ブロードコム対ニューディビア：同じAI事業、しかし異なる課題

同じベル、同じ時計。ただ一つの問いがある：AIハードウェアを大規模クラウドサービスプロバイダーに販売する際、今後12ヶ月間でどちらの方法がより良い総収益をもたらすのか――Nvidiaのマーケター-GPUプラットフォームか、それともBroadcomのカスタムシリコンやネットワーク、ソフトウェアを活用したモデルか？

カード- 競争者：Broadcom (AVGO) vs. Nvidia (NVDA) - 開始時点：2026年9月9日の終値で、両社の価格はともに100ペーパーポイントに調整されている（AVGO：364.38ドル、NVDA：223.42ドル） - 終了時点：1年後の2027年9月初旬 - スコア：米ドルでの総収益、配当金の再投資を含む。Broadcomの約0.7%の利回りは9年連続で上昇しているが、Nvidiaの利回りは約0.2%である。 - 開幕時の勝負は：Broadcomが53対47で有利 - 更新情報：四半期ごとの報告書や重要な企業活動の際に更新される。代替案はなく、カードは凍結されている。

これらは、スコアをつけるための仮定上の点に過ぎず、賭けやポジション、またはどの株を買うかのアドバイスではありません。しかし、この意見の相違は実際に存在し、現在市場で議論されている問題です。Broadcomの支持者たちは、9月にその理由が「強化された」と言っています。これは検証可能な主張であり、9月には双方から新たな証拠がありました。

なぜこれら2つが一緒にいるのか

両社は同じ資金源を利用している――つまり、大規模クラウド企業がAIインフラに投じる資金だ。しかし、彼らは顧客に対して異なる料金を請求している。Nvidiaはデフォルトのマーケットサプライヤーです。彼らはGPUやネットワーク機能、そしてCUDAソフトウェアを販売し、これらの技術を利用して大企業を自社のシステムに組み込んでいます。ブロードコムはカスタムシリコン分野のパートナーです。大規模なサーバー企業が利用するアクセラレーターを、彼らが必要とする時に設計します。周辺Nvidiaは、GoogleのTPUや、OpenAI、Metaなど向けのプログラムを提供しています。また、クラスターを接続するための高速イーサネットスイッチング機能や、ハードウェアのサイクルを円滑にするVMwareソフトウェアの年間使用料も販売しています。

それは、AIインフラの利益を誰が得るかという経済的な問題です。この問題は二つの方法で解決されるのです。これこそが、公平な競争が可能になる理由です。また、この競争とは、大規模クラウド企業がマーケティング用チップからカスタムチップへの資金の移動をどれだけ迅速に行うかということです。

9月の急騰――そして市場の無関心な態度

ブロードコムは9月2日に第3四半期の業績を発表しました。295.9億ドルの収入で、前年比で86％の増加となりました。; AI半導体の売上高は167億ドルで、前年比で221％、四半期別で54％の増加となりました。調整後の1株あたり収益は3.32ドルで、96％の増加となりました。そして、さらに高い目標を設定しました。2026年度のAI事業の収益は約580億ドルになるという。2027年度の予算は1150億ドルで、これは以前の「1000億ドル以上」から増加したものです。2028年度の予算は2300億ドルです。再び2倍に増加する。AI関連製品を3倍のペースで拡大し、2年間はほぼ2倍ずつ成長し続けると予測しているという点が、「状況が悪化した」という状況の背景にある。

興味深いのは、市場がそれをどう扱ったかという点です。拡大取引中、株価は約5％下がった。なぜなら、第4四半期の収益予測が338億ドルだったが、共通認識であった350億ドルにはほど遠かったからだ。そして、87億5000万ドルに及ぶインフラソフトウェア部門も、期待された成長源とはならなかった。ブロードコムの株価は、過去20営業日で約13％下落している。これは、記録的なAI関連銘柄の株価が配当後も下落したという2回目の事例だ。市場は成長自体には反対していない。むしろ、その成長に対する価格や、成長していない部分について反対しているのだ。

数字から判断すると、Nvidiaは規律正しい会社です。

「AI専門企業」というレッテルを剥ぎ取れば、評価表から読み取れる内容はその逆になります。Nvidiaは8月26日に自社の四半期業績を発表しました。収益は962億ドルで、106％の増加。データセンターの収益は890億ドルで、117％の増加。粗利益率は75％。調整後のEPSは2.22ドルです。— そして次の四半期は約1080億ドルになると予想されていますが、その際、中国からの収入はゼロとするものです。重要なのは、その規模です。これは5.25兆ドル規模の企業ですが、実際に重要な指標となる数値を見ると、ブロードコムの約34倍、45倍と比べて、この会社の評価比率は約26倍、27倍になります。

Nvidiaは、より高品質な機械部品も生産しています。総利益率は75％、運営利益率は約64％です。一方、Broadcomの場合は総利益率は60％台で、運営利益率も低いです。また、投資資本対収益率は86.7％ですが、Broadcomのような資本を多く投入するカスタムシリコンやソフトウェアの事業構造では、この水準にはなり得ません。Nvidiaの需要は確実であり、期待されるものではありません。購入約束金額は2790億ドルにまで増加した。.

つまり、このハンディキャップは本能に反するものです。Nvidiaは、華やかな名前を持つ、5兆ドル規模の巨大企業ですが、実際にはより規律正しく、コストも低く、利益率も高い側面を持っています。一方、Broadcomは「多様化した」企業であり、市場が活気に満ち、価格も高い状態です。

20個のボード、1個は空

公式の試合結果は、100対100の引き分けとなっており、この状態は1年間続くでしょう。しかし、それだけでは何もわかりません。メカニズムボードにはすでにデータが記録されており、その内容は以下の通りです：

マッチングを決定するメカニズム変数は、カスタムシリコンクロックです。業界の推定によると…NvidiaのAIチップ市場におけるシェアは約70％に達し、今年はカスタムASICの出荷量が一般向けGPUよりも約3倍の速度で増加すると予想されます。一方、BroadcomやMarvellは共同設計業務の大部分を担当しています。つまり、ブロードコムの場合、それが「悪い状況」ということです。そして、そのためこそ、彼らの株価には高いプレミアムが付いているのです。もしカスタムシリコンへの転換が実際に起こるものの、スピードが遅いと、ブロードコムのプレミアムは得られないでしょう。しかし、もしその転換が迅速に行われ、ブロードコムがそれを捉えることができれば、53/47の健全な業界構造が報われるでしょう。

鐘が鳴った後、立っている人々：100–100の比率で終わった。経過時間はゼロ。オッズは53/47。Broadcomが優勢だが、これは品質の問題ではなく、メカニズムの問題だ。メカニズムの支配者はNvidiaだ。次のチェックポイントは、12月初旬に発表されるBroadcomの第4四半期の財務報告書だ。そこで348億ドルの予測値や、2027年度の1,150億ドルという目標についての実際のデータが明らかになる。この状況を変える可能性があるのは、BroadcomのAI事業がその約50%のペースで成長し続けるかどうかだ。Nvidiaの26倍のEV/EBITDAと比べて、Broadcomの場合は高いプレミアムが求められる。どんな年が来ても、名前だけではどうにもならない。名前は、市場での立ち位置が悪くても、物語の中では優位に立つことができる。そして、最終的な結果は、スコアボードで決まるのだ。