ブルは幅広さの問題を抱えている。しかしUBSは依然として好材料と見ている。

9月18日――UBSが顧客に対して、今後6〜12ヶ月間、収益の持続性や構造的な成長が見込めるグローバル株式を引き続き買い増すように呼びかけた日です。S&P 500株のうち、200日移動平均を上回っている株はわずか49.5％だけです。ほぼ半分程度です。一方、銀行の指数は、52週間の高値（SPY）から約2.3％下回っています。また、世界全体の代理指標であるACWIも、自身の価格から約2.2％下回っています。

一見すると、UBSが説明している市場の状況は問題ないように見えます。SPYは今年に入って11.7％上昇しており、過去120日間では約20％上昇しています。ACWIも今年に入って12.6％上昇しており、同じ期間においては約18％上昇しています。しかし、実際の状況はそう単純ではありません。

幅が静かになくなってしまった。8月中旬に、S&P 500の株のうち、約72％が200日移動平均線を上回っている。9月18日時点で、その数値は49.5％に下がっていました。つまり、1ヶ月の間に20ポイント以上も低下したことになります。一方、指数は高値から数パーセントしか下がっていませんでした。50日移動平均値の数値もさらに弱くなっていました。9月12日時点で、その上の株数のわずか42％だけがそうでした。言い換えれば、指数は記録の近くにあるが、中央値の株価はそのトレンドラインを下回っている。カップウェイト平均では、数社の大企業だけで高値を維持できればよく、他の企業は静かに下落しているだけで、指数にはそれが反映されない。中央値の株価がトレンドラインを下回る一方で、指数が記録に近い値を維持している場合、上昇は潮のように動くのではなく、数隻の船のように動くようになる。

UBSの根本的な主張は、その内部構造を詳しく分析する前に、明確に述べる必要があります。この銀行は…今年はMSCI ACWIで26%の収益成長が見込まれ、来年は14%となる。そして、今年はAI関連の投資が84％増加すると予想している。これは現実的な予測であり、単なる希望ではない。彼はユーロ圏、日本を除くアジア地域、そして世界株市場内の新興市場を好みている。また、緩やかな金利引き上げのサイクルも、その建設的な見方を損なうことはないと考えている。

しかし、その利益成績を示す指標は、集中度の高い記録になってしまった。S&P 500で上位10社の企業です。2025年12月には、指数の41.2％を占めました。— 濃度が継続的に上昇していく中で、それを超えるレベルに到達したということです。つまり、その指数値は市場の一部に過ぎず、全体を表すものではないのです。

しかし、歴史を見ると、その伸び幅自体が重要な要素ではないようです。新たな最高値を回復した後の反動が重要です。他の日々よりも平均が高いこの文章が書かれている時点では、インデックスで記録が作られたためにすべてを捨てるという行動は、通常、間違った判断だった。

つまり、2つの読み方は異なり、必ずしも一致する必要はない。グローバル収益に関しては根拠が強いが、米国の株式の技術的状況は弱い。UBSの意見が正しい場合、指数はその先頭株を頼りに上昇し続けるだろう。しかし、トレンドラインの下にある市場の半分は、自分たちで回復するしかない。実際に誰が買っているかが重要な問題である。歴史は、記録的な高値の株をパニックで売るべきではないと教えてくれるだけであり、次の動きを担うのはどちらかは明かしていない。注目すべき数字は、最初に示した数値である。もし200日間の幅が半分以下に下がり続けるなら、指数と中央値の株価は最終的にどちらが上昇するかについて合意する必要がある。