BTグループの経営者たちは配当を再投資している——しかし、実際には何がその配当を生み出しているのかが重要だ。

先週、BTグループのCEOであるアリソン・カークビーは、配当金を使って物を購入しました。8,280株の追加保有彼が経営する会社で、他の2人の上級管理職も同じことをしました。その報告書は…9月11日には、欧州市場不正行為に関する規則に従って、通常の対応手続きが行われました。— 普通の透明性です。特に劇的なものはありません。

経営者が株式を購入するという行為に対する本能的な反応は、その信号が実際よりも大きいと考えることです。しかし、それはもっと興味深い問題を見落としています。これは配当金の再投資であり、市場での購入ではありません。カークビーと彼女の同僚たちは小切手を送るわけではなく、既に支払われた現金をさらに株式に回しています。つまり、本当の問題は、内部情報を持っているかどうかではなく、そもそも彼らに配当を与えるという事柄自体が持続可能なものか、そしてその背後にある資金流れが変わるかどうかということです。

BTグループは、英国最大の通信事業者であり、ほとんどの英国の家庭や企業に接続されるブロードバンド回線や電話回線を所有している企業です。58万人の個人株主がその株式を所有しており、これは1984年の民営化時に残された広範な株主層です。そのため、BTは国内で最も広く認知されている企業の一つとなりました。BTはロンドン証券取引所でBT.Aというコードで取引され、アメリカのオルタナティブ市場ではBTGOFというコードで取引されています。

2026年3月終了の会計年度において、数字は馴染みのある通信業界の動きを示しています。収入は減少しました。4％が196億ポンドに相当消費者や企業の売上が減少し、国際事業における投資も削減されたため、損益計算書上の純利益は安定したままだった。82億ポンドコスト削減5億8千万ポンドその年には、労働力の削減やエネルギー効率化によって、通常は収入減に伴って起こる利益の低下を防ぐことができました。

しかし、配当にとって重要な項目は、自由現金流量です。支出があった後で…資本支出が51億ポンド— 主にOpenreachのフルファイバーネットワークを構築している — BTが生み出したもの今年の正常化された自由キャッシュフローは15億ポンドです。それだけで、年間総配当金約5億5000万ポンドを賄える。8.32ペンス/株約66億株に及ぶことになり、残りの約10億ポンドは、負債の返済や退職金の支払い、そして徐々に負債を減らすために使われる。現金配当率は、およそ…44％つまり、配当金は企業が生み出す実際の現金で十分に賄えているということです。

これが、配当投資家が理解すべき概念です。そうした設備投資は永続的なものではありません。BTはファイバー通信網を構築する最盛期にあります。2500万の英国の店舗が、2026年末までにその目標を達成すると予想されている。ネットワークが構築されると、支出も減少する。経営者は資本支出を適切に管理する。今から2030年までに10億ポンド以上の損失が発生する5.1億ポンドという基準額において、それは決して少ない金額ではありません。建設費用は約20％減少し、そのほとんどが自由なキャッシュフローに回されるのです。

同社は、正常化された自由現金流量が増加すると予測しています。2027年3月までの財務年度では20億ポンド程度、そして10年が終わる頃には約30億ポンドになる。もしその数字が正しいなら、配当金は増加する余地があります。経営陣はすでにそのことに同意しています。2027年以降は、BBB+の信用格付けに合致する財務指標を達成できるかどうかに依存して、低〜中程度の単位数字の配当増加が見込まれる。、BTはまだ完全ではない。

現在、44％の現金配当率であるということは、15億ポンドから30億ポンドに自由現金流量が倍増した場合、BTには大きな柔軟性が得られることを意味します。30億ポンドの時点では、配当金は理論上、現在の水準をほぼ2倍にすることができます。もちろん、この会社には他にも…200億ポンドの純債務、42億ポンドの年金不足ですから、その余分な資金の一部は、株主に渡されるのではなく、バランスシートのリスクを低減するために使われることになります。配当政策では、まず成長が最優先であり、BBB+以上の信用度が達成された後にのみ「増額配当」が行われると明記されています。

