ブロードコムのカスタムAI技術は、TSMCの製造ラインで実現されている

ブロードコムは、カスタムAIに懐疑的な人が考えることなどできないような成果を上げました。9月初旬までの3ヶ月間で、彼らは167億ドルのAI半導体—前年比で3倍以上になりました—そして、今度は会社が…2028年度までに2300億ドルのカスタムチップおよびネットワーク事業を実現するしかし、実際には何も生産されていない。その生産の大部分は、鋳造や包装に関するサービスを提供する企業に依存している。例えば、台湾半導体製造会社がそうだ。ASE、SPIL、Amkorといった二次包装のサプライヤーも、余剰注文を受け入れている。

それは、Broadcomの話に関する補足情報ではありません。それは、取引の仕組みそのものです。Broadcomの名を冠したカスタムAIのブームは、実際には一つの経営者を通じて行われているのです。そして、その経営者は、借地人が史上最大の成長を約束している時に、家賃を上げているのです。これが各株価に与える影響については、重要な問題です。

一つの数字で表されるブーム

ブロードコムは、最も洗練されたAI製品を販売しているわけではありません。実際には、より実用的な製品を販売しているのです。他のチップ――Google、Meta、OpenAI、Anthropicが、市販のNvidia GPUよりも安価にモデルを動作させるために開発した特別なアクセラレーターです。また、それらを接続するイーサネットネットワーク用のチップも含まれます。第3四半期において、そのAI半導体事業から得られた収益は167億ドルでした。前年比で221％の上昇それは、前年比で54%の連続成長でした。総合会社の収益は295.9億ドル.

その規模が、この話題に注目すべき理由です。Broadcomの経営陣は、ウォールストリートが期待する方向を示してきました。AIチップとネットワークの収益は、2022会計年度の26億ドルから2028会計年度には2300億ドルに成長する予定です。同社によると、2桁の成長が実現できるのは、安定したウェハー、メモリ、パッケージングの生産能力や、大量の受注案件があるからです。最大の購入者が次々と新規顧客を獲得する理由は、カスタムASICの製造には大企業にとって高コストであるからです。特定のワークロードにおいて、一般向けGPUと比べて、総所有コストが約30～50％低い。.

では、その成長を、ある厳しい物理的事実と比べてみましょう。

なぜTSMCが供給業者ではなく、所有業者なのか

AIアクセラレーターというのは、一つのチップではありません。それは、計算ユニット、その隣に配置された高帯域幅メモリ、そしてそれらを一つのパッケージに結合するシリコンインターポーザーから成るものです。最終的な段階であるTSMCのCoWoS技術こそが、それです。全AIサプライチェーンの中で最も厳しい条件のノードたとえコンピュータのチップが先端的ノード上で完璧に製造されたとしても、それがこのパッケージ化の工程を経るまでは何の役にも立ちません。2026年には、このパッケージ化工程が完了するまでに1年以上かかります。

ブロードコムは、その希少なリソースを購入する2、3大企業のうちの一つで、厳しい要求をしている。2026年には約30万個のCoWoSウェーハが、2027年には約48万4千個が生産される予定です。その長期の収益目標が信頼できるのは、実現可能だからです。2028年までの製造および包装能力しかし、利用可能容量を固定することは、所有者ではなく、借り手の言葉なのです。

そして、家主も同じように振る舞います。高度なノードへの需要が高まり、パッケージ化の生産量が供給を上回ることから、報告書にはTSMCのCoWoSパッケージング価格が20％も上昇また、同社は顧客に対して、そうしたことを予想するようにと伝えています。2027年初めから、高性能コンピューティングに関する注文に対して、5～10％の基本価格上昇と追加料金が適用される。すべての料金所を所有している会社が、料金を変更している。

これは、経済的役割における真の違いとなります。Broadcomはデザイナーであり、デザインには実際の利益が伴います。AIチップにおいて、約65％の粗利益を得ている。しかし、それは物理的な施設の所有者です。TSMCは、誰がどのAIチップを販売しても、家賃を請求する主体です。BroadcomのカスタムASICやNvidiaのGPU、AMDのアクセラレーターなども同様です。そして、その価格設定の力は、もはや遠いリスクではなく、明確な収益源となっています。

テープの既定価格はどうなっているか

今年、これら2つの株価は正反対の方向に動いています。市場はすでにその役割を決めてしまっています。9月初旬までのTSMCの株価は、年初から約43％上昇し、120日間の成長率は約32％でした。一方、Broadcomの株価は約5％上昇したものの、過去20日間では約13％下落していました。予測を上回ったが、次の期間はわずかに下回る形となった。非常に高い基準です。

評価額も同じ話を伝えています。TSMCの場合、過去の収益に対して約33倍の価格で取引されており、これは、先頭に立つ競争相手がいない市場において、すべてのAIチップにかかるコストを意味します。一方、Broadcomの場合は、過去の収益に対して約45倍の価格で取引されています。これは、設計コストやカスタムASICの割合を考慮した結果です。

ここが重要な事実です。BroadcomとTSMCの依存関係は確かで長期的なものです。Broadcom自身がアクセラレーターを製造・パッケージするのは現実的ではありません。また、TSMCも近い将来代替されることはないでしょう。この関係は単なる一時的な障害ではなく、本質的な問題です。これがその状況です。これだけでは、どちらの株に対しても判断を下すことはできません。

かつて地図上に見られた非対称性は、両側で部分的に解消されています。TSMCの賃金上昇については今や公然と議論されており、その評価の向上もそれに起因しています。したがって、「隠れた所有者」という存在はもはや隠されているわけではありません。Broadcomの成長は巨大ですが、期待される成果を得るためには、継続的にCustom ASICプログラムを獲得し、顧客数が増えるにつれてHBMやパッケージングの割り当てを確保し、さらにTSMCからの追加料金を既存の利益率の中で吸収する必要があります。構造的な関係は実際に存在します。しかし、その価格が依然として有利であるかどうかは別問題です。そして、両方の名前がすでに動いている今、二つの問題を混同するのは簡単です。

確かなのは、その依存関係そのものです。どの企業が開発したかに関わらず、カスタムAIチップは同じゲートを通過します。Broadcomがこの分野でリードしているということは、彼らがその市場を手に入れることができるということであり、そしてその市場価格は上昇するでしょう。