ブロードコム、記録的な四半期で再び利益を上げた。何が安くなったのか――そして、何が変わらなかったのか。

今四半期、ブロードコムについて注目すべき点は、それが売却されたということです。良い数値としては悪くない。

9月2日、チップメーカーは報告しました。第3四半期の収益は295.9億ドルで、86%の増加となりました。1年前と比べて、1株あたりの利益が3.32ドルになり、これはアナリストの予想を上回っています。そのカスタムAIアクセラレーター、つまり最大級のクラウド企業向けに設計したチップが、主な成長要因でした。AI半導体の売上は、前年比で221％増加し、前四半期比ではさらに54％増えました。標準的な成績表に記載されている数値から判断すると、これは優れた成績だった。

そうすると、株価はやはり約5％下がりました。これは四半期が悪かったからではなく、… 때문です。次4分の予測値は、約348億ドルの収益となっており、これはストリートが予測していた350億ドルをわずかに下回る数値でした。ロイターも同じように述べています：それはある種の予測値に過ぎないのです。激しい競争が、成果を妨げる可能性がある。そのカスタムプロセッサから。

それが全ての事情です。これは、2四半期で2回目となることです。Broadcomが、優れたAI事業としてすべきことを行ったために罰せられているのです。

報告書の形をした成績表なんて、もはや報告書を読むことがなくなった市場においては、実質的に役に立たないものだ。

業界は加速しており、鈍化しているわけではありません。今四半期の収益成長率は86％で、他の半導体企業とは比べ物になりません。将来の見通しも明るいです。経営陣は…2026年度の財政状況では、AI事業からの収入は約580億ドルになる見込みです。昨年比で約186％の増加となり、2027年度には1150億ドル、2028年度には2300億ドルの目標を掲げている。

実際の利益性や安全性も同様に良好です。運営利益率は約43％、自由現金流回収率もほぼ43％です。過去12ヶ月間で、会社は406億5000万ドルの運営現金流を生み出しており、負債対資本比率は約0.6、クイック比率は約2.3倍です。これは過度に圧縮された財務状況ではありません。財務状況は心配する必要ないほどです。

変わったのは、市場の評価基準これは初めてのことではありません。6月初旬には、Broadcomが第二四半期の業績を発表しました。売上高は221.9億ドルで、自由現金フローは102.6億ドルという記録的な数値でした。その株価は1日で約12.6％下がりました。なぜなら、次の四半期におけるAI事業の収益予測が、アナリストたちが目標としていた「ウィスパー数」を下回ったからです。2ポイントの下方に転落しました。投資家たちが今考えるのは、このAIサイクルの段階では「良い」だけでは不十分であり、予測値は市場が既に想定している数値よりも高くなければならない、ということです。そうでなければ、株価は下げられてしまいます。

「まだ完全に解決していない」ということが実際にはどういう意味か

市場がこれほど敏感になる理由は、感情ではありません。ブロードコムの事業構造の特徴が、リスクを集中させているからです。

まず、顧客の問題です。BroadcomのAI事業の成長は、GoogleやMeta、OpenAI、Anthropicといった6つのハイパスカルプ顧客に依存しています。これらの契約の規模は数ギガワット単位です。これは非常に大きな注文量ですが、どれか一社の投資が停止されると、埋めるのが難しい空白が生じます。この緊張状態は明らかであり、報告書にもそのことが指摘されています。ライバルのメディアテックが、グーグルの業績を追いかけている。また、ブロードコムのCEOも、クラウド企業が「多様なソースを持つことを望んでいる」と認めている。ここで購入するのは、多様なチップポートフォリオではなく、世界で最も大きな企業たちが今後数年間にわたって行う支出のことです。

第二に、マージンについてです。特にGoogle TPUというカスタムアクセラレーターは、Broadcomのソフトウェア事業に比べてマージンが低いです。また、これらの事業が売上高の大部分を占めているため、経営陣は総営業利益を、1年前の70％台から70％台半ばまで下げるよう指導しています。成長は確かですが、それは単位価格あたりのマージンが低い部分から来ているのです。このような状況により、以前は高いマージンを保っていた状態が徐々に崩れていっています。

