ブロードコムの「プライベートAI」への取り組みは現実的だ。しかし、その株価は他の要因にも支えられている。

ブロードコムが実施したVMwareプライベートAIクラウド今週初め、一般企業が公共クラウド大手からのコンピューティングサービスを借りるのではなく、自社のサーバー上で人工知能モデルを運用できるという製品が発表されました。一見すると、これはAIブームにおける新たな成長の原動力のように思えます。そして、その株を保有する理由にもなります。しかし、ブロードコムの決算が発表された翌日の市場反応は、全く別の話です。

同社は記録的な第4四半期を迎えました。収益は295.9億ドルに達し、前年比で86％の増加となりました。1株あたりの調整後利益は3.32ドルで、アナリストたちが予測していた3.24ドルを上回りました。AI半導体分野の収益は前年比で221％、前四半期比で54％の増加となり、減速ではなく急増でした。

株価は下がりました。この報告が出た後、長期取引で約5％下落し、次の取引時間にも再び下がりました。その結果、過去1ヶ月間で株価は15％以上下がりました。こうした好調な数値と下落する株価の間のギャップこそが、私たちがプライベート-AIの動きをどう理解すべきかを示しています。

スコアボードは、期待に満ちている。

ブロードコムのAI事業は、実際にはエンタープライズソフトウェアとは関係ありません。これは、数社の大規模なクラウド企業向けのチップ設計会社です。Google、Meta、OpenAIはブロードコムにアーキテクチャのアイデアを提供し、ブロードコムがそれらの企業のデータセンターで使用されるカスタム「アクセラレーター」チップを設計します。昨年10月には、OpenAIとブロードコムが発表しました。OpenAIが開発した10ギガワットのアクセラレーターを導入するための協力関係— 数十億単位で測定される供給関係。

そこに資金があるのです。Broadcomは現在、そう予測しています。この財年ではAI半導体の収益が580億ドルであり、来年は1150億ドル、2028年度には2300億ドルになる。AIインフラの話題性という基準で見ても、そのような倍増はかなり積極的なことです。

では、なぜその業績を裏付けるような四半期の後で株価が下落したのでしょうか？それは、市場の期待値がすでにその四半期よりも高くなっていたからです。Broadcomは次の四半期の収益について、348億ドルで、約350億ドルには及ばない。アナリストたちが求めていたものです。しかし、見落とされた分野はインフラソフトウェアでした——プライベートAI製品を生み出すVMware事業です。87.5億ドル対予想の88.2億ドル.

市場は、AIアクセラレーターエンジンについては心配していない。むしろ、次の四半期やその後の四半期において、どのようにして上昇し続けるバーを維持できるかが心配だ。

「プライベートAI」が実際に何を変えるのか

それが、新製品の背景です。VMware Private AI Cloudは、Broadcomが提案する次の戦略です。つまり、データを自分で管理したい企業向けのAIサービスです。銀行や医療機関、製造業などが、VMwareのソフトウェア上でモデルを自社内で運用する場合に必要なものです。Broadcomはこれをずっと推進してきましたが、昨年にはその事業を終了しました。「プライベートAIサービス」をVMware Cloud Foundationのサブスクリプションに変換するそうすると、顧客は別途ライセンスを必要とせずにAI層を利用できる。

これは、AIの顧客基盤をいくつかの大規模クラウドサービスプロバイダー以外にも拡大するという長期的な戦略として重要です。しかし、カスタムチップ事業と比べると、その規模は小さく、成長も緩やかです。VMwareソフトウェアの売上はブロードコムの総売上の約3分の1に相当し、今四半期では最も成長が遅かった部門でした。

これは、ブロードコムの特異な経済戦略が活かされている点でもあります。ブロードコムは自社で工場を建設するわけではなく、チップを設計し、TSMCなどのファウンドリー企業に製造を依頼します。そのため、AI関連の投資を行っているにもかかわらず、資本支出はごく少ないのです。その結果、巨大なキャッシュフローが生まれます。前年度の営業キャッシュフローは400億ドル程度で、自由キャッシュフロー率は40％以上です。また、株価は前年利益の約44倍であり、市場価値は約1.7兆ドルです。

次のチェックポイント

初心者にとって重要なのは、単純に「プライベートAI」という見出しが、この株価を動かす要因ではないということです。実際の動力源は、カスタムアクセラレーターの仕組み、そしてGoogleやMeta、OpenAIが、内部で開発するのではなく、Broadcomと供給契約を結び続ける意欲です。

つまり、注目すべき数字とは、市場が実際に重視しているものです。まず、今年の580億ドルのAI事業の収益予測や、来年の1150億ドルの予測が正しいかどうかです。その予測を下回る1四半期は、企業向けソフトウェアの発表よりも、株価に大きな影響を与えます。次に、プライベートAIの推進が有効かどうかです。VMwareのインフラソフトウェアの収益を追跡してみると、今回は予測に達していません。もしその部門の成長が止まれば、その製品はまだ商業的な成功には至っていないということになります。

ブロードコムに常に適用されてきた条件と同じです。AIアクセラレーターの収益はごく少数の顧客に集中しており、リーダーシップや供給契約だけでは、持続的な需要とは言えません。そのような大規模な契約が揺らぐ日が来れば——例えば、巨大なクラウド企業の投資が遅れるか、顧客がチップの設計を自社で行うようになるかのいずれか——44倍の利益率という指標は、プライベートクラウドソフトウェアが対応できる速度よりも早く再設定されるでしょう。それまでは、市場はアクセラレーターの導入に費用を支払っているだけであり、プライベートAIの推進は単なるニュースリリースの内容に過ぎません。