちの脳は「ヨーロッパは弱い」と判断します。しかし、その項目には、現金が遠く離れているために価値が下がる高級施設の情報も含まれています。また、一年間ずっと利率の恩恵を受けている銀行施設の情報も含まれています。これら二つの項目は、1日以上の期間で同じ方向に動くことはありません。IBEXの今年の15％という数値は、CACの横ばいから見るとノイズではありません。それは、分散モデルが正しく機能していることを示しています。つまり、一つの主要な要素がすべての仕事を行い、他の項目は平らになったり下がったりするのです。

同じ共用の配管システムが、この状況をアメリカの読者と結びつけているのです。ここにはアメリカ特有の違いはありません。同じような世界的なショックが、大西洋のこちら側でも長期的成長を妨げています。指数が安定しているにもかかわらず、ハイパルプレス技術も影響を受けています。ヨーロッパの株式市場の問題が地域的な問題として捉えられるのは、実際にはそうではありません。それは単一の世界的な現象です。Rは高く、動いているのです。そして、その現象は各国の国旗によって表現されているのです。

実際に物語を破壊するものは何か

この規律とは、銀行業に関する2つの真実を同時に考えることです。銀行の株価は、その銀行が将来得るキャッシュの現在価値に過ぎないので、Rの値が十分に上昇すると、最終的には銀行自体も影響を受けることになります。つまり、好景気は永続的ではありません。そして、実際の脅威は信用です。金利が高くなりすぎて、借入者が返済不能になったり、借入をやめると、マージン利益はなくなってしまいます。IBEXの強さは、市場が「高い金利、しかしまだ苦痛ではない」状態を認めている証拠です。デフォルトが始まると、その指数は短期の優位性を持たなくなります。

これは実際の状況です。一つの変数に過ぎず、リストではありません。大西洋の両側で起きているこの動きは、収益に関するものではなく、金利に関するものです。CACやIBEXの第3四半期の収益報告書には、先週変わったことは何もありません。次の段階を決定するメカニズムは、今回と同じです。つまり、ECBを動かすエネルギー関連のインフレが、Rの値を高く保つかどうかです。石油価格やFedの政策に影響を与える米国のインフレデータを見てください。ECBはFedの次の動きを予測して金利を上げました。もしエネルギー関連のショックが収まってインフレが落ち着けば、Rの値は下がります。そして、最も大きな打撃を受けた長期株価指数の株種が、最初に回復します。それまでは、「ヨーロッパが下落した」ということは、ヨーロッパについては何も意味せず、割引率についてのみ意味があります。