つまり、「まだ大丈夫」ということは、事業が弱まっているという意味ではありません。それは、高価格は、その6人の顧客が今後何年間か続けて支払いをするか、そして利益率が成長率よりも速く下がらないかどうかに依存しているということです。これらは実際に起こり得る条件であり、だからこそ、この株価はそうした変動性を持つことになります。

「より安い」というのは実際にはそうですが、それも相対的なものに過ぎません。

今、評価というものは、「安い」という意味が主に表れる場所です。そのため、過度に安いと言わないように注意する必要があります。

ブロードコムの株価は、52週間の高値である495ドルから約28％下落し、現在は350ドル前後になっています。しかし、絶対的な価格としては安いのでしょうか？いいえ。実際の比較対象と比べてみればわかります。

株価収益比の観点から見ると、ブロードコムはより豊かなNvidiaの29倍、Texas Instrumentsの38倍、Qualcommの19倍よりも高い。しかし、MarvellやAMDと比べると「安価」に見えるだけだ。後者二人の成長速度は、前者よりもずっと遅い。低い数値が問題ではない。Broadcomは44倍という高い数値を記録しているが、その成長の度合いは全く別次元である。そのため、高い数値は正当化される。ただし、そうであればその成長が続くことで、再び上記の濃度リスクに戻ってしまうのです。

「安い」というのは、実際に利益が上昇した後の株価の動きによって決まるものです。44倍という過去の株価倍率は、その四半期の利益を含める前に計算されます。3.32ドルあたり1株の利益を加えると、過去の株価倍率は約37倍になります。2026年度の全期間の利益を見積もった場合、その値は30代前半になるでしょう。この株価は安く評価されているわけではありません。むしろ、急速に成長している利益に対して、より合理的な株価倍率で評価されているのです。これは495ドルという価格よりもはるかに良い価格です。

確認のために、AInvestの集計によると、Broadcomは「買うべき企業」と評価されています（基本スコアは5点中3.95点です）。これは、成長性や収益性と一致しています。しかし、このような総合的な評価だけでは、依然として問題がある部分が何かは分かりません。つまり、勢いがある部分がどこなのかです。

ポートフォリオの中での位置づけ

因子ス택の品質は4対5です。成長率は優秀で、さらに加速しています（収益は前年比86%、AI分野では221%）。収益性と安全性は、他の企業と比べて最も優れています。評価価格は中立から適正なプレミアムです。個別に見れば高額ですが、成長率を考えると妥当です。そして、タイミングを判断するために関心を持っている因子であるモメンタムは明らかに悪い状態です。この株価は過去1ヶ月で約15％下落し、50日移動平均（約384ドル）や200日移動平均（約370ドル）以下で取引されています。MACDもマイナスで、相対強さ指数も37近くです。簡単に言えば、価格はまだ底を見つけていないのです。評価低下は依然として続いています。

では、ストックが何を意味しているのでしょうか？Broadcomは品質と成長の両方が優れた企業です。価格が悪化しても、単に切り下げるのではなく、そのような状況でもなお優位な地位を保っています。つまり、今よりも高い価格で、核心的なAI成長株として保有するのが適切です。しかし、現在の動きは依然として下降傾向にあるため、完全に売却するのではなく、「実績のある優良株を保有する」という姿勢で保有するべきです。次の動きは、ニュースよりも数字によって決まるべきです。

もし、AI関連の投資について不安を感じているなら――これは、業界全体のリスクを表す単一の指標ですが――そこにバーベルの役割がある。つまり、Broadcomと、安定したキャッシュフローや配当を提供する企業を組み合わせることで、AI関連の支出が悪化しても、全体のパフォーマンスが低下することはないのです。

どちらの方向にも、2つの要因が変化すると、状況が変わります。第2四半期の指標が合意に達したり、それ以上になると、この株価は上昇する可能性があります。一方、連続して低い指標が出たり、特定の顧客がAI投資を減らすような動きがあった場合は、株価は下落するでしょう。そのような兆候が現れるまで、正直な判断としては、価格が示していることを参考にするべきです。つまり、優れた企業であり、株価が下がっているが、まだ底が見つかっていない状態です。