ブラジルの市場は、彼らが心配すべきような状況です。

9月初旬に、ブラジルの株価は11回連続で上昇し、通貨も1ドルあたり5レア程度まで上昇した。これは大統領への信頼の表れではない。単に、大統領が競争に敗れたことを示す調査結果に過ぎない。ルイス・イナシオ・ルラ・ダ・シルヴァ大統領と、投獄された前大統領の息子であるフラビオ・ボルソナロ上院議員は、現在、得点が同じである。この調査はBloombergが実施し、9月10日に発表されたAtlasIntelの調査によるものだ。各々に46％を模擬流出量として与えた一方、数日前にQuaestの世論調査では、彼らは同等だった。それぞれ41％A第一ラウンドは10月4日に行われる予定です。おそらく、3週間後に再投票が行われるでしょう。

その後の歓声は理解に値する。なぜなら、それは見た目と異なるからだ。投資家たちが若いボルソナロを称賛しているわけではない。彼はかつて、独自の市場のショック要因と見なされていた人物だ。2025年後半、彼の父親が息子が党の旗を掲げることになると表明した時、実際には大きな混乱が生じたのだ。1日でほぼ2.3％これは、数ヶ月で最悪の行動です。市場が歓迎しているのは、ルラの再選がほぼ確実だという前提が崩れたことです。しかし、その前提は、大きな代償を伴っていたのです。

一年のほとんどの期間において、ブラジルの資産価格は、ルラの再任が最も望ましい状況だと見られていました。労働党が勝利したことで、特に懸念される点がありました。それは、国家主導の支出の問題です。資本制限についての話キャンペーンコーディネーターからは、政治的な理由で6日間の週休日が廃止されるという話があります。また、大統領も…赤字を乗り越えた投資家が心配していたのは、ルラという人物自体ではなく、彼を放任した政府のことだった。つまり、権力を持ちながら、反対勢力が十分に強くなく、政権を中央寄りに導くことができない政府のことだ。単なる運だけで、その状況は変わってしまう。本当の競争がある場合、どちらかの候補者は妥協せざるを得ず、勝者はより分裂した議会を手に入れることになる。そして、それによって政権の交代が起こり、金利の低下も可能になるのだ。このレースは、1ヶ月前とは比べ物にならないほど激しいです。「スルアメリカの投資責任者は、9月8日において、ブラジルの資産が世界の他の資産よりも優れている理由を説明しました。」

それゆえ、数字に見られる矛盾が生じるのです。Ibovespaは9月2日に3％上昇し、これはその月で最高の日となりました。その要因は…状況に敏感な銀行1週間後、再び上昇しました。短期金利が低下し、1月2031の先物がそうでした。13.9%に減少市場は、どの候補者を支持していないのです。市場は、何も決まっていない状態を価格で表現しているだけであり、その状態は、実際に何かが決まっている状態よりも怖くないと感じているのです。

それを近づけた機関

問題は、その激しい競争がどこから来たのかです。それは、強力なライバルや活気ある経済状況の結果ではありません。逆に、ルラの支持率は約44％に低下しています。2024年1月以降で最も低い値です。経済が冷え込む中、彼の息子に関する疑惑もあります。これは、ブラジルの機関が公の場で行った行為によるものです。

ブラジルの最高裁判所は、選挙の証明を行うべき時期を数週間前にすでに自らの対立状態に陥っていました。ボルソナロ氏がクーデターを計画したとして投獄された事件を担当したアレシャンドレ・デ・モライス判事と、彼によって任命されたアンドレ・メンドンサ判事は、現在、互いを調査している状態です。問題の発端は、大規模な詐欺事件の中心となっているバンコ・マスタービアの倒産でした。メンドンサは、モライスとその銀行の元オーナーであるダニエル・ヴォルカロとの間に、知られていないほど密接な関係があったことを示す電話記録を公開しました。上院が…109人の弾劾要求9月1日時点で、裁判所の10人の判事に対して反対の声が上がっている。また、連邦警察の15人の局長のうち11人が辞任した。若いボルソナロはこの争いを利用しているのだ。ルラに投票する人は、実際にはアレクサンドレ・デ・モライスを支持していることになる。それが彼の主張の基盤となっている。そして右派は、かつての対立者であった裁判所を、エリート層の汚職の証拠として扱っている。

政治的な問題は置いておくとして、経済的な面では不快な状況です。市場が得るのは、確率の変化だけであり、選挙で受け継がれる基礎的な状況の改善ではありません。誰が政権を握ろうとも、財政的計算は変わりません。セリコ利率も同様です。14％の割合で座っている、ほぼ20年もの長期の高水準から、最近だけ切り下げられました。基本予算はほぼ均衡状態、あるいはわずかに赤字ですが、負債は増加しています：IMFの予測によると、公的債務総額は2030年までにGDPの99％を達成する2010年時点での比率は62％だったが、今ではさらに上昇している。また、財務省の資金調達方法も、警戒すべきものとなっている。長期のブラジル債を避ける投資家たちは、セリク金利に連動する浮動利率債の割合が増えていく中で、ますます苦しい状況に置かれている。6月には、負債総額の49.32％に達した。政府の目標地点の近くに。

これは、ラリーが影響しないメカニズムです。激しい選挙が政治的なプレミアムを下げる可能性はありますが、政策金利市場が低下を期待している政策によって上昇する債務費用には何の効果もありません。また、IMFが持続不可能と呼ぶ債務の状況にも何の変化もありません。競争を激しくするのに役立ったその裁判所の危機自体が、新興市場のリスクプレミアムが基づく制度的信頼性にとって悪い兆候となっています。

外国のお金が伝えていること

最も有益な指標は、誰がその救済策を購入していないかということです。ニューヨークで上場しているブラジルの主要ETFであるEWZは、3ヶ月間で約16億ドルの資産が減少し、先月は約8億6000万ドルが減少しました。これは、地元のIbovespa株価が上昇しているにもかかわらずです。この乖離が重要な兆候です。つまり、この上昇は主に国内のポジショニングによるものであり、新たな海外投資家の動きによるものではありません。ブラジルが借入を行うために必要な資本を提供するグローバル投資家たちは、ほとんど現れていません。

小売投資家がこれから得るべき教訓とは何でしょうか？それは単なる選択肢の提示ではありません。この教訓は構造的なものであり、市場が強力な既存企業に対してどのように対応するかに関するものです。ルラの必然性と安価なブラジル資産との関係が、2026年前半の実際の投資の要点でしたが、今では静かに解消されてしまいました。しかし、激しい競争が責任ある政府の成立につながるという代替仮説は、財政的・制度的な証拠が支持しない信頼度で評価されています。中央機関が崩壊し、債務が最も危険な形で長期化し、外国投資家が去っていく中で市場が上昇するのは、リスクを考慮していないことです。それは、一部のリスクを間違った場所に置いているだけです。

10月4日までの間は、さらに多くの世論調査や動きが起こります。実際の取引対象であるブラジルの財政・制度的信頼性はほとんど変わらないにもかかわらず、指数が上昇していることを知っている投資家は、この好景気を単なる偶然だと思う人よりも、より良い立場にいるでしょう。