ブルマー市場は、Fedの利上げサイクルを恐れているだけで、単独の利上げは気にしていない

市場は、9月のFed会議を単なる賭け事のようなものとして扱っている。上昇するか、維持するか、正面か裏面かということだ。ロイターが93人の経済学者に行った調査によると、70％の人々は、9月15日～16日には連邦準備制度が金利を3.50％～3.75％のままに保つと期待している。そして、単純多数派の見解では、彼らは2026年残りの期間は待機状態に置かれることになる。一方、もう一つのグループは増加しているだけで、減少していない。今、少なくとも1回は金利上昇が起こると予想するアナリストの割合は、1ヶ月で2倍以上になっている。また、プライマリー・デリバティブ会社の割合もほぼ半分ずつになっている。11は10に対しての対抗値であり、ハイキングのための数値です。これが、提示された通りの全ての議論です。

それは間違った質問です。「Fedが一度利上げするかどうか」というのではなく、「1回の利上げが一連の動きの始まりになるかどうか」ということです。強気相場は利上げを恐れません。25ベーシスポイントの変化は、ごく小さな変化に過ぎず、受け入れ可能なものです。しかし、強気相場が恐れるのは、一連の動きが起こることです。そうなると、政策が緩和から強化へと変わってしまうことになります。これらは二つの異なるリスクであり、そのうちの一つだけがこの市場を破壊することができます。

なぜ一つのハイキングなら生き延びられるのに、サイクルはそうではないのか

このブルマークの仕組みを理解するために、まずはその構造について見てみましょう。これは集中化のプロセスです。Nasdaq-100は今年1年間で約15％上昇しており、過去120日間では約20％上昇しました。この上昇は、世界有数のメガキャップ企業たちによってもたらされています。彼らの株価は、長期の債券と似た動きをしています。彼らの全体の評価額は、数年後のキャッシュフローを割引率に基づいて計算されるものです。つまり、「R」の値が不確実な場合、全体の評価額も不確実になるということです。

1回の値上がりで、その割引率はほとんど変わらない。10年以上の期間を考えると、25ベーシスポイントというのはごくわずかな数字に過ぎない。市場は1回の値上がりを吸収し、その日のうちに価格を設定して、その後は何も問題ない。だから、「9月には彼らがそうするかどうか」というのは、実際には重要ではない。

サイクルとは異なります。市場が、連邦準備銀行が再び金利を引き上げると信じざるを得ない状況になると、もはや金利の水準を決定するものではなく、金利がどのように決まるかという全体的なパターンを再評価するものになります。そして、この指標で重要な役割を果たす長期金利において、割引率が再設定されます。そうなると、先頭株主は単なる追い打ちの要因ではなく、全体の構造の中で最も不安定な部分となります。これが、プルバックと体制変更の違いです。そして、指標の高値時に購入した新規投資家こそが、その影響を感じる人々です。

循環的な恐怖がすでに起きている。

興味深いのは、会議が開催される数週前から、市場がそのサイクルに関する価格を既に設定していることです。Fedの6月の予測もそのことを示しています：年末の金利の中央値の予想値は…3月の3.4％から6月には3.8％に上昇したそして、2026年のPCEインフレ率の中央値は2.7%から3.6%に上昇しました。これもまた、「長期間高水準が続く」という状況が再び現れたことを示す具体的な証拠です。7月の会議では、内部の意見の分裂が明らかになりました。9対3の票で、3人が投票して削減を支持したため、保留されることになった。.

リーダー企業の価格動きを見れば、発表前にどのようなメカニズムが働いているかがわかります。QQQは過去20営業日で約2％下がっていますが、長期的なトレンドは上向きです。インデックスの主要株であるNVIDIAも同じ期間で同程度下がっており、インプライドボラティリーは38％近くです。S&P500が安定している間にも、長期投資に適した銘柄が下落しているのは、集中化の幻想が崩れ始めていることを示しています。インデックスはまだ良好ですが、リーダー企業が揺らぐとすぐに問題が起こります。

つまり、重要なのは9月の金利決定ではなく、9月15日～16日に連邦準備銀行が公表するドットプロットです。市場はそこから、実際にどのようなリスクがあるかを把握します。もしドットプロットで単一の金利引き上げと再び落ち着きが見える場合、その1回の金利引き上げは予想可能であり、反発は規律ある投資家にとって買いの機会となります。しかし、もし来年にわたる一連の金利引き上げが示されている場合、市場はそれが未だ予想されていない状況であることを理解し、この上昇局面を導いた人々が最も脆弱な立場になります。

この会議は、全員が注目しているイベントです。ドットプロットは、その意味を説明する部分です。1回のハイキングは統計情報を表すページです。サイクルというのは、物語のことです。