ブロードコムの2300億ドルのAI目標：成長は実際に起こっている。問題は、その株価がそれに追いつけるかどうかだ。

9月2日、Broadcomは、AI半導体の収益が3倍に増加したと報告しました。167億ドルそして、達成するための計画を立てた。2300億ドル2028年までに。6人の名前が記載された顧客がいる。「単に熱い」という要求、CEOホック・タンの言葉です。Aアポロとブラックストーンとの共同で、350億ドルのファイナンスプラットフォームを提供している。その背後にあるコンピューティングインフラを構築する。

株価が下がった4％は勤務時間外に.

この減少は、2300億ドルの数字とは全く関係ありませんでした。それは第4四半期の収益予測値に過ぎません。約348億ドルで、コンセンサス予想より約3億ドル低い。そのような大規模な企業においては、3億ドルというのは単なる計算上の誤差に過ぎない。しかし市場はこれを単なる数字ではなく、何かのシグナルとして捉える。そして、そのシグナルとはこうだ：Broadcomの成長があまりにも速いため、四半期ごとの不足分に対する許容範囲がなくなってしまっている。

それが、この業績報告が示している緊張状態です。長期的な状況が実際に成り立つかどうかではなく、短期的な要因が、市場がすでに見積もっている内容を支えることができるかどうかです。

ブロードコムのカスタムチップ事業は、成熟したものになっています。第3四半期におけるAI半導体の収益は…167億ドル、前年比221％の増加単にカスタムアクセラレーターだけがあったのです。総AI収入の73％— 122億ドルほど自分のチップを設計する6人の顧客そして、それらを製造するためにBroadcomを雇うのです。これらは、Nvidiaが販売するような一般的なGPUではありません。各チップは、特定の企業のモデルアーキテクチャに合わせて設計されたアプリケーション固有の集積回路であり、その企業のデータを用いて訓練され、そのワークロードに最適化されています。

この取引の経済的側面は単純です。カスタムチップのコストは同等のNVIDIA GPUの価格の半分以下タンが通話で言ったように、それは特定のワークロードに対して設計されているのです。それが顧客にとっての全ての価値です。OpenAIがGPTモデルを使って推論を行う場合や、AnthropicがClaudeを動作させる場合、そのような目的に特化したチップの方が、汎用GPUを使うよりも、シリコンや電力、ラックスペースの面でコストが低くなります。推論ワークロードがAIプロセスの中でより多く占めるほど、カスタムチップモデルが単位コストにおいて優位になります。

タンは、AIの需要が「非常に高い」と述べ、その方向へと導いた。2026年度には約580億ドル、2027年度には約1150億ドル、2028年度には約2300億ドルとなる。これは、今年の総数を2期にわたって4倍に増加したことです。彼はFY2028年の数値をこう表現しました。「視線の範囲内にある」ターゲットであり、収益は得られない。これらの表現の違いが重要です。「視野範囲」というのは、Broadcomがその実現を可能にするための命令やサプライチェーンを持っているという意味です。しかし、個々の顧客の導入は、遅れたり、加速されたり、あるいは範囲が変わったりする可能性があります。

顧客リストこそが、その効果を高める場所です。Anthropicは順調に進んでいます。2027年におけるブロードコムの最大のXPU顧客展開する2026年には1ギガワットのIronwoodを、2027年には5ギガワットのTPU v8iを導入し、2028年にはさらに10ギガワットの設備を導入できる。OpenAIのカスタムJalapeñoチップ第3四半期から出荷が開始され、2027年には1.3ギガワットの契約があり、2028年には5ギガワット以上になる予定です。GoogleはIronwoodを大量に販売しています。「年間数百億ドル規模のTPUを供給する」という長期契約を結んだ。メタには2028年までに3世代のMTIA加速器が実用化される.

これらは、従来の意味での注文ではありません。それは、継続的な投資や持続的な需要があること、そして大きな構造的な変更がないことを前提とした展開計画です。ブロードコムはそれを「安定した供給」つまり、顧客が約束通りに製品を提供すれば、チップを作るためのワッフルやメモリ、サブストラクチャーを既に確保しているということです。供給に関する約束事の二重性は、常に重要な問題です。それは、需要の強さと供給のリスクの両方を示しているからです。

そして、ブロードコムが決算報告を発表したその日、市場が既に注目していたのはこれでした。決算説明会の24時間前よりも少ない時間のうちに、ロイターによると、アンタルピックは、Nvidiaが支援するデータセンタープロバイダーであるラムダ社と、350億ドル規模のクラウドコンピューティング契約を結んだという。. Nvidiaは、この取引の一部を支えるテキサスデータセンターのリース権を持っています。これは、Nscale、neocloud Fluidstack、SpaceXとの契約と共に、合計で1500億ドル以上になる4件の大規模なアンタロピック・クラウド取引のうちの一つでした。

タンはその場でそれを認めませんでした。彼はアントロピックを、自社にとって最大の顧客だと言った。アントロピック・ラムダとの契約は、ブロードコムのXPUとは直接競合するものではありません。それはクラウド用のキャパシティであり、半導体に関するものではありません。しかし、これはフロンティアAIラボの行動について、何か重要なことを示しています。彼らは一つのサプライヤーに期待しているわけではありません。彼らはあらゆるアーキテクチャにおいて、どこでもキャパシティを構築しており、その規模は単一の半導体企業が提供できるキャパシティをはるかに超えています。

