実際には株式売却だった買い戻し：ICGのAmundi取引の内情

ロンドン証券取引所のシステムの中で、ほぼ毎日、いくつかの企業が「自社株式の取引に関するプレスリリース」を提出します。これは、金融的な意味では、道路脇で袋をチェックするようなものです。つまり、私たち企業が今日、この価格で自分の株式をどれだけ購入したか、そして現在その株式がどこにあるかが記載されているのです。ほとんどの場合、その内容をざっと読んで、そのまま生活を続けることができます。

ロンドンのプライベートマーケットアセットマネージャーであるICG plcは、2月末からこれらの報告書を提出しています。それぞれの報告書を単独で読むと、それはごく普通の資本収益の手続きのようです。つまり、自社の株式を買い戻し、財務資金として保管し、6ヶ月ごとに株式を処分するというものです。9月8日までの1週間において、同社は…を購入しました。706,778株の普通株式で、1株あたり約19ポンドです。彼らが財務部に拘束されていると報告され、約680万株の財務株式が、取り消しを待っている状態です。何も目を引くようなことはないですよね？

それはおかしい。というのも、この「自己株式による取引」という行為は、実際には株主への資本の還元を目的としたものではないからだ。これは、ICGが何かを売り出すための手段に過ぎない。経済の約9.9％をアムニディに譲渡ヨーロッパで最も大きな資産運用会社の一つであり、一方でアムジュミンの投票権を約4.9%—そして、買い戻しの通知が、この一連の手続きの中で、日常で目にする唯一の部分です。

実際には発行行為に他なる買い戻し

2025年11月に発表された公式な説明によると、10年間の戦略的パートナーシップアムンディが、ICGのプライベート市場向け製品のウェルファイナンス・インベンダーチャネルにおける独占販売業者となり、ICGもアムンディの独占供給業者となる。そういう取引は常に起こるものだ。

奇妙なのは、アムンディがどのように支払いを行っているかです。彼らはICGに9.9％の経済的持分を保有していますが、一方で、規制上の理由から、9.9％の投票権を持っているように見せたくないのです。そのため、持分は二つに分割されています。4.64％は通常の投票権株式として出されます。そのうち、5%未満の株式が所有制限を受けています。残りの部分は、投票権を持たない新しい種類の株式です。配当金や経済的権利は通常の株式と同じですが、投票権はありません。

実際にこれらの通知を読んでいる既存の株主の意見を損なわずに、そのような状況を実現するために、ICGは両方の対応を同時に行っている。Amundiに無投票式の株式が発行される前に、ICGは市場で自社の普通株と同じ量を買い戻す——約発行済み資本の5.26％、最大3億1600万ポンドまで. 無投票権株式の購読料は、普通株の買い戻し価格と同じです。同じ割合で、Amundiが買い戻し運営にかかる費用をICGに返金します。株式を購入し、同じ価格で新しい株式を発行します。

現金の額はほぼ一致している。これが重要な点です。アムンディの定期購読料が、既存の株主の株式を再買い戻すための資金として使われます。そして、再買い戻された普通株は無効になります。残っている投資家にとっての効果は、ICGにおける彼らの経済的持分はほとんど変わらないということです。また、彼らが持っている普通株は投票権を持っていますが、アムンディが取得した株はそうではないため、彼らの投票権は少し増えることになります。この分配状況は、パートナーシップの文書に記載されている特徴に表れています。つまり、経済的持分が1％しかなく、投票権を持つ株主は、おおよそ…1.06％の票.

経済知識を持ち、投票権のないパートナー

これは、日々の配当が支払われる形で運用される、非常に古い機器です。投票権を持たない株式であり、配当を受け取れるものの、ガバナンスに関与することはできません。基本的には、古い優先株と同じです。新しい点は、市場での買い戻しを利用して発行費用を賄うことで、パートナーの影響力を増加させつつ、ガバナンスの影響力は変わらないという点です。

分類がすべての作業を担当しており、詳細な記載により、境界がどこにあるかが明確にわかります。投票権を持たない株式は…株主投票通知の要件から除外され、英国買収法の必須申し込み規定からも除外されるしたがって、アムンディの経済的権益は、コントロール義務を生じさせるシステムにはほとんど見えない。また、その株式は、アムンディが投票権を分散させるような方法で再販売したい場合——例えば、一括での譲渡や広範な公開配布、コントロールの変更など——その時点で普通の投票権に変換されるように設計されている。4.9％という上限があるものの、それを超える場合には完全に投票権を持つことができる。アムンディはまた、この条件にも同意した。2年間のロックアップそして、その経済的な利益を最大化させることができる。14.9%が時間と共に増加する投票制限が維持されている限りは。

では、誰もあまり重視しないというこのニュースから、アメリカの投資家が実際に何を得るべきかというと、二つあります。まず第一に、ICGに関して言えば、この買い戻し行為は「経営者が株価が安いと思っている」というサインではなく、単に株式数が減少しているだけです。これは、資金調達と結びついた配分契約に過ぎません。アムウンディは市場価格で支払いを行い、大きな経済的権益を持つパートナーとなります。アムウンディには割引がなく、既存の株主にも経済的な損失はありません。この仕組みの目的は、これら二つの事実を同時に保証することです。

第二に、一般的な教訓としては、この種の情報開示は簡単に見落とされやすいものです。つまり、「自己株式の取引」という記述を見たときには、通常の企業金融に関する教科書を使って理解しようとする必要はありません。買い戻しの相手が誰であり、どのような分類で行われているのかを考えてみましょう。買い戻しによって現金が得られることもありますが、それはパートナーシップや支配権の確保、あるいは報道では触れられないような融資の手段にもなり得ます。株式数は面倒な部分です。投票行動こそが重要なポイントです。