バンドスが再び支払いを実施：3.39％のオークションにおける収入の教訓

約10年間にわたり、ドイツの政府債は「絶望を伴う投資対象」として知られていました。2010年代の大部分の期間において、世界の基準となる「安全な」資産の収益はほとんど得られず、しばしばマイナス利回りでした。そのため、そのような資産を購入するという行為を正確に表現するには、「お金を貸す権利の代価を支払うこと」と言うしかありませんでした。これが、多くの収入型投資家が世界中の債券を一括で捨てる理由です。

ですから、今月フランクフルトから出たニュースによると、ドイツの10年債のオークションで、利回りが…という結果になったそうです。3.39％で、2009年以来最高の値です。ちょっと立ち止まって考える価値があります。これは、退職者が見るべき真実の数値です。欧州通貨圏で最も信用力の高い借り手であっても、10年間の債券を満期まで保有するだけで、年間約3.4％の利息を支払うことになります。これは小さな金額に思えますが、過去10年間において、ほとんどの人にとっては0円、あるいはそれ以下の利息しか得られなかったことを忘れてはなりません。

この上昇は、ドイツが問題に直面していることを意味するわけではありません。少なくとも、価格が下がるということは、通常、問題があることを示すものではありません。これは、市場が巨大で意図的な供給量の増加を評価しているからです。

なぜドイツは突然、これほど多くのお金が必要なのか

昨年、ドイツは歴史的なことをしました。つまり、新たな借入を制限する憲法上の規定を緩和するための投票を行ったのです。GDPの1％以上に及ぶ防衛費用は、もはやその制限に影響しないようになり、また、インフラのために5000億ユーロの資金が確保されることになった。ヨーロッパの地政学は、再軍備を抽象的な概念ではなく、政治的に重要な課題として位置づけていた。

その結果、この国が平和時代に経験したことのない規模の借金プログラムが生まれてしまった。ドイツの金融機関は、2026年に5120億ユーロ規模の発行を計画している。戦後の記録です。8000億ユーロ以上の防衛やインフラ関連の借入に関する報告書数年間にわたってそうした状況が続いています。ユーロ圏全体では、その総額はさらに大きくなり、来年の発行額は歴史的な高水準になると予測されています。一方で、投資家たちは長期の利率についてより多くの報酬を求めています。高騰する石油価格、再びのインフレ懸念、そして膨大な政府債務より広範な世界的な株式下落を引き起こす。

オークションの問題は、信用の問題ではなく、配管の問題です。

ここでは、テープが伝える話が誤解されやすいものになっている。最近のドイツでのオークションは、何もなく終わった。約1.1倍の薄いビディ・トゥ・コーバ比つまり、提供される1ユーロに対して、ほぼ1ユーロ程度の入札しか行われていないということです。また、中央銀行は、その紙を全て売却するのではなく、一部だけを保持しているのです。今月の10年間の販売においても同様です。報告によると、購入者に渡された金額は約40億ユーロだった。銀行の市場作りの役割として、一部の資金が保留されている。

表面的には、需要が弱いように見えます。つまり、買い手がストライキをしているかのようです。しかし実際には、政府と債券市場の間で紙幣を運ぶ銀行たちは、大量の新しい供給を受け入れるための資産規模に限りがあるのです。欧州中央銀行は、まさにこのような問題を指摘している。中間システムの中で、ドイツは破産するつもりはありません。ドイツは通貨ブロック内で最も強力な信用力を持っています。薄い入札価格は、どれだけの資金が投入されているかを示すものであり、借り手の支払能力とは関係ありません。これが、収益投資家が理解すべき点です。つまり、誰がリスクを負っているかを示す信号に過ぎず、収益自体が危険にさらされているという信号ではないのです。

これがあなたの収入システムに与える影響は何か

ドイツ語の文章を自分の言葉に翻訳すると、いくつか重要な点が明らかになります。10年間の安全な借入者に対して3.4％の収益率が得られるということは、「保証された」収入の新たな基準となります。つまり、今、あなたの投資ポートフォリオは、その基準を超える必要があります。5％、8％、または10％の配当を謳う株式や債券ファンド、REIT、事業開発会社は、ブンデス債には含まれないリスクに対する補償として、一部の収入を提供しています。それは問題ありませんし、健全なことです。しかし、安全なお金がもたらす収入と、よりリスクのある要求がもたらす収入との差を見極める必要があります。そして、その追加の収入が本当に価値があるのか、単なる見せかけの収益率なのかを確認する必要があります。

アメリカの読者へ向けた2つの注意点です。まず、ドイツ国債は直接使うと良い収入源とは言えません。ドイツ国債はユーロで支払われるため、米国政府が発行する国債よりも収益率が低くなります。最近は4.5％近くにまで上がっている。したがって、通貨の影響を考慮すると、「リスクフリー」収入という議論はより強くなります。第二に、ドイツの金利が上昇したのも、供給側の要因によるものです。つまり、安全なお金の価値が高くなっているため、他のポートフォリオに依存する投資商品の資金調達コストも上がります。これらは健全な配当を妨げるものではありませんが、基準が高くなるため、借入を利用して多額の配当を得る投資商品については再検討する価値があります。

私たちは、債券を購入することを提案しているわけではありません。むしろ、その信号を真剣に受け止めるべきだと言っているのです。ヨーロッパで最も安全な金融機関の利率が3.4％であるのに対し、アメリカの最も安全な金融機関の利率はそれ以上です。したがって、「収益率」という言葉を使って隠された投資商品やファンドは、その現金の出所や保険の有無については、何の免責も得られないのです。3.39％という低い利率は、近い将来見ることができる新しい収入の基準を示しており、正しいポートフォリオの対応策とは、債券を追い求めるのではなく、得られる配当金が実際に正当に得られたものであるかを確認することです。