ブロードコムの25％の下落は、9月2日に答えられる1つのGoogleに関する疑問に還元される。

ブロードコムは、その後、約4分の1の価値を失った。6月のピーク時は約495ドルそして、そのスライドの最後の部分は、通常通り、ニュース記事で表現されるものだった。8月19日、マーベルはGoogleとの拡大したカスタムチップ契約を発表し、その中には最大で…という条件が含まれていた。1200億ドルの将来の購入予定そして、GoogleのAI開発において重要なTPUチップを設計しているブロードコムの株価は、その日には約5％下がりました。1週間後、株価が370ドル近くに達し、2週間で10数％下がった時、三和銀行のジョーダン・クラインはこれを降伏と見なし、9月2日の決算報告前に買い入れるべきだと主張しました。彼は、同社がすでにほぼ…連続3四半期にわたって、2回も悪い成績のない四半期がなかった。.

その呼び出しの背後にある疑問――これはブロードコムの最も重要な顧客関係が実際に崩壊しているのか、それとも単に恐怖心が事実を超えて価格に反映されているだけなのか――は、明らかにすることができる。報告書がその点を解決するものとなるだろう。

まず、企業を分割してみるべきです。なぜなら、今では1人の顧客が非常に重要になっているからです。5月初旬に終了した四半期において、ブロードコムは222億ドルの売上高で、48%の増加そして、その見出しは二つの全く異なる事業に分かれている。ハイパースカーラー向けのカスタムAIアクセラレーターやAIネットワークチップという事業が、108億ドルを生み出し、前年比で143％の成長率だった。もう一方は、VMwareが主導する成熟した半導体やインフラソフトウェアであり、その収益は71.8億ドルで、成長率は9％にとどまり、アナリストの予想を下回った。つまり、ブロードコムは今日、AIコンピューティング企業であり、3桁の成長率を示しているが、その成長は約93％の総利益率を持つソフトウェアの年金によって支えられており、成長が鈍化している。

Googleへの懸念を評価する際には、その組み合わせが重要です。マクドナルドがブロードコムをノーザンに売却した際に述べられた「悪い状況」とは、Googleがシリコン供給業者を自社内に取り込み、作業を内部で行うようになっているということです。ブロードコムがGoogleのカスタムチップ収入に占める割合は、現在の約95％から2028年には65％に減少する。メディアテックは次世代のTPUを採用している。その数字を一つの観点から読むと、それは悪夢のようなものです。しかし、シェアの計算の仕方で読むと、事情は異なります。つまり、より大きな全体量の中でのシェアの低下は、事業の衰退ではないのです。

このことを裏付ける二つの事実があります。第一に、GoogleはBroadcomを置き換えることはありませんでした。4月には、今後のTPUの世代を開発し、AIラックの部品を供給するための長期契約を結んだのです。2031年まで第二に、投資家を不安にさせる1200億ドルのウォレットというのは、Googleがどれほど多くのカスタムチップを購入しているかを示す証拠です。ハイパースケール企業は、単一の設計会社よりも速くコンピューティング能力を拡大できるため、他のベンダーからチップを調達します。これは需要の信号であり、撤退の兆候ではありません。類似の例として、AppleがWi-FiやBluetoothチップを自社で製造する際、その情報が2023年1月に明らかになり、AppleのチップがiPhone 17に搭載されるのは2025年9月でした。それは、Broadcomの収益の約20％を占めていたAppleでした。設計上の問題は何年もかかるものであり、Mizuhoが述べる「経営陣の発言は、株価下落の論点を否定することはできない」という見方も、数学的な根拠ではなく、感情的な立場に過ぎません。

Google以外の顧客との契約も重要です。Broadcomは、2028年まで続く供給契約を結んだ6つのハイパスカルプ顧客向けに特別なアクセラレーターを開発しています。例えば、MetaはMTIAアクセラレーターについてギガワット単位の注文をしたものの、Anthropicは今年から2027年までにギガワット単位を数ギガワットに拡大し、OpenAIの最初のカスタムXPUも2027年に量産が開始されました。また、受注数も重要な指標です。第2四半期には300億ドル以上のAI関連の注文を受け、108億ドルを出荷しました。さらに、収益の見通しも2027年から2028年まで延長されました。

今、冷静な買い手が躊躇するべき点は、この売り出しが非合理的なものではなかったということです。6月には、ブロードコムは史上最高のAI関連業績を発表しましたが、その次の取引日には株価は12％以上下落しました。原因は業績ではなく、経営陣の目標設定にあるのです。経営陣は2027年度の1000億ドルのAI収益目標を維持すると再確認しましたが、市場はすでに過去最高の価格で31倍の値段で取引されており、新たな目標が期待されていました。これが現在のブロードコムの取引基準です。ブロードコムはもはや、実際に提供する製品によって取引されるのではなく、経営陣の目標によって取引されるようになりました。現在の価格水準では、2026年の範囲の低い端に位置していますが、それでも高値です。再び同じような目標設定が6月の下落を引き起こしました。また、2つの構造的な要因が楽観主義を妨げています。急速に成長するAIチップへの移行により、総利益率が低下しています（現在の四半期では約74％）。一方、ロードマップを支える高利益率のソフトウェア部門の成長が鈍化しています。最近の注文データを見ると、小規模な注文でさえも売却されていることがわかります。

したがって、9月2日の報告書には、事前に定められた基準が記載されている。その四半期については、ほとんどが明らかになっている。経営陣もすでに…約294億ドルの収益をもたらすことになった。AI半導体の売上は160億ドルに達し、200％以上の増加となっています。株価を決定するのは2027年度のAI関連の売上です。もしホック・タンがその数値を1000億ドル以上に引き上げるなら、過去2週間での価格設定が再計算されることになります。これはみずほ銀行が明確に期待している「短気株を対処する」策です。もし再び同じ結果になるなら、投資家は6月の出来事を参考にして、それが株価にどう影響するかを知ることができます。みずほ銀行自身の見解が正確な基準となります。これは来週に25％の急上昇を期待するものではなく、6ヶ月以上前からの視点であり、市場はGoogleの最悪の結果を評価している一方で、同社は1四半期に3ヶ月分の出荷量を記録しているのです。全体の賭けは、市場が求める予測値に対して300億ドルという非対称性です。この点は水曜日の決定で確認可能です。