それでいいです。現在の配当金はすでに賄われています。収入投資家が気になるのは、今日の配当金が安全かどうかではありません。このレベルの支払い状況では、配当金は安全です。問題は、経営陣が言う通りに事業が成り立つかどうかです。

仕組みは簡単です。ファイバーブロードバンドの利用者は、従来の銅線を利用する利用者よりも多くの料金を支払います。Openreachの収入は増加しました。昨年は1パーセントCPIに連動する価格上昇や、高付加価値のファイバー接続への移行が背景にある。また、ファイバーネットワークの維持コストは、それに代わる従来の銅インフラよりも低い。つまり、収益が増え、運営コストが低下し、さらに投資費用も減少する。もしファイバーの導入が現在のペースで続き、価格設定力が維持されるなら、自由現金流量は好転するだろう。

もしそうでない場合でも、配当金にはまだ余裕があります。たとえ自由現金流が15億ポンド程度に留まるとしても、現在の8.32ペンスの配当は十分に賄えるものです。BTパンデミックの間は配当を停止し、前のCEOの下で再び配当を復帰させました。その後、カークビーのもとで少し成長しました。切り下げることは常に可能ですが、コーポレーションの業績や財務状況は特に悪化しているわけではありません。つまり、現在は多額の支出をしていますが、将来的には少なくする計画があるということです。

株価がほぼ同じレベルにあるとき202ペンスで、配当収益率は約4％です。これは、収入投資の世界では目を引くような話ではありませんが、そんなことを意図しているわけでもありません。これは、収益が減少している規制された独占企業から得られる利回りであり、多大な投資が必要です。また、支出を減らし、キャッシュフローを増やすための明確な道もあります。将来のP/E比率は…約12.7倍の収益これは、市場が安定しているが成長が遅いと見ている事業です。つまり、公共事業に似た通信事業者が、数年間にわたる変革を遂行しているのです。

エグゼクティブ配当の再投資は、基本的な数値を何も変えません。しかし、それは私たちに一つの重要なことを思い出させます。BTの配当再投資プランにより、どの株主もキルビがしたように、自動的に現金配当を新しい株式に転送することができます。1%の手数料がかかります。その中には、印紙税も含まれています。それは、個別に株式を購入するよりも安価です。この計画自体は新しいものではなく、経営者がそれを利用していること自体も特筆すべきことではありません。しかし、4％の利回りで株を持ち、配当も十分に得られる場合、再投資することで、同じキャッシュフローを得ることができます。そして、経営陣のCAPEX削減計画が実際に効果的であれば、より多くの株式を保有できる会社を手に入れることができます。

リスクは、今の配当金そのものではありません。実際のリスクは、事業の実行能力です。BTが成長を続けるためには、ファイバーの買収が必要であり、価格設定力も維持できなければなりません。また、コスト削減も必要です。これら3つの条件が満たされれば、配当金は増え、会社は有意な余剰資金を生み出すことができます。しかし、これらの条件がうまくいかなければ、200億ポンドの負債を抱え、収益が徐々に低下している企業で、4％の配当率しか得られないことになります。どちらの状況も危機的とは言えませんが、結果としては大きく異なります。

収入を目的とする投資家にとって、実際的な結論は簡単です。現在のキャッシュフローは、支払いを安全に行うのに十分なレベルです。4年以内には、ファイバーの生産が完了し、支出も減少するため、さらに多くの利益が得られるでしょう。配当金はラッキーな結果や、高い収益率というわけではありません。それは、重荷のあるインフラ投資を持続可能なキャッシュフローに変える努力の結果です。その努力が成功するかどうかが、収入が増え続けるかどうか、そしてBTが支払うべき金額と実際に払える金額との差がどれだけあるかを決定します。