バリーは依然としてニューディビアの敵です。彼が購入した株の理由が明らかになった。

Nvidiaの決算報告が発表される数日前に、マイケル・バリー12月の株のコールオプションを購入した。これにより、その株に対する売りポジションが増加した。「私はここで利益を得るためにプレーしているわけではありません」と、その名を知られる投資家は言った。ビッグ・ショート彼はその通話について書いていました。それを「賭け」ではなく「ハリッド」と呼んでいました。そして、NVIDIAは自身の歴史上最大の四半期収益を報告しました。962億ドルで、コンセンサスされた92.3億ドルを上回った。— そして翌朝のプレトレーディング時、株価は約7％上昇した。.

つまり、2008年の住宅不況を指摘するその人は、AIブームで最も成長した企業を売却し、その投資で損失を被っている。そして、同じ株に対して上昇オプションを購入しているのだ。これは矛盾しているように見えるが、実際にはそうではない。この取引の仕組みこそが重要なのであり、最新の業績報告よりも、Nvidiaについて考える方法を示しているのだ。彼は2025年末にヘッジファンドを閉鎖し、現在は有料のSubstackを運営しています。これらの動きが公に明らかになる場所です。

なぜ、自分が売り注文している株に対してコマーサークを買うのか？

まず、ショートポジションをどのように構築するかを見てみましょう。バリーはNvidiaに対して直接ショートポジションを取るわけではありません。彼はプットオプションを購入し、株価が下がるとその価値が上昇します。そして、彼の最大損失は、そのオプションを購入した金額に制限されます。今年初めに自分のポジションが増加したことについて、彼は「直接株をショートポジションにすることを検討したが、オプションを選んだ」と述べました。「最大の損失が制限されているからです。」

12月の電話もそれに加わります。200ドル台の中〜高値で取引されるストライキ、単位数の低いプレミアムで購入される彼が述べたところによると、そのプレミアムは、背後にある短期・プットポジションによって「完全に相殺」されるという。つまり、下落リスクの賭けがすでにそのコストをカバーしているため、保険料はほとんどかからないのだ。彼は、短期・プットの総リスクをポートフォリオの3.5％から4％程度に設定している。なぜそうするのかというと、彼は、まず大きな短期売りポジションがなければコールオプションを買うことはしなかったと答えた。そして、このようなヘッジ手法を用いた実績はまちまちだった。

最後の発言こそ、強調すべき点です。バリーは占い師のように振る舞っているわけではありません。彼が支払うのは、ニューディビアの収益が急落するという事態を食い止めるための、ごく小さな代価に過ぎません。彼が言うには、「それはただの賭け事に過ぎない」のです。予測ではなく、単なる保険的な対応に過ぎないのです。

彼の言葉によれば、実際の問題は

その短い記述は、Nvidiaが悪い製品を販売しているという主張ではありません。それは、AI技術の開発にどのように資金が提供されているかについての主張です。

この1年間で、バリーはその主張を公の場で展開してきました。彼は新しいNvidiaのフレームワークを提案しています。これはアポロ、ブラックロック、ブラックストーン、ブルックフィールド、ゴールドマンサクス、KKRといった企業とのパートナーシップです。チップの購入者向けに5000億ドル以上の資金を調達する — 「絶望のしるし」つまり、それは「エンロンの特徴を持っている」ということです。彼の意図するところは、チップメーカーが顧客が自分のチップを購入するために借金をしても、そのチップの残存価値を支えようとする場合、コンピューティングを資産として扱うことになる。つまり、コンピューティングは、売却される製品であり、債務で資金が提供されるものとなります。顧客が得られる利益から支払うものではありません。エンロンにとっては、同様の手口で電力業界にも同じことをした。.

