ブロードコムは引き続き上下動を繰り返している。ニュースでは、間違った原因が指摘されている。

6月3日、ブロードコムはウォールストリートに、カスタムAIチップ事業が売上を記録したと発表しました。1四半期で108億ドルが売上され、前年比で143％の増加となりました。今四半期の予約額は300億ドル近くに達し、これは実際に販売された量の約3倍にもなる。これはすべての予測を上回った。翌日、株価は12％以上下がり、約3000億ドルの市場価値が失われた。

9月にも同じ動きが繰り返されました。第3四半期の収益は86％増加し、295.9億ドルになった。非GAAP利益は96%増加しました。AI半導体の売上は167億ドルに達し、221％増加した。長い時間にわたって取引が続いたため、前四半期の収益予測が数百百万ドル低くなったため、株価は引き下がりました。

ブロードコムは、予測値と市場の期待値との差が価格を左右するようになった段階に至っている。年間86％の成長率で成長する企業が、それを上回る状況になっている。2027年のAI目標を約1150億ドルに引き上げるそして、それでも売られ続けているということは、絶対的な完璧さを目指されていないということです。その反応こそが、真のサインです。独占禁止問題や内部販売のことではなく、それが本当の意味での信号です。報道は、間違った方向に焦点を当てているだけです。

二つの気を散らす要因

Broadcomに関するニュースの流れは、2つの話題で成り立っています。欧州連合はVMwareの買収について注目しています。欧州のクラウドプロバイダーに、彼らがVMwareにどれほど依存しているか、また簡単に切り替えることができるかを尋ねてみる。ブロードコムはすでに8月に、米国の文書を調査から守るための申し立てが失敗に終わった。そして、創業者兼CEOであるホック・タンもそうです。1月初めに、約70,000株の株式を、1株あたり347ドル弱の価格で売却した。.

どちらも実在します。どちらも、資金が生み出される場所でも失われる場所でもありません。VMwareは、同社のインフラ・ソフトウェア部門です。その四半期の業績がその状況を示しています。春には約9％しか成長しなかったが、他の事業は48％も成長した。AIシリコンエンジンは成長を表しているが、VMwareは遅く、規制対応に関わる層である。内部販売の金額は、創業者が一世代にわたって築き上げてきた株式のわずかな部分に過ぎない。それらは計画されたものであり、公開されているが、その量は小さすぎて、信号として見えるほどの意味はない。投資家が1.8兆ドル相当の株価に対して何か話題性のあるものを求めるとき、これらの情報が利用されるのだ。

過剰な下の貴重な層

すべての投資家は、2026年に起こり得る問題について耳にしています。AIコンピューティングが急増し、GPUが至る所に存在し、設備投資もピークに達し、過剰状態が生じるということです。しかし、Broadcomの数値はその逆です。予約額は300億ドルで、これは輸送額である108億ドルの約3倍です。これは、供給が過多な産業ではありません。むしろ、購入者が割当権を巡って争っている産業です。

それが「不足の問題」であり、その形は非常に尖っています。汎用コンピュータが増えるにつれて、不足するのはカスタムシリコンです。つまり、特定の顧客の要件に合わせて設計され、何年にもわたる共同設計や高度なパッケージングによって作られるシリコンです。Broadcomはもはや、ほとんど汎用コンピュータを製造していません。彼らは、AI企業の少数の大企業のためにアクセラレーターを設計しているだけです。2031年まで続く供給契約に基づくGoogleのTPU, メタのMTIAが多世代契約においてそして、OpenAIやAnthropic、ByteDanceなどに及ぶ長いリストが存在する。問題は、彼らが販売するチップそのものではなく、それらを設計し、パッケージ化する能力にある。この能力は、支払い能力のある数少ない購入者にのみ与えられている。

ここでの非対称性は実際に存在しており、一般的な考え方とは逆です。リスクとは、AIの需要がGPUの過剰供給に陥ることではありません。数百億ドル規模の既存の注文量を考えると、それは間違った状況です。実際のリスクは逆のことです。つまり、少数の顧客だけで、それぞれが巨大企業であり、独自のシリコン開発を目指しているという状況です。

実際に価格が付けられているもの

市場価値が1.8兆ドルほどのものです。30代前半で複数のフォワードを行うこれは、1兆ドル規模の企業において最も高い評価ではないが、急成長を約束するものだ。ここでの約束とは、特定の顧客に対して、四半期ごとに8桁の大きな支払いを行い続けることであり、同時に新たな顧客も獲得し続けることだ。もしそのうち何か問題が生じたり、社内のチップが他の場所でより良く作られていることが判明したら、その影響は反トラスト罰金や株式売却では到底及ばないほど大きくなる。

だから、6月の売りが有益な出来事だったのです。投資家が売ったのは、108億ドルという値下がりが弱かったからです。彼らが売ったのは、ホック・タンが…すでに優れたガイドを雇うことを拒んだそのバーでは、完璧な実行が基本であり、過剰な努力こそが重要だった。それは、安価で誤解される株の特徴ではない。それは、優れたビジネスの特徴であり、その優れた状態を維持することによる報酬はすでに得られているのだ。

層を分けることで、問題は複雑にならなくなる。EUとVMwareは実際には重要ではない。それは、古いビジネスにかかる規制上の課税であり、システム自体にとっての脅威ではない。内部販売は、創業者の持ち株に対するほんのわずかな値引きに過ぎない。評価額は高いが、成長に対しては荒唐ではない。

重要なのは、買い手の数だけです。GoogleやMeta、OpenAIなどがどれだけ多くの注文を続けてくるか、また新しい顧客がどれだけ増えているかを見てみましょう。その点については、データが非常に明確です：受注数が出荷数を大幅に上回っており、数百億円規模の在庫がある状態です。また、CEOも以前は上限値と主張していた数字をさらに上げ続けています。ニュース記事を天気のように読んでください。顧客リストの価格を取引の観点から判断しましょう。