暴落後の保護サービスの販売業務

韓国の基準株価指数が下落した2026年6月時点で22％サムスン電子とSKハイナックスは、過去の高値から少なくとも4分の1も下落しました。単純に言えば、大暴落です。

すると、市場の仕組みを理解すれば、矛盾しているように思えることでも実際にはそうではないことが起こった。韓国の小売投資家たちは、出口に逃げるのではなく、40％から50％の年間割引が付いた商品を購入し始めた。構造化商品、つまり株式連動証券の売上は、7月と8月だけで8兆ウォンを超え、前年比で約50％増加した。

ユアンタ証券韓国は、最も大きな販売業者の一つです。台湾のユアンタ金融ホールディング社が経営するこのブローカーは、株式連動債や証券を急いで発行しています。8月に発行された、50億KRW相当のKOSPI 200連動債そして今年初めに発売されたCSI 300関連の商品です。あなたが見たかもしれないその記事は、ユアンタが「高リスクの株式連動証券」を通じて81億ウォンを調達したという内容でなっています。しかし、それは、より大きな状況の中での一つのデータ点に過ぎません。

これは、ある会社の資金調達の話ではありません。それは、市場全体の構造や、景気後退時に個人投資家が保険を購入したときに誰が利益を得るかという話です。

実際に購入しているもの

エクイティリンクス型証券は、債券ではありません。名前は似ていますが、構造化オプションのような機能を持っています。お客様は現金を支払います。発行者であるユアンタ・セキュリティーズ・コリアは、お客様の元本の一部または全部を保護するために、低リスクの政府債券に資金を投資します。残りの資金は、通常、株や指数に関するバリアオプションというデリバティブに利用されます。

もし、基礎資産が定められた障壁を超え続けるなら、元本に加えて配当金も得られます。しかし、基礎資産がその障壁を下回った場合、元本の保護はなくなり、損失は自分が負うことになります。韓国金融監督院は、これらの商品を高リスクと分類している。その障壁の特性のために、KOSPI 200が間違った動きをした場合、「主な保護」というものも消えてしまう可能性があります。

クーポン価格が40%、50%など、販売情報に記載されている金額であっても、それは収益や配当によって生じるものではありません。それは、あなたが売ったオプションの価格に他なりません。個人投資家がELSを購入すると、実質的にはブローカーに対してプットオプションを売却していることになります。彼らは、市場がさらに下落するリスクを負うことで報酬を受け取るのです。

ブローカーが利益を得る場所

これは、多くの人が見落としがちな仕組みです。ブローカーは、あなたのお金を集めて去っていくわけではありません。

ユアンタが50億ウォン相当のELSを売却すると、50億ウォンの現金を受け取る。同社はオープンマーケットでデリバティブをヘッジし、先物やオプション、株式を売買してリスクを neutralizeする。このヘッジ活動によって独自の取引収入が得られる。韓国の証券業界全体において、ELSに関する独自の取引収入は増加している。36％の増加で、2025年には9.1兆ウォンに達する。韓国資本市場研究所の業界分析によると。

ブローカーは、二つの方法で利益を得ています。一つは、投資家に支払う価格とヘッジコストとの差額です。もう一つは…そのヘッジを管理することによる取引利益市場が下落した後、個人投資家が急いで購入すると、暗示的なボラティリティが高く、オプションのプレミアムも高くなります。その結果、スプレッドが広がり、ヘッジのコストも安くなります。ブローカーの経済状況が良くなるのは、個人投資家のリスクが増大する時です。

ユアンタ証券コリアの財務データから、その事業モデルがうまく機能していることが確認できます。2025年における収入は2.81兆ウォンに達し、29％の増加となった。2026年3月までの12か月間で、収益は3.67兆ウォンに達し、前年比で63％の増加となりました。この急成長の要因の多くは、構造化商品事業によるものです。この事業が、今期において韓国のブローカーにとって最大の収益源となっています。

これが重要な理由

コンセンサス的な枠組みでは、ELSを投資商品として捉える。つまり、低金利環境の中で韓国の投資家が収益を得る手段というわけだ。それは間違っていないが、そのメカニズムを見落としている。

これらの商品は、根本的には保険契約です。現在起きていることは、人々が不安を感じている時に保険を販売するという典型的なパターンです。KOSPIは22％も下落しました。個人投資家たちは不安を感じています。彼らは保険を購入しています。ブローカー業者は保険料を集め、安くヘッジを行っています。

これは、所有していない指数に対してプットを売却するのと同じ構造ですが、ボリウムやクーポン利率を持つ商品として構成されている点が異なります。そのクーポン利率は、債券の利回りのようです。40％という数字は目を引きます。これはリスクの価格であり、収益ではありません。

また、ほとんどの分析では見過ごされている集中角度も存在する。ユアンタ、キウォム、サムスン、キオボといった数社のブローカーが韓国でのELS発行を支配している。彼らの独自の取引部門は、同じヘッジ戦略を採用している。個人投資家の流れが急増すると、これらの部門は同時に同じヘッジ商品を購入する。その結果、本来中立であるべき市場が動くことになる。このような規模の場合、市場の動きは静かにはいらない。

そのリスクは理論上のものではない。

これらの製品に含まれるバリア機能は、以前のサイクルで損失をもたらしていました。2015年の中国市場の暴落時、中国株に関連するELS商品がその障壁を超えて価格が上昇し、個人投資家は元本を失った。彼らが信じていたものは保護されていた。韓国の規制当局は、新たな開示規則を定める必要があった。

同じ動きが繰り返される。KOSPIは大幅に下落している。変動性も高まっている。ブローカー業者は、市場で高額なオプションが出回っているため、高いクーポン付きの商品を提供している。つまり、障壁が突破される可能性が高くなっているのだ。高いクーポンと高リスクは、同じことである。

ユアンタ証券コリア自体は、韓国証券取引所に上場している小規模な公開企業です。ティッカーコードは003470です。市場価値は9380億ウォン程度、P/Eは約7倍です。その親会社であるユアンタ金融ホールディングス台湾証券取引所に登録されています。アメリカの投資家にとっては、どちらの会社の名前も通常の画面には表示されないでしょう。重要なのは、ユアンタを取引することではありません。重要なのは、市場が崩壊した後にブローカーの業績が好調になるとき、その商品を購入する個人投資家は、実際にはその会社の所有権を持っていないということを理解することです。

注意すべき点

このメカニズム――売り市場が起こった後に、ブローカーが構造化された保護商品を販売するというもの――は詐欺ではありません。その商品は登録されており、リスクも明確に説明されています。また、クーポンも合法的なものです。しかし、インセンティブの仕組みは一方向に働くだけです。売り手は取引量や株価の変動から利益を得るのですが、買い手が利益を得るのは、市場が予想よりも大きく下落しない場合のみです。

それは悪い取引ではありません。非対称的な取引です。重要なのは、2026年6月のKOSPIの下落が、その障壁を破るような出来事だったという点です。プランツープロダクトに記載されているクーポン利率などはどうでもいいのです。