彼の元会社が収集した研究結果は、支出と収益の差に基づいています。ハイパースケール企業は、建設投資を約4倍にし、年間約4000億ドルにまでした。予想されるAIインフラへの投資は、5年間で約3兆ドルに達するだろう。しかし、実際にアプリケーションから得られる収益は依然として少ない。OpenAIの年間収益は200億ドルを超えると予測されている。彼の例えは、通信業界の不況のことである。つまり、利用前にファイバーケーブルが建設され、卸売価格が急落するという状況だ。また、Nvidiaのほぼ独占的な地位も「短命」であり、同社は資金を拡大に使うべきであり、資金を戻すのではなく、「バブルの上層部に投資する」と彼は主張している。

それは一貫した論点です。バリーが直面している問題は、これまでに得られたデータが何をもたらしたかということです。

スコアカードは彼に対して不利になっている——Nvidiaの面で。

8月初旬現在、彼の7回の賭けの中で、6回が勝利した。そして、Nvidiaは彼の最大手の企業であり、唯一の損失者でした。他の6社は、Palantir、Micron、Tesla、Caterpillar、Applied Materials、そしてiShares Semiconductor ETFです。彼のPalantirは2月までに35％上昇しました。オラクルは、2025年後半の高値から約51％下がりました。AI関連の部品が一部で故障しているようです。ただし、主力製品については問題ありません。

そして、その主力製品の売上高は、どの基準においても驚異的です。売上は増加しています。570億ドル、to680億1000万ドル、to816億ドル過去4四半期で、合計で96億2000万ドルになりました。データセンターの収益は890億ドルで、次の四半期の予想は1080億ドルです。粗利益率は約75％です。市場価値は約5.2兆ドルです。

ここが、単に騒がしいだけではなく、実際に有益な情報がある場所です。Nvidiaは5四半期連続で予想を上回った——そして今回の報告書が出る前にも同様の状況が続いていました。その株は、4つが下落した後に価格が下がった。ある企業は、市場で最良の数値を出すことができても、結局失望するかもしれない。なぜなら、価格は既に成長を前提として設定されているからだ。これがブーリーの主張です。彼は、P/E比率が33近くであるため、株価は安く見えるが、資金調達の構造がそれを支える力には限りがあるため、依然として下落すると述べている。今週、市場の反応は、ジェンセン・ホアンの「転換点」という見解により、7％上昇したことだった。

どちらも完全に正しいわけではありませんが、それぞれが異なる事柄について正当な観察をしているのです。Burryは資金調達の面に注目しています。一方、市場は収益源の面に注目しています。Nvidiaの顧客——マイクロソフトがデータセンタープロジェクトから撤退するという話や、アリババの会長がAIインフラのバブルに関する警告など——が重要な判断基準となっており、状況は実際には複雑です。

見出しを読む前に、数字を確認しておきましょう。

有名な短いメッセージをシグナルとして扱う前に確認すべきもう一つの点は、見出しのサイズではないことです。「11億ドルのポジション」は、NvidiaとPalantirに対して報告されている。はです。概念的価値とは、プットが支配する株式の数です。これは、バリーが支払った金額や彼が失う可能性のある最大額ではありません。彼は2023年にも、S&P 500やナスダック指数に対するプットについて同じように報告しました。8億8600万ドルと7亿3900万ドルの想定額が記載されているレギュレーターは、契約の実際のコストがいくらかどうかを決して公表しませんでした。おそらく、その金額は有価証券の額面価格のごく一部に過ぎないでしょう。同じパターンです。プット取引における最大損失は、付加価値であり、コール取引を重ねることで、その損失はさらに大きくなります。

これは、見出しを見て、どちらの方向に進もうか迷う人々にとって、持続可能な教訓です。

優れた企業が、どんな価格でも必ずしも優れた株であるわけではありません。Nvidiaのように、決算後に4回も値下がりしたものの、予想を上回ったというのは、現在の市場において、反対の立場で生き残る方法を示している例です。リスクが定義されている状態では、反対の立場で行動しても生き残れるのです。BurryはNvidiaで損失を出していますが、その損失は限定的です。なぜなら彼は、賭け事としてではなく、保険のようにポジションを管理し、ヘッジを行ったからです。そして、有名なバイヤーと記録的な市場がそれぞれの観点から意味を持つ場合、その意見の相違は実際に存在し、どちらも正解とは言えません。正直な行動とは、自分がコントロールできる部分を理解することです。

彼は、今週を通して、最も重要な収益報告書を迎えました。しかし、彼は損失を出す短い期間で、安価な保険を利用したり、自分のヘッジの実績がまちまちであることを認めたりしました。それは、Nvidiaがどのような方向に進むかを教える人ではありません。それは、どうやって恥をかかずに間違うかを示す人です。そして、それは見出しよりも価値があるものです。