これはBroadcom独自の問題ではありません。AIインフラ分野の各チップメーカーは、同じ状況に直面しています。つまり、顧客がどの会社にも注文を出しているため、必要な総量が非常に大きく、たとえ独占的な条件で契約を結ぶとしても、どの会社もその要求を満たすことはできません。カスタムチップビジネスが成長するのは、市場が複数のアーキテクチャを同時にサポートできるほど大きいためです。

しかし、それはまた、Broadcomの収益源がBroadcomだけのものではないということも意味しています。その収益源はAnthropic、Google、OpenAI、Metaのものです。そして、どれか一つが収益構造を変えたり、導入を遅らせたり、内部のシリコン技術を活用したりする可能性があります。Anthropic約70億ドルでチップ関連スタートアップのMatXを買収した。. Googleマーベルと大規模なカスタムチップ契約を結び、2033年度までに1200億ドルに至る収益が期待される。ブロードコムのタンはマーベルの台頭を認めたが、こう述べた。収益への影響は、2029年度頃までには明らかになりません。.

問題は、Broadcomが顧客を失っているということではありません。問題は、これらのロードマップによって得られる収益が、Broadcomがコントロールできない顧客の決定に依存しているという点です。このような条件性は、各カスタムチップ事業に内在しています。重要なのは、その集中度が十分に高く、実際に影響を与えるほどであるかどうかです。

AI収入の73％を生み出す6社の顧客は、どの基準から見ても多様化した事業とは言えない。しかし、その6社が世界で最も積極的なAI企業であるという事実は、ブロードコムにとって有利な点だ。でも、計算は計算に従うのだ。

終値では、株価は378ドル前後で取引されており、前日より下がりました。52週間で495ドルの高値を記録した。—ピーク時から約24％の下落です。P/E比率は…後続の収益の約60倍、今年の早い段階で70年代半ば以降の圧縮があった。Broadcomの純負債は約450億ドルであるが、純負債対EBITDA比率は約1.1倍企業が管理可能なものです。1四半期で137億ドルの自由キャッシュフローが発生した。.

評価額の状況は、それ自体が何かを物語っています。ブロードコムの株価は、ニューディビアスのよりもはるかに高い倍率で取引されています。約28倍のP/E年間データセンター収入が約1940億ドルに達しているにもかかわらず、利益は増加しています。ブロードコムの高値は、VMwareソフトウェア事業によるものです。この事業は、長期的な企業契約の安定性により、約120億ドルの定期的な年間収入を生み出しています。また、カスタムチップ製品が成長する速度が、その価格上昇を正当化するものであると期待されています。

そのプレミアムが実現されるかどうかは、24ヶ月ではなく、次の12ヶ月の出来事にかかっています。2028年度の2300億ドルの数字は、上限として意味がありますが、下限というわけではありません。これは、Broadcomが築き上げた機会の規模を示しています。しかし、投資の正当性はその上限にはありません。それは、製品が予定通りに納品されているという四半期ごとのデータにあります。タンが言うように、顧客基盤も同様です。

第4四半期に3億ドルの損失があったが、それは些細なことであり、無視できる程度のものだった。また、この損失は、会社の利益率がどれほど低くなっているかを示すものでもあった。2年間で4倍の成長を達成するという目標を立てる場合、各四半期がその目標が実現可能かどうかの試金石となるのだ。

ブロードコムをどのように見るかは、報告前にどのような状況だったかによります。業績を見ると、会社には実際の事業能力があることがわかります。AI半導体の売上は1年で3倍以上になりました。営業利益率も上昇しています。記録は67.9%自由現金流量は収益の46％これらは、成長している市場において構造的な地位を築き、その位置を活用している企業の財務的特徴です。

2300億ドルの数字は、予測としての意味よりも、ブロードコムがどのような約束をしているかを示すものとして重要です。これにより、顧客が何を計画しているか、サプライチェーンがどうなっているか、そして会社がどの程度の規模で対応できるかがわかります。タンは、積極的な目標を設定し、それを単なる販売戦略としてではなく、実際の業務の基盤として扱うという実績があります。問題は、彼が楽観的かどうかではありません。重要なのは、供給のボトルネックがどうなっているかです。先進型ウェハー、HBMメモリ、基板、ランド、パワー、シェル容量— 十分に早く解決できるはずです。

リスクは二元的なものではありません。Broadcomが同時に6人の顧客を失い、AI関連の収益がゼロになるということはあり得ません。リスクは段階的なものです。次の四半期に導入されるサービス、より多くの顧客がそのサービスを利用するようになること、供給制約によって配送が数ヶ月遅れることなどです。これらのいずれも、予測された成長率を低下させますが、現在の評価基準においては、その成長率こそが株価の値動きを支えるものです。

この話の内容は、BroadcomがAIチップ市場で勝利できるかどうかではありません。重要なのは、現在彼らが達成している成長率です。年々3倍の成長を遂げており、運営利益率は67.9％に達し、AI収入の4分の3がカスタムチップによるものです。この成長速度が、60倍のP/E比率を正当化するレベルで続けられるかどうかが問題です。つまり、企業の実際の業績と株価が想定する業績との差異です。今四半期のデータから見ると、企業は実際に成長しているようです。しかし、その差は依然として存在します。