ブラジルの牛肉産業の成長は、限界に達した

月間の輸出量が195,715トンというのは、健全な産業の現象のように見える。まるで、また一船分のブラジル産牛肉がどこかへ運ばれているようだ。しかし、その歴史を考えると、それは警告である。2025年3月以降、ブラジルの牛肉の輸送量が20万トンを下回った最初の月そして、それはおよそ4分の1以下です。前年8月には268,563トンが輸送されました。ブラジルの食肉加工業者が世界の標準的な牛肉供給業者となるという状況は、まだ続いている。しかし、そのために支払った費用を支払う人々の数はもうなくなってしまった。

その原因は、奇妙な形をした一つの貿易政策にある。ブラジルは世界最大の牛肉輸出国であり、中国はその主要な購入国である。海外に送るものの半分近くを自国で消費している——2025年には167万トンという記録的な数値となった。2026年、中国は自由貿易を保護的枠組みに置き換えました。最初の1.1トン分のブラジル産牛肉は関税が免除されますが、それを超える部分には55％の関税がかかります。最初の牛が積み込まれる前から、計算は厳しくなっていました。なぜなら、割り当て量が昨年の輸送量よりも少なかったからです。

両方の側は、促進策に従って行動しました。輸出業者は、年初の数ヶ月間に記録的な量を中国に輸出しました。2026年半ばまでに、全ての無税割当を回収するどうやら、その戦略は非常に効果的だったようです。前半は記録的な成績でした。約1.7百万トン、約100億ドルの収益を生み出す。今年は、約3分の1程度の収穫しか得られない。それが実際の収量だ。8月は休耕期であり、船もそこで停止する。中国への入荷コストが低くなったため、買い手が見つからないトン数は、冷蔵庫に置かれることになる。そうなると、他の場所でより低い価格で売られるか、あるいは全く売れずに終わることになる。

業界はすでに支払いを始めています。いくつかのブラジルの加工業者がそうです。7月から、植物栽培の従業員を必須休暇にする割り当て数が限界に近づくにつれて、フィッチのアナリストたちは、中国の割り当て数が減少していると指摘しています。第3四半期の輸出量と加工量が減少した問題は、比較できる市場が存在しないことです。ブラジルの輸出業者たち自身の側も、中国に代わる市場はすぐには存在しないと認めています。中東やメキシコ、アメリカでは、ごくわずかな量しか取引されており、利益もほとんどありません。3年連続で病気にかかっている家畜の群れそして、包装業者は両方から圧力を受けることになります。海外での需要が減少し、また国内では牛の供給が不足して価格も上昇します。

つまり、8月の数値は、ある会計上の策略が実際に実行されたことを示しているのです。割り当て制度により、先に商品を輸出した者が報酬を受け取ります。そのため、今年の中国の需要は6ヶ月間に集中してしまい、残りの期間はより厳しい市場で商品を売る必要があります。7月に記録的な量があったというニュースと、8月に落ち込んだ数値というのは矛盾するものではなく、同じ政策の二つの側面に過ぎません。前半期の記録的な数値を持続的な需要と見なす人は、この急増を一時的なピークとして捉えているわけです。

これらの影響は、パッカーズには均等に及ばない。そして、株主にとって重要なのは、その点だ。世界最大の肉製品企業であるJBSは、ほとんどの屠殺業務を北米で行っている。また、定員制を超える分については、自社の工場を利用して牛肉を生産できる。中国での成長の基盤とした企業たち――ミネルバのような南米の牛肉専門企業――は、この制限が自社の事業に直接影響を与えると感じている。ミネルヴァは第2四半期で予想を上回った。しかし、市場はすでに中国の問題を考慮して価格を設定している。一軒家の価格は、こうした懸念を考慮して中立的な値段になっている。その株価は1週間で約9.5％下がった。同じ見出しが、JBSの株主にとっては「管理可能な再配分」であり、Minervaの株主にとっては「中央市場の上限がある」という意味になります。

アメリカ人の読者にとっては、さらに驚くべきことがあります。8月の終わり頃、ワシントンはブラジルの牛肉の肉片や切り身に対する高い関税を解除しました。90日間で30万トンまでの量を輸送するための扉を開ける中国ではもはや市場がない牛肉の一部は、代わりにアメリカの市場に出回ることになる。これは、ブラジルの包装業者にとっては緩和策であり、同時にアメリカの生産者や同じ市場で商品を販売する企業に圧力を与えるものだ。これが何かを覚えておくべきだ。これは、国の輸出量の半分を占める顧客の代わりとなるものではなく、3ヶ月間の暫定的な対策に過ぎない。

この教訓というのは、記録値と上限値との間のギャップです。ブラジルは依然として世界の中で最も牛肉を生産する国です。クォータ制によって需要がなくなるわけではなく、むしろ需要が調整され、先に出荷した企業が利益を得ることになります。投資家にとって、8月の数値は、どれだけの量が生産されたかという点だけでは、誰が価値を得て、どのような価格で、どれくらいの期間にそれを得るかということを示していないことを意味します。その急成長は確かにありましたが、それは前倒しで起こったものであり、前倒しで生じた需要は最終的には、設備の無用化や利益率の低下、そして輸出数に反映されない株価として現れます。興味深い問題は、ブラジルがどれだけの量を輸出しているかではなく、安価な市場が閉鎖された今、残った牛肉がどれほどの価値を持つかということです。