ブルックス：機密として記録されること：数値がない状態で、投資家がIPOの規模を判断する方法

ブルックス・オートメーション・ホールディングスは今月、上場申請を行ったが、その損益計算書の一行も見ることができない。S-1ファイルも提出された。秘密裏に– SECがそれを把握しているが、市場にはその情報がない。そして、取引が近づくにつれて初めて明らかになるのだ。現時点では、その会社の財務情報は法的に隠されている状態である。

あなたが持っているその硬い数は、古くて、ある意味で奇妙です。30億ドルの現金THLというプライベートエクイティファームが、2021年にこの事業を購入したのです。その価格は5年前に他の人によって定められていましたが、その記録は公開されています。一方で、会社自身の帳簿にはその情報が記載されていないのです。これがすべての実証的な記録であり、それだけで十分です。

問題は、購入価格が「トレンチコートを着た状態での倍数」ということです。全企業に対する支払い額は、その企業の収益の倍数とも言えます。逆に考えれば、その価格から、買い手が実際に何を購入したと思っているかがわかります。もし30億ドルが企業価値だと仮定し、その収益倍数を推測すれば、計算は自動的に解決します。

• 6倍の場合、30億ドル ÷ 6 =5億ドル収入のことです。
• 3倍の場合、30億ドル ÷ 3 =10億ドル収入のことです。

つまり、価格だけを見ても、この事業の年間売上は5億ドルから10億ドル程度になることがわかります。私たちのおもちゃのモデルは、幅広い範囲に対応するものですが、重要なのはその多様性です。

安心できる点は、私たちがラッパから数字を選んでいるわけではないということです。THLが2021年に行った発表によると、当時公開された情報によると、この事業は約2021年6月30日までの12ヶ月間で6.13億ドルの収益があった。30億ドルを6.13億ドルで割ると、約4.9倍という数値が得られます。これが、その日に支払われるTHLの正確な倍数です。この数値は3倍から6倍の範囲の中間に位置しており、つまり、そのバンドは適切な材料で作られていることがわかります。

さて、今日の収益が5億ドル程度になるか、10億ドル程度になるかは、ブルックスが成長しているかどうかや、その業界の価格設定がどのようなものかによって決まります。ジェネリック半導体株は人気があります。半導体装置に関しては、平均的な企業価値対収益比は約…2026年1月7.6xしかし、ブルックスはリトグラフィーやエッチング技術の専門企業ではありません。そこでは、ロボティクス、ウェーハの処理、清掃、保管に関するハードウェアが作られています。内部fabsとは、高利益をもたらす優れた製品ですが、実際には重要な資産ではなく、単なる設備に過ぎません。ニッチな自動化機器メーカーは、大企業と取引を行うのではなく、別々に取引しています。より現実的な比較としては、資本設備や機械といったもので、その場合は平均して3.5倍から4.5倍程度の比率になります。つまり、このモデルは低〜中程度の範囲にあると言えます。

目に見える手がかりも同じ方向を示している。事業を横断する企業は北アメリカ、ヨーロッパ、アジア、オーストラリア、中東、そしてそれをインストールする世界中で数万台のウェハー処理ロボットが存在する。200百万ドルの収益を生み出せない。その規模は、売上が支えられる範囲を超えてしまっている。従業員数の範囲は、おおよそ…1,000人と5,000人具体的な数値を出すには不十分ですが、これは実際のエンジニアリングや製造業の事業であることがわかります。単なるライセンス会社ではありません。数千人の従業員を抱え、収益が6億ドルから10億ドル程度であれば、一人当たり15万ドルから30万ドルの収入が得られるはずです。これが健全な自動化ビジネスの様子です。また、THLが2021年に6億1300万ドルの収益を得たことから、その後の5年間は半導体装置関連の事業が盛況だったことがわかります。プライベートエクイティの所有下では、同じ設備投資が行われるため、収益は確実に上昇するでしょう。

これらの数値をまとえると、30億ドルという金額は次のような意味を持ちます。今日の収益はおそらく6億ドルから8億5000万ドルの範囲になるでしょう。半導体業界が順調に進むなら、7億ドルの半分程度になるでしょう。逆に、そうでない場合は、その下限になるでしょう。これは収益に関する話ですが、評価も同様です。8億5000万ドルの収益に対して30億ドルの価格は、3.5倍の倍数です。これはファブ・オートメーションのリーダー企業にとっては成熟した、低い評価です。6億ドルの収益に対しては5倍の倍数で、これは成長の価格です。このIPOが安価か高価かという議論は、実際には2021年以降に会社がどれだけ成長したかについての議論に過ぎず、30億ドルの金額ではその問題は解決されません。

そのため、このモデルには簡単にオン/オフを切り替えることができるスイッチがあり、スイッチが切られた瞬間にそのことを知ることができます。機密性の高いS-1文書が公開されると、実際の収益や負債状況が明らかになります。もし現在の収益が5億ドルを大幅に下回る場合、この全体の計画は失敗に終わります。つまり、30億ドルの価値は実際には正確な企業価値ではなく、何らかのレバレッジや隠された現金があるか、またはTHLの株価評価が実際にはそうではなかったということです。もし収益が10億ドルを超える場合、THLは想定していたよりもはるかに安く買い取ったことになり、その結果、利益は非常に大きくなります。これはまた、予想とは異なる結果となります。中間的な収益数値は、5年前の価格に合理的な株価評価を加えた結果であることを示しています。

これらすべてのことに共通する興味深くて有用な点は、IPOの計算がどのように行われるかということです。初めて正確な評価を得るためには、企業が帳簿を公開する必要はありません。市場は長い間、こうして企業を評価してきました。プライベートエクイティ投資家から得られる一つの価格情報だけで、その企業の価値を判断することができるのです。S-1ファイルが届けば、その評価が事実に変わります。それまでは、確定している数値は30億ドルだけです。逆算によって隠された企業の価値を推測する際には、この数値は悪くないです。