ブライトビューの「キャッシュ」優先配当は、収益性の問題ではなく、株価の希薄化を招く要因です。

会社が配当を支払うと発表すると、収入型投資家の最初の反応は、その配当金が自分の口座に入るかどうかを確認することです。BrightViewが9月10日に行った発表については、そのことを先に判断する前に少し考える必要があります。この造園会社は、配当を支払っていると述べていました。900万ドルの現金配当が、Aシリーズの優先株の保有者に支払われる。これは、11回連続で行われる四半期ごとの現金支払いです。これは、個人投資家が得られる収入ではありません。また、普通株の収入として見なされるものでもありません。これは、プレスリリースに包まれた融資の決定に過ぎません。そう解釈すれば、普通株の背後にある事業について、実際の情報が得られるのです。

これがその機能を果たす構造です。2023年8月、金利が高騰し、バランスシートが過剰になった際、BrightViewは資金を調達しました。500百万ドルは、Aシリーズの転換可能優先株を50万株発行することで得られる。単一の機関投資家に配当が行われる。クーポンの利率は7.0％で、プレスリリースの意味を明らかにする詳細は以下の通りです：四半期ごとの配当は、現金または…という形で支払われることができる。「同じ種類のもの」現物支払いというのは、BrightViewが小切手を送る代わりに、負っている7％の金額を希望される残高に加えるということです。そうして、債務のような義務が、四半期ごとに静かに増えていきます。

つまり、「11回連続で現金配当が行われた」という見出しは、収入源が維持されていることを意味しているわけではありません。むしろ、経営者が、より簡単で安上がりな選択肢を捨てて、11回連続で現金配当を選んだということを示しています。それが重要な点です。

選択が重要な理由は、希釈のためです。好ましいものは、BrightViewで共通になるのです。9.44ドル/株そして、今日は11.19ドル近くの価格で取引されている一般的な株式です。これは転換価格を上回っています。毎四半期に、同社は現物形で配当金を支払い、優先株保有者には割引された転換株を与えます。これにより、1株あたりの価値が低下してしまいます。現金を支払うことで、株式数が増加するのを防ぐことができます。10億ドルを超える資本価値を持ち、一般的な配当金がない企業にとって、そのような減額を避けることは、実際の1株あたりの価値を守るための行動です。経営陣もそう考えており、現金支払いを「バランスシートの柔軟性」や、ある種の約束として捉えています。現物支払いによる希薄化の影響を避ける.

さて、正直なテストです。つまり、「配当金が支払われたか」と「配当金が得られたか」を区別するものです。資金はどこから来るのか、そしてどれだけの余裕があるのか？BrightViewの数字はまずまずですが、それほど多くはありません。収入は約3%しか増加していない。、おおよそ今年の財年には27.5億ドルそして、最新の四半期は予想を下回りました。収益は7億1,760万ドル、1株当たりの利益は0.17ドルで、市場の平均予測では0.29ドルでした。2026年度の調整後のフリーキャッシュフローの見通しは、最近下方修正されました。1億1000万ドルから7,000万～8,000万ドル燃料費の高騰や、一時的な自己保険料の負担によって苦しんでいる。その中で、好きな食事のコストは年間約3500万〜4000万ドルにのぼる。それは補填されているが、補填額を上回る利益は、深刻な不況が起きたときでも生き残れるような余裕ではない。

ここが、実際の状況を正確に反映した部分です。現金対PIKの選択肢は、低い基準を設定しています。BrightViewが意味のある運営キャッシュフローを生み出す限り、現金払いの方が良いのです。7％の利息を支払うよりも、現金払いの方が良いからです。11四半期連続で良好な成績を維持していることは、エクスペンダブルコース会社が自己資本価値を守るために求められる行動です。しかし、それは一時的な対応に過ぎません。商業緑化業界における大きな障害が発生した場合——例えば、建設活動が停滞したり、冬が寒くて雪かきが困難になったり、燃料価格が高騰したりする場合——そうした状況では、経営陣は現金払いに転じる可能性があります。そのような状況は、配当金を祝うニュースリリースには表れません。それは、優先債務の増加や株式数の減少として静かに現れるでしょう。

では、収入源としての株式投資は実際に何をするのでしょうか？第一に、利回りだけを追うべきではありません。ここには普通株の配当金はなく、特別権利付き株式もある特定の機関が保有しており、あなたが購入できるものではありません。ですから、7％の利回りを退職後の収入源として利用することはできません。その価値は、それが低成長性の事業であるということであり、収入源としては適していません。第二に、正しい指標を見る必要があります。つまり、自由現金流、フリートスペンドの管理状況、そして来年への運営現金流のトレンドです。11回連続で現金が支払われているということは、このシステムが正常に機能していることを意味します。しかし、そのシステムが、天候や景気が悪くなったときにも特別権利付き株式の支払いや再投資を保証できるかどうかが、実際にポートフォリオに適切な位置を占めるかどうかを決定する重要な点です。