ブレッド・ファイナンシャル：好転の兆しが現れている。株価もすでにその価値を反映している。

ウェルズ・ファーゴは金曜日、Bread Financial（NYSE: BFH）の取引を開始しました。同等の重さという評価と、115ドルの目標価格つまり、アナリストの言葉では、会社の業績は以前より良くなったと言えるが、株価はすでにその水準に到達している。ブレードの株価は約105ドルで、今年1年間で約42％上昇している。ウェルス・ファーゴの目標価格は現在の価格よりわずか9％高いだけだ。まだ購入していない人にとっての問題は、このような急騰後、依然として安全余裕があるのか、それとも市場が先取り行動を取っているのか、ということだ。

それを答えるためには、事業に起こったことと、株価に起こったことを区別する必要があります。

実際にその企業が行ったこと

ブレッド・フィナンシャルは、中規模小売業者と提携しているプライベートラベルのクレジットカード会社であったアライアンス・データ・システムズとして設立されました。ここ数年で、同社はより広範なファイナンタルテクノロジー系金融機関へと変貌を遂げ、ビクトリアズ・セクрет、フォード、ウェイフェア、レイモア＆フラニガンなどの小売業者との協力を通じて、「今購入して後で支払う」形の融資、共同で作られたクレジットカード、そして直接消費者に提供される貯蓄商品などを提供しています。

7月23日に発表された第2四半期の業績によると、この変革が実際の成果をもたらしていることがわかります。売上高は9.93億ドル、前年比7％の増加そして、アナリストの予測よりも高かった。希薄化後一株当たり利益は3.55ドルは、平均的な2.70ドルよりも大幅に高い。— 30％以上の増加です。純利息収入は7％増加し、会社の業績を向上させました。純利息収益率が18.5％に達する.

そのマージン数には、背景が必要です。一般的な全国銀行の純利息マージンは3～4％程度です。ブレードの18.5％という数値は、全く異なる事業モデルを示しています。同社は、共同ブランドカードや分割払いローンを利用するサブプライムや近本質的な借り手に融資を行っており、その収益率はチェイスやウェルズ・ファーゴの顧客が得るものよりもはるかに高いです。このような状況では、信用リスクが常に問題となります。経済が悪化したとき、こうした借り手たちが最初に困るのです。

そこに、この地域のより興味深いデータが存在します。

クレジット売上が増加した前年比で11％の増加平均融資額が上昇した3％増加して182億ドルになり、期末時点での融資額は5％増加して185億ドルとなった。しかし、最も重要な信用指標、つまり、事業モデルが安定しているか、単に一時的な消費の高まりに乗っているかを示す指標は、正しい方向に進んでいる。遅延率は低下した。5.25％で、前年比では48ベースポイント減少し、前四半期と比べては34ベースポイント減少した。純損失率が低下した前年比90ポイント上昇、6.98％に達する経営陣は通年について発表した借入金の成長見通しは低〜中の単位数程度となり、純損失率の見通しも7.0～7.1％に改善されました。.

一方、Breadの資金調達の状況は、構造的に重要な変化を遂げました。直接消費者への預金が増加しました。16％が94億ドルに上り、現在は企業全体の資金調達の半分を占めるようになった。それは重要です。なぜなら、預金による資金調達は、過去にブレッドが依存してきた大規模な借入金よりも安価だからです。また、安価な資金調達により、純利息収益率が上昇します。経営陣は、この収益率が2025年時点の水準と同じか、あるいはわずかに高くなると予想しています。

経営陣も再購入した。この四半期において、241百万株の株式が取引されました。これは約280万株に相当し、発行済み株式総数の7％にあたります。1株あたりの実質的な帳簿価値が急上昇した。前年比22％の増加で63.66ドルになったこの株価は、帳簿価格の約1.2倍で取引されています。金融企業にとって、これは市場が将来の収益力に対して何のプレミアムも付けていないことを意味します。

複数の指標が示すこと

ブレッド・ファイナンシャルは、前年実績収益の約7倍、帳簿価値の約1.2倍の値段で取引されている。比較としては、シンクロニー・ファイナンシャルは、共同で提供されるクレジットカードや小売業の分割払いローンサービス分野において、最も近い競合企業です。– およそ7倍の収益率で取引されている。より大規模で多様化した消費者向け融資業者であるキャピタン・ワンは、約12倍の収益率で取引されている。

