バフェットのシグナルは、歴史的な極値に達しました。これが実際に何を意味しているかです。

投資において最も頻繁に引用される評価指標です。ウォーレン・バフェットが言ったものです。おそらく、どの時点で評価がどのような状態にあるかを判断するための最良の指標です。— 半世紀以上で最高値に達したばかりです。米国の株市場の総価値は約76.7兆ドルに達しています。これを国のGDPで割ると、バッファット指標という比率は約236%になります。先月記録した最高値を下回る水準で、20年間の平均値である130%近くを下回っている。そして、2000年のドットコムバブルの最盛期には、約140％のピークがありました。.

その数値は実際のものであり、真剣に考える価値があります。しかし、最も難しいのは、「歴史的な極端な状況」とは一体何を意味するのかを決めることです。それは、売却信号なのか、株式を避けるべき理由なのか、あるいは、市場の動きを把握するための指標なのか、または、より簡単で実用的な意味なのか、ということです。

バフェットが実際に意味していたもの

バフェットの主張は単純で、反論するのも難しい。時間が経つにつれて、株式市場の価値は、経済の成長率よりも大きく上昇することはない。株式市場の価格を経済成長率で割ると、将来の収益に関する何年もの推測を一つの比率にまとめることができる。2001年の時点で…運命エッセイの中で、彼は「比率が200％に近づくと、株式を購入することが…」と警告していました。「火遊びをすること」現在の読み取り値はその線をかなり上回っている。だからこそ、この計器はニュースで言われている通りの動きをしているのだ。つまり、歴史的な極限に達しているのだ。

歴史的記録は、その長期的な論理を裏付けています。もちろん、正確さについてはそうではありません。市場がこのように高く評価されている場合、今日投資した資金から得られる最終的なリターンは低くなる傾向があります。なぜなら、購入価格の大部分は将来の期待値であり、現在の収益ではないからです。多くの人が利用しているモデルによれば、現在の水準で広範な市場は、予想されるリターンに応じて位置づけられているということです。今後8年間で、年率約1%減少する配当金が出る前の状態です。これは長期的な平均値であり、次の四半期の予測ではありません。しかし、それこそがこの指標が機能する目的であるわけです。

その生の数値が隠している部分

ここが、正直な分析と、見出しに書かれている内容との違いです。バフェット指標には欠点があり、それは決して小さなものではありません。その分母はGDPであり、企業の利益ではありません。この指標では、経済的生産の1ドルが、株式市場での収益になる可能性があると考えられていますが、アメリカの生産のうち、ますます多くが企業利益として計上されています。企業利益は増加しています。GDPの約12％に相当する——これは、過去の水準の約2倍です。— その影響を強く受けるのは、指数を支配する巨大テクノロジー企業たちです。一方で、アメリカの大企業は海外で多くの収益を得ており、これにより市場価値は上昇しますが、米国のGDPには全く影響がありません。

二つの解釈は異なる方向を指しています。「熊の解釈」によれば、市場はほぼ完璧な状態にあるとされており、過度な集中化がリスクを高めるということです。現在、S&P 500の上位10社の株価は…指数の値の約40％を占める生成中利益の約3分の1したがって、この指標の多様化は部分的な幻想に過ぎない。反対意見としては、分母部分が古風なものだということです。もし利益が経済全体に対してより高い割合で得られるのであれば、GDPのより高い倍数を支払うことは必ずしも間違ったことではありません。この指標を支持する人々は、それは単に…というだけのことだと述べています。前年比P/Eは約21.5です。明らかなバブルというよりは。

ライブ市場データによると、少なくともトップの数値は過去の価格水準に近づいている。実際に指数を構成する大企業たちは、2000年代の遡及倍率で取引されていない。例えば、Alphabetは17倍の遡及利益水準で、Amazonは20倍、Metaは24倍、Nvidiaは28倍の水準にある。遡及利益を基準にすると、その総合比率の背後にある利益の源泉は実在的なものであり、単なる話題の株券ではない。しかし、それが指数が安くなったという意味ではない。GDPの236%は、やはりGDPの236%に過ぎない。しかし、極端な総合数値が実際の利益に基づいているということは、その指標の批判者たちが指摘する通り、その比率が見逃している動きである。

これが何であり、何ではないか

では、歴史的な極端な状況でのシグナルを受けた場合、小売投資家はどうすべきでしょうか？規律正しい回答としては、これはリスク環境の判断であり、市場崩壊の警告ではないということです。両者を混同してはいけません。高い評価額があっても、それだけで市場が下落することを示すわけではありません。市場は何年も高値を維持してきましたし、極端な比率も、市場が先に上昇することを意味しています。この指標が示すのは、基準が高くなったということです。市場がこれほど完璧に評価されている場合、新たな投資を行う際の誤差の余地は少なくなります。なぜなら、失敗を防ぐための評価額の支持が少ないからです。

そして、反対的な投資戦略は、単一の株に対して適用されるのと同じように、ここでも適用される。反対的な投資戦略を採るかどうかの第一の基準は、市場の見解が実際に正しいかどうかである。歴史的な高値で、市場の指標が最も高い時点において、正直な答えは、株価が高すぎるという市場の見解が正しいということだ。これは「パニック時に買う」という行為ではない。私はそれをそうあるいはそうしないと主張するつもりはない。過度に楽観的な姿勢は、新たな資金の投入を控えること、十分に大きなポジションを持っている場合にはヘッジを行うこと、そして追加的な投資を行う前に真の下落があることを要求することである。それは予測ではなく、態度である。その違いが重要だ。

バッファット・インダクターが一般投資家にとって最も役立つ点は、新たな資金が投入される前に、2つの質問を促すことです。それは、その価格のうち、実際の収益がどれだけあるか、そして市場が数年かけて一致するまで、私がどれほど落ち着いていられるかということです。GDPの236％という数値では、最初の質問に対する正確な答えは「130％の時より低い」となります。2番目の質問については、自分自身だけが答えることができる問題です。このシグナルは、待つコストが下がったことを示しており、先に行動することや間違った判断をすることのコストは上がったことを意味しています。