CAC 40は5週間連続で下落している――フランスの話として読まないように

フランスの主要指数は、5週連続で下落しました。今週は1.20％減少し、8,179.77にまで下がりました。全体を通しては535.16ポイント減少し、6.14％の下落となりました。5週間連続というのは、何かが壊れているのではないかと疑うような状況です。重要なのは、実際に何が崩れているのか、それがフランスの問題なのか、ヨーロッパの問題なのか、お金の問題なのか、それとも単に指数がそうなっているだけなのかということです。

実際のところ、その答えは主に金利に関するものであり、フランスについてのものではありません。この違いを認識しておくことが重要です。なぜなら、6％の減少が機会であるか、それとも警告信号であるかを決定するからです。

実際にそれを下に押し下げたものは何か

CAC 40というのは、企業そのものではありません。それは、パリで上場している40社の企業の株価を合計した数値です。この数値は、各企業の規模に応じて重み付けされています。これは、S&P 500と同じ市場価値の計算方法です。これらの企業の将来の収益の総額が減少すると、この数値も下がります。そして、将来の収益の価値に与える最も強力な影響因子は、その収益を現在価値に換算する際に使用される金利です。

今週、そのレバーが操作されました。世界中で政府債の利回りが上昇しました。10年物のトレジャリー債の利回りもそうです。最高レベルに達した2025年1月以降、日本の10年物金利は3%に向かって上昇した。この上昇は、米国とイランの間の戦争が再燃したことによるエネルギー危機が原因だった。バレルあたりの石油価格が90ドルを超えたこれが直接インフレ懸念を引き起こし、中央銀行を強硬な姿勢にさせる。アメリカの核心インフレ率が予想より高くなったことから、連邦準備制度は来週再び金利を上げると予想されている。また、欧州中央銀行もすでに…木曜日に政策金利を0.25ポイント引き上げたより高い収益率ということは、より高い割引率を意味します。つまり、将来の利益の価値は現在では低くなり、その結果、フランスを含む株式市場の価格も下がります。これはフランス特有の現象ではありません。先進国のすべての指数も、同じように高い割引率の見通しに基づいて評価されているのです。

フランス風の味付けは本物ですが、あまり重要ではありません。フィッチは、その国のソブリン格付けをA+に下げた。昨年9月、政治的な混乱が起きていました。また、フィッチが指摘するように、財政赤字や債務負担に関して懸念があります。「A」評価の同業者の中間値の約2倍の位置にいるそれはフランスの銀行にとって重要なことであり、国家がどれほど高額な借入をしなければならないかを示すものです。しかし、この指数に含まれる主要な企業たちは、ほとんど気にしていません。なぜなら、彼らは実際にはフランスにいないからです。

インデックスが実際に何であるか

重要な分類方法です。CAC 40の上位には、世界の高級ブランド企業が多数含まれています。例えばLVMH、L’Oréal、Hermèsなどです。さらに、TotalEnergiesというエネルギー業界の大企業や、大きな国際銀行も含まれています。LVMHは最も大きなウェイトを持つ企業であり、その収益はアジア、米国、中東の消費者に対してハンドバッグや時計、コニャックを販売することで得られています。パリの大臣たちに売るわけではありません。「フランスの指数」とは、これらの企業がどこに上場しているかを示すものであり、その収益がどこから来ているかを示すものではありません。

それには二つの影響があります。第一に、「CAC 40が6％下落した」というのは、実際には、いくつかの巨大なグローバル企業の価格変動に関するものです。指数は市場価値に基づいて算出されるため、大きな企業の動きが指数の動きを左右します。そのため、この数字は、実際のリスクの集中度を正確に表していません。つまり、ヨーロッパに対して40回分の同じような投資を行っているわけではなく、数社のグローバルな高級品やエネルギー関連企業への投資を行っているということです。第二に、金利の変化によって指数が大きく影響を受けるということです。高級品関連の株は、高い評価額を持っており、金利の変化に特に敏感です。彼らは将来の安定した成長を約束していますが、金利が上昇すると、その約束された未来が実際に安くなるのです。

また、アメリカ人投資家にとっては絶対に見逃してはいけない通貨層もあります。この指数はユーロで価格が設定されており、ユーロは…1.16ドル近くで——1週間で最も弱い水準つまり、Fedの利上げ予想が高まることでドルが強くなったため、あなたが報告する数値は実際にはユーロでの数値です。実際にドルで記録される損失は、指数の変動と通貨の変動を合計したものです。とにかく、この下落もドル単位で表されている。iShares MSCI France ETFについては、ほとんどのアメリカ人投資家が利用する方法では、過去1ヶ月間で約5％下がり、今週は約1.8％下がっています。

5週間が猶予期間になるのは良い機会だ。

その99点のうち、指数はいくつかの世界的な高級商品やエネルギー関連株が高く評価されているだけです。6％の下落幅は、何かが崩壊した証拠とは言えません。今月前には、同じ指数は過去4ヶ月間で約8％上昇していました。20日間の下落は、長期的な上昇トレンドの中での回復であり、急落ではありません。

「値下がりを買うべきかどうか」という問題を正確に考えるには、この話の中の二つの側面を分けて考える必要があります。もし、石油ショックや金利の低下が収束すると考えているなら、高品質なグローバル企業の価格が下落するのは、購入の好機です。一方、フランス特有の問題である主権債務や銀行、政治的な問題は、実際に購入する企業にとっては無意味なものです。もし、エネルギーショックやインフレの影響が続くと考えるなら――つまり、中央銀行が本当に「高水準を長期間維持する」と考えるなら――そこには値下がりはなく、単に価格の再評価があるだけです。

インデックス自体が何が正しいかを判断することはできません。収益がピークに達したかどうかについても、何の意見もありません。明らかに、インデックスが示しているのは、どのようなリスクを負っているかということです。「CAC 40」に投資するということは、40社のヨーロッパ企業に対する分散型投資ではなく、フランス経済の代理指標でもありません。それは、世界の消費支出やエネルギー価格、そして世界中の金利といった要因に影響される集中型の投資です。つまり、あなたが実際に購入しているのは、6週間続くのか、それとも5週目で買い時になるのかということです。