「弱みを買う」ということは実際には2つの取引ですが、そのうち1つはすでに安かったのです。

S&P 500は、記録的な水準からわずかに下回っている状態です。今週の投資アドバイスというのは、最も古い投資戦略です。つまり、弱い局面を買うということです。今年は約12％上昇しており、これは24％の年間上昇率、23％の年間上昇率、そして16％の年間上昇率に加えての結果です。したがって、2週間で2％下がった場合、それは多くの人にとって、手放すべきではない好機だと思われます。

この特異な下落の背景には、株式市場から始まったわけではありません。債券市場から始まりました。過去数週間にわたって、その価格再評価がインデックスにも影響を与えています。そのため、今月S&P500で「弱さを買う」という行為をする際に、実際に何を購入しているのかが変わってきます。

この低下は、会社ではなく、単なる率に過ぎない。

そのメカニズムは、見出しに書かれている以上に分かりやすい。オイル——ブレント、世界の基準となる価格です。9月初めには1バレルあたり100ドルを超えました。アメリカとイランがホルムズ海峡での攻撃を繰り返すようになった後、通常は通過しやすいこの海峡が、交通の障害となってしまった。世界の石油の約5分の1100ドル以上の金利は、インフレの脅威を示しています。インフレというのは、現在の債市場が評価しているものです。そして、債市場はインフレに対して、より高い利回りを求めるように反応します。そのため、10年物国債の利回りは急上昇しました。約4.9%、約3年ぶりに最高水準となりました。30年で5.3%という高い成長率、19年間の記録的な水準.

株式と債券は、同じ「割引率」の二つの側面に過ぎません。株式とは、利益を得る権利ですが、それは国債のような明確な約束とは異なり、不確実で遠いものです。10年間にわたって一定の金額を得られる債券の利回りが上昇すると、その不確実で遠い利益を得るためには支払う価格が下がります。株式が下落したのは、企業が愚かになったからではありません。それは、「ほとんど努力せずに5％の利回りを得られる債券がある」という他の選択肢が良くなったからです。これは、収益が急落するような状況とは異なります。そして、この違いは重要です。なぜなら、収益が急落しているわけではないからです。

「安価」という数値は、単なる幻想に過ぎない。

ここが「でもS&Pは安い！」という主張が間違っている点です。これを理解するのは重要です。指数のフォワードP/E比率、つまり来年度の収益に対して支払う倍率は、実際には20程度に戻っています。5年平均値を下回る価格が記録を更新する中でです。価格と倍率が逆方向に動く唯一の理由は、分数の下位にある部分の収益がすべての役割を果たしたからです。そして実際にそうでした。資産運用会社は、第2四半期のS&P 500の収益成長率が前年比で約50％になると予測しました。2021年以降で最も優れたもの、とともに10年以上で最も高い利益率エンジンとは、AIの発展なのです。現在、数少ないメガキャピタル規模のテクノロジー企業がその中心を占めています。索引の利益の3分の1そして、市場価値の40％以上を占めています。

つまり、この倍数はAIの収益上昇によるものであり、株が売られることによるものではない。その収益データを取り除けば、その倍数もすぐに元に戻る。つまり、安く見える株とリスクが高く見える株は同じ株なのだ。一言で言えば、この下落は「市場が怖くなり、優れた企業を割引価格にした」わけではない。それは「市場が将来に対して少し鈍感になっただけで、将来こそがAIの資金が現れるべき場所だ」ということだ。

下落は債券から始まり、そこでより安くなった。

下落が債券で始まったため、「下落時に買う」という行為は既に起こっていました。それもまた、債券の取引でした。長期の公的債券ファンドは、一年間を通じて値下がりしていました。前年比で5％以上下回る在庫がある間に、金融アドバイザーたちは規律正しく行動しています。今月彼らが行っているのは、「S&Pの資産をさらに増やす」ことではなく、バランスを取り直すことです。つまり、上昇した資産を少し売却し、下落した資産を少し買い戻すのです。そうすることで、5％の利回りを得ることができます。

「安く買い、高く売る」という考え方は、注意が必要です。なぜなら、これは株式内での取引ではなく、資産全体を対象とした取引だからです。つまり、豊富な利益を得たポジションから利益を得て、同じ石油価格の変動によって値下がりしたポジションに投資するわけです。もし石油価格が下がり、金利が戻ると、長期債券の価格は急上昇します。長期債券は、金利の変化に対して最も敏感な資産です。一方、石油価格が上昇し続き、連邦準備制度が緩慢に動く場合、債券の価格はゆっくりと下がりますが、その代わりに利息が得られます。

株式のみの取引形態では、下落の原因に直接影響を与えるリスクがある。連邦準備制度は金利を3.5％から3.75％の範囲で維持しており、ほとんどの経済学者はそのまま維持されると予想している。しかし、ごく少数の人々はそうではないと考えている。ハイキング、それは2023年半ば以降で初めての増加そして、市場は石油価格の上昇や、強硬な新任金融政策の影響を考慮して、金利の上昇を予測している。もし連邦準備銀行が金利を上げ、一方で石油価格が100ドル前後で安定した場合、割引率はさらに上昇する。この状況では、市場の「安さ」は、実際にはその金利で借入を行うことによって得られるAI関連の収益に依存している。収益の源泉と金利のコストが衝突し始め、優遇価格に見える数値が最初に崩れ落ちることになる。

「弱さを買う」というのは、今月のことに関する賭けです。S&P指数が過剰に下がり、再び以前の水準に戻るというわけではありません。むしろ、配当が、ちょうど悪い方向に変動し始めた割引率を上回るという賭けです。もしAI関連の業界が継続的に成長し、FRBが動き出すと思うなら、その下落は好機であり、株を買うべきです。一方、金利の再評価がまだ始まっただけだと思うなら、以前のより明確な下落は債券に関するもので、株はそれの後遺症に過ぎません。

「買い転換」という取引は、異なる種類の証券を指します。動きの始まりとなったその証券は、既に安価でした。今でも話題になっているその証券は、収益情報が上昇し続けるという予想に基づくものです。