AMDの下落を買うことは、究極の完璧さへの投資なのだ。

AMDは、成長株投資家が求めるすべてのことを実行してきました。その結果、株価は過去最高値から10％程度の範囲内にあります。第2四半期の収益は115億ドルに達し、前年比で50％増加しました。ウォールストリートが真剣に気にするデータセンター部門の売上は6億7000万ドルに達し、2倍以上になりました。調整後の利益も246％増加しました。同社は今四半期の業績を予想値を上回るものとして予測しています。これらは、株を売却する理由にはなりません。

その騒音は数値を追っているのだ。今年の夏初めにCNBCで、同局で最も視聴者が多い株価予測担当者が視聴者に語ったことによると…彼はAMDを好んでいた。各回帰の下落を、買い増しの機会として捉えるのです。事業が加速するにつれて、「下落時を買う」という考えが投資の原則となりました。これは、結果が続いているからこそ、魅力的な投資法なのです。

しかし、基礎が改善されている一方で、他にも変化がありました。AMDの株価は52週間の安値から約3倍に上昇し、今年は140％以上上昇しており、評価額は約8420億ドルになっています。これは「4000億ドルの企業であるAMD」とは異なります。後者というのは、成長が速い企業であり、実際には割安な価格と言えます。この再評価こそが本当の故事であり、それが私がこの会社の株を買わない理由です。

その事業は、自分の地位を築き上げた。

6月27日終了の四半期において、AMDが実際に達成した成果から見てみましょう。115.4億ドルの売上高は予想を上回り、記録的な水準となり、前年比で50％増加しました。データセンターの収益は67億ドルで、107%増加した。現在、EPYCサーバープロセッサやInstinct AIアクセラレーターのおかげで、売上の58％を占めています。非GAAP基準での1株当たり利益は1.66ドルで、前年同期の0.48ドルから246％増加しました。また、調整後の運営収益率は27％に達しました。

内部の品質は良好です。調整後の粗利益率は56％にまで上昇しました。バランスシートには、負債よりも多くの現金が含まれています。過去1年間の自由現金流は約84億ドルで、100％以上増加しました。また、経営陣の姿勢も向上しています。第3四半期の収益を約130億ドルにする見通し昨年より約41％高く、アナリストが予測した125億ドルを上回っています。

また、実際の戦略的な理由もあります。今年後半には、AMDがHeliosという初のラックスケール型AIシステムを販売を開始します。このシステムは、Nvidiaのチップだけでなく、Nvidiaの統合製品全体を直接対象としています。この導入が行われるのは、重要なAI顧客企業です。経営陣は、AIアクセラレーター市場だけでも、大きな機会があると見ています。2028年までに年間1.4兆ドルに達し、これは5000億ドルの推定値から増加したものです。.

つまり、この成長のケースは正当なものであり、単なる作り話ではない。企業が最も重要な部門の売上を倍増させ、予測値を上昇させると、市場はそれに対してより高い価格を支払う権利があるのだ。

価格が示していること

問題は、その差がどれだけ大きいかです。AMDの株価は、前年度の売上高に対して約20倍、利益に対しては約130倍の値段で取引されています。また、その株価は200日平均値よりもほぼ50％高い水準で変動しています。市場の共通認識では依然として「買うべき」と評価されています。これは、過去1年間でこの会社の株価が1株あたり150ドル近くにまで下がったという悲観的な状況から、今ではどれだけ状況が好転したかを示しています。

二つの部分を合わせると、中央に見えるのは、非常に優れた企業です。その株価は、かつての劣勢だったチップメーカーから、数ヶ月で優れたAI製品開発企業へと変わりました。これが、「どんな下げ局面でも買う」という行為の危険性です。今では、1株あたりの利益増加は、その加速度が止まらないという前提のもとで計算されています。もはや弱さを買っているのではなく、強さを買っているのです。

このテストを実行する正しい方法とは、読者が実行したいと思う方法です。これは「証明の負担」という問題に似ています。通常の状況では、高成長企業の株価が市場水準に近くなると、その負担はバイーズ側に移ります。しかし今回は、株価が市場水準を大幅に上回っており、市場と一致していないのです。AMDの場合、その負担はバルズ側と価格にかかっています。8420億ドルという価格では、反対方向の行動を取るべきなのです。

マントラを信じる前に、その「熊の事実」を知っておこう。

答えなければならない事実は、AMDの再加速が適切な価値を保つかどうかです。最も大きなリスクは、データセンターの成長が鈍化することです。顧客がNvidiaに支出を集中するため、AMDのAIアクセラレーターのシェアが他の企業の半分にも満たないため、またはRackスケールのHeliosの投資が期待されるほど早く回収されないためです。

この特定のセグメントにおける周期的な中断には、前例があります。2025年第二四半期において、AMDは…800百万ドルの在庫関連費用は、米国の輸出制限と関連している。以前のAIチップの開発において、この分野は回復し、さらに成長していった。しかし、このような急激な成長が直線的に進むわけではないことを思い出させる出来事でもある。収益の58％を占めるこの分野で成長が止まれば、売上倍率は20倍に達するだろう。

勝者を守るための原則とは、毎回の下落時に購入するのではなく、どのような状況が取引を破綻させるかを明確にし、その後、価格や証拠がどう動くかを待つことです。AMDの場合、この状況は二つの方法で解決されます。一つは、再加速が続き、収益が時間とともに増加すること。もう一つは、データセンターの成長が鈍化し、売上が実際にはどれほど高額なのかが明らかになることです。これらのいずれかが起こるまで、1年間で140%も上昇した株を追いかけることは、投資ではなく、完璧さを求める行為に過ぎません。

事業の質を、その企業の価値と混同してはいけません。AMDは素晴らしい会社です。しかし、8420億ドルという価格では、もはや割安な価格ではありません。正直な答えは、忍耐強く待つことです。トリプルの価値と、それを埋めるべき成長との間の差が小さくなるのを待ち、あらゆる「下落」が弱さなのか、単に同じ商品に対する高い価格なのかを確認する必要があります。