ブロードコムが9月2日の報告を発表。今四半期の業績はすでに公表されているので、来年の数値を見てみましょう。

ブロードコムは水曜日の終業後、第3四半期の財務成績を発表します。特筆すべき点は、この四半期の製品がすでに予約されていることです。経営陣は6月に投資家に対して、売上高の情報を提供しました。約294億ドルの収益が得られ、そのうち約160億ドルはAIチップからの収入です。ウォール・ストリートは、それを単に記録しただけです。約293億ドルの収益と、3.23ドルの調整後EPSの合意に達した。約90％が前年同期比で上昇しています。これは「彼らがどれだけ上回れるか」という報告ではありません。市場は四半期終了後の数値を基準に価格を決めています。

これが、この株を買い続けるのが難しい理由です。Broadcomは、過去最高のAI業績を記録したと発表しました。AIチップの収益は108億ドルで、143%の増加となりました。そして、出荷した108億ドルに対して、300億ドル以上の新しいAI関連注文が成立しました。翌日には、株価が12.6％下がりました。1年で最も急落した日およそ2800億ドルの市場価値が失われた。記録的な四半期であり、投資家に損失をもたらした。これは、その事業が実際にはこの四半期の成績とは無関係だったことを示している。

1年間の報告書から、実際に株価を動かす要因が何かがわかります。12月の第4四半期の報告書の後で、翌朝、業績は良好に見えたにもかかわらず、株価は約9％下落した。3月の報告後、ホック・タンが2027年度のAIチップの販売について言及したとき1000億ドルを大幅に超えるそして、その4分の1…AI関連の収益は106％増加し、84億ドルになった。株価が上昇しました。6月の報告によると、AI関連の収益はさらに143％増加していました。2027年度の1000億ドル以上という目標は、変更されることなく繰り返されている。そして、翌日には株価が12.6％下落しました。これらの呼び出しにおける変数は、四半期ではありません。重要なのは、フォワード数がどのように変動したかです。

階段は簡単に見えます。

• 2025年度のAIチップの収益は、約200億ドルです。
• 2026年度の見通し：560億ドル、約180％の増加.
• 2027年度の目標は、1000億ドル以上です。これが市場が求めている金額です。

保留されている業務量が、その信頼性を高める要因です。Broadcomはそれを公表しました。今後18か月間で730億ドルのAI注文が発生する、6月の四半期だけで約300億ドルの予約に対し、108億ドルが出荷されました。— 送り出される1ドルにつき、3ドルの新規注文が得られる。顧客の視野範囲は今や2028年まで拡大されており、6月の会議で、現在の運営収益が1000億ドルを超えることも十分に可能だと述べられました。市場はすでにこれを認識している。だから、単に承認された四半期の結果では、何も新しいものとは感じられないのです。2026年度のAI関連事業における収益は560億ドルで、これは市場の予想である576億ドルには少し届かなかった。

より深い問題は、ブロードコムが複合的な成長を維持するために何を犠牲にしているかです。6月から現在までに、どの四半期の業績の形よりも重要な3つの変化がありました。

1. 「チップのみです。」ホック・タンの言葉は率直でした。「ラックはありません。すべてチップです。私たちは単なるチップのメーカーに過ぎません。」同社は、以前提案していた統合型AIシステムを廃止しました。これにより、高利益率のシステムによる収益も期待できなくなりました。9月の四半期の総利益率は、77％から約74％に低下しました。主に、低利益率のチップがソフトウェアの売上を押さえつけるためですが、この傾向は現実的なものです。

   

2. 顧客とリスクに関する星印。タンは、自身の最大のAI顧客であるGoogleが、今後は複数のチップサプライヤーを利用する可能性が高いと認めている。

3. 資金調達の段階です。8月末には、Broadcomが金融機関と交渉しているとの報道がありました。その中にはブラックストーンやアポロも含まれている。 — 約700億ドルから800億ドルを調達する1000億ドル近い規模の資金が必要であり、それによってAnthropicや他のAI企業がAIチップを購入するための資金が得られる。これは、チップからパッケージングまでの過程で生じるボトルネックであり、最終的にはフロンティアラボのコンピューティングにかかる費用を誰が負担するかという問題になる。Broadcomのモデルは、資産をほとんど持たないものであり、ファブレスな設計で、四半期ごとの投資額は2億3100万ドル程度であり、103億ドルの自由キャッシュフローがあり、これは売上高のほぼ半分に相当する。数十十億ドルを借りて自社の顧客を支援することで、その純度が財務状況や取引リスクに変わってしまい、そのリスクは数個のフロンティアラボに集中してしまう。

価格は、長い間の待ち時間を反映しているため、これは収益情報と同様に再評価に関する話でもある。370ドル程度で、6月のピークの495ドルから約4分の1下になっており、12月の時点よりもわずかに高い。ブロードコムの株価は、過去の売上高に対して約23倍、およそ30倍となっている。調整後のEPSが11.63ドルになると、アナリストたちは今会計年度について予測しています。、一方でウォールストリートの平均目標価格は依然として524ドル前後です。複数は圧縮されているが、基本要素は崩れていない。

したがって、9月2日の情報はごく短いものです。今期はほぼ問題ないでしょう。注意すべき点は、2027年度の目標が「1000億ドル以上」から特定の数値に変わるかどうか、2026年度のAIに関する目標が560億ドルを超えるかどうか、経営陣が利益構造や借金によるアントロピックの事業計画をどのように捉えるか、そして在庫が3倍のスピードで増加し続けるかどうかです。もし1000億ドルの目標が1300億ドルに上がり、在庫も同じ程度になると、AIシリコンチェーン全体に厳しい需要の制約が生じます。そして、ブロードコムの背後にあるメモリ、パッケージング、ネットワーク関連のサプライヤーは、1年間だけ契約に基づく利益を得ることができますが、その代償としてリスクがブロードコム自身の財務状況に影響を与えます。もし目標が3回目に再確認されるか、ギガワット級の投資が減少するなら、6月のパターンが再現される可能性が高いです。

水曜日の夜の反応というのは、感情に基づくものであり、証拠ではありません。定期的な会議が、状況を維持しています。結局のところ、管理部門がまだあなたに与えていない数値こそが重要です。それは、この会議の後での年間予測です。