7の倍数というのは、説明が必要な数字です。これは間違いではありません。市場が言っていることは、信用状況の改善は見られるが、ローン増加も認識しているものの、借入者層が依然としてサブプライム級のものであるため、より多くの支払いをするつもりはない、ということです。収益基盤は10億ドル近くで横ばい状態であり、経済がこの特定の人口層に与える影響については、不況時に実際に試される必要があります。

自由現金流量が、他の指標を支えている。過去12ヶ月間で、Breadは約29億ドルの自由現金流量を生み出し、収益は約39億ドルだった。その結果、自由現金流量対収益率は56％以上であった。株主資本利益率は17％だった。これらは決して安定的な数値ではない。しかし、市場が金融企業の価格を決めるのは、安定した時期における彼らの業績ではなく、不況時における彼らの行動に対するリスクである。

評価の架け橋

ウェルス・ファーゴの評価が役立つ場所は、それが「Hold」評価であるにもかかわらずです。115ドルのHold評価ということは、業務がうまく進んでいるということです。この株価は、52週間の最低値である54ドル以下から105ドル以上に上昇しました。運営状況の改善は実際に起こっており、信用損失が減少し、貸出額も回復し、預金資金も成熟し、帳簿価値も1年で22％増加しました。しかし、9ヶ月で42％の上昇となっているため、その運営状況の改善の大部分はすでに株価に反映されているということです。

このレベルでは、優れた企業と優れた株との間には違いがあります。ブレードは、2年前よりも良い企業です。投資を決定する鍵は、7倍の成長が可能かどうかです。それは、次の2四半期で明らかになる3つの要因に依存します。

まず、2026年の後半まで信用の改善が続くかどうかです。経営陣は、7月の支出が業界全体で減少している兆候を示していると指摘しました。また、燃料価格の上昇は、ブレード社の高額負債を持つ家庭に圧力を与える可能性があります。支払い遅延や純損失率が逆転した場合、この論点全体が揺らぐことになります。経営陣の見通しは、安定した労働市場と消費者の強さが続くことを前提としています。

第二に、その目標を達成できるかどうか。実質的な共有資本のリターンが20％という目標が確定しました。長期的な目標としてはどうでしょうか？現在のROEが17％というのは十分ですが、まだその目標には達していません。7％台以上を維持するためには、信用損失を減らす必要があります。また、技術やAI関連のコストが増加しても、運営上の利点を活かして、資金の調達手段を改善する必要があります。

第三に、ローン増加が実際に単位数桁の水準まで加速するのか、それとも低い水準で停滞するのかということです。第2四半期における期末時点での5％のローン増加は良かったです。11％のクレジット販売の増加も好調でした。しかし、これらの指標は先行指標に過ぎません。もし第3四半期や第4四半期にこれらの指標が鈍化すれば、その比率は変わらないでしょう。

読み方

ブレッド・ファイナンシャルは、54ドル時点の価値とは異なります。また、7倍のリターンが得られるというリスクのない投資先でもありません。これは、実際に業務を改善した企業ですが、今は市場に、その改善が持続的であることを信頼してもらいたいのです。単なる周期的な変化ではないのです。

ウェルズ・ファーゴの株価が115ドルというのは、新しい投資家にとっては実質的に適切な価格です。ここからの上昇余地は限定的であり、消費者がプライム以下の借り手を先に困らせるリスクも実際には存在します。もっと低い価格で購入した人にとっては、この株価は適切な価格です。一方、外側から見ている人にとっては、10月末に発表される次の業績報告を確認して、第3四半期の信用指標が第2四半期の動向を裏付けるかどうかを見極めるのが良いでしょう。

市場は、パンを優良な融資対象と見なしていない。単に、破損した商品としての価格設定をやめているだけだ。この中間的な状況が現在の価格にふさわしいかどうかは、今後数四半期で信用状況がどうなるかによって決まる。実際の証明はまだ得られていない。