BPCEのCoCo通知：25ベーシスポイントのクーポン割引により、減損処理が解除される

フランスの銀行の財務担当者から送られてきた、自分が保有している債券に関する通知を見ると、最初に思い浮かぶのは悪いニュースを予想することです。これは「不確実性がある」債券にふさわしい態度です。なぜなら、こうした債券には、自分の資金を失う可能性がある隠されたリスクがあるからです。しかし、BPCEが二つの不確実性のあるTier 2債券の保有者に送った通知は、実際には興味深い例です。つまり、利息が減額されるだけでなく、もともと債券を危険なものにしていた条項も永久的に無効化されています。これら二つの変更が同時に行われるため、その理由を理解することが、25ベーシスポイントの報道よりも重要です。

これらの結合とは何か、そしてなぜその切り替えが重要なのか

BPCEはGroupe BPCEの中心機関です。フランスで2番目に大きな銀行グループバンク・ポプラールおよびカイス・デパルニネのネットワークを基に構築されています。2021年には、2本の大きなユーロ建てのサブストラクチュアル債を販売しました。2021-13シリーズの9億ドル（支払期日：2042年）と、2021-14シリーズの8億5000万ドル（支払期日：2046年）—「条件付き」の第2レベルの紙幣と呼ばれています。

「コンテンジャント」という言葉こそが、この全体の仕組みです。これらは「CoCos」ファミリーに属するハイブリッドな金融商品です。もし銀行が問題に直面した場合、その債券を減価処分できるため、損失は納税者が補償することではなく、債権者が負担することになります。このような減価処分の仕組みがあるからこそ、この債券のクーポン金利は普通の銀行債券よりも高くなっているのです。つまり、この債券を持っていることで、何らかの利益を得ることができるのです。

スイッチが有効かどうかを決定するのは、部分的には格付けの問題です。BPCEがその説明を出した際、S&P Global Ratingsは次のように述べました。彼らに「中間的な株式内容」を割り当てることになると予想されている。– その格付け機関は、これらの債券が少なくとも15年間は有効である限り、それを株式のように扱っていました。

契約を変更する通知

2025年11月末に。S&Pは、ハイブリッド銀行の資本をどのように扱うかについての自身の解釈を変更した。この変更は、2025年11月21日に「Credit FAQ」として公表された。この新しい解釈によれば、これら2つのBPCE手形は、今ではS&Pからの株式内容を全く受け取っていない。契約の言葉で言えば、その格付けの変化は契約上の出来事、つまり「格付け方法に関する出来事」です。そして、それによって契約に定められている2つの結果が生じます。

まず、クーポンの利率が25ベーシスポイント下がります。2021-13シリーズにおいてです。固定金利が1.50%から1.25%に下がります。そして、2026年1月の利息支払日から、浮動利子率が1.75％から1.50％に下がります。2021-14シリーズも同じパターンです。2026年10月からは、利子率が2.125％から1.875％になり、浮動利子率が2.05％から1.80％になります。これが最初に現れる部分であり、収入に与える具体的な影響です。

第二に、より静かに言えば、その通知によると、評価イベントが最初のリセット日より前にマークされたため、「減損を招くようなトリガーイベントは決して起こらない」これらのメモについてです。簡単に言うと、自分の預金情報を記録できる機能が使えなくなってしまったのです。

クーポンの内容をそのまま受け入れてください。

ここでの本能的な反応は、クーポンの割引を警戒すべき兆候と見なすことです。まるで銀行が支払いが不可能だと言っているかのようです。しかし実際にはそうではありません。この割引は、格付け機関の評価方法が変更されたことによって起こる契約上の事象に過ぎません。Groupe BPCEは非常に健全な財務状況にあるのです。2025年9月末時点で、普通株資本のティア1比率は16.4％近くであった。2026年における規制当局の要求より、およそ5ポイント以上高い。第3四半期において、ネットバンキングの収益は前年比で9％増加しました。非能動的なローンはわずかに増加しただけです。これは、資金不足に悩む借り手ではありません。単に、S&Pが債務を評価する方法が変わったために、その借り手の債券契約に影響が生じているだけです。

つまり、収入に関するニュースは二つの影響を与えます。保有者は、利回りの0.25ポイントを失うことになります。これは、債券がもたらす現金が少なくなることを意味します。しかし一方で、保有者は、危機的な状況下で元本が減少する可能性があるというリスクを排除できるという利点を得ることができます。特に、この債券の優先配当を得るために購入した人にとっては、25ベーシスポイントを犠牲にして、減額機能をなくすことは、公平であり、むしろ有利な取引だと言えます。コップンは下がりますが、他の問題が起こる可能性は低くなります。

それが、その通知にふさわしい再解釈です。「クーポン割引」という見出しは、あなたの収入が低下したことを意味しています。よく見ると、それは、債券契約の中で最も怖い内容の文章を削除するための業務上の手続きに過ぎないのです。

これらの債券がポートフォリオ内でどの位置に位置するか

これらの規定が一部無効になったからといって、第二級の債券が退職金を預けるのに適した場所になるわけではありません。これらは依然として銀行の資本構造において従属的な存在です。債券保有者は、優先的な負債や預金者よりも低い地位にあります。また、契約上の条件が満たされなくても、何らかの措置や救済措置が行われる可能性があります。条件6の解除によって、特定のリスクが減少するだけで、従属的な債券が優先的な債券になるわけではありません。

合理的な見方は、ポートフォリオ的な視点です。1枚のBPCEサブストラクチュアル・ノートは、収入を生み出すための一つの要素に過ぎず、その機械自体ではありません。クーポン金利は25ベーシスポイント低くなり、これらの2種類の債券については減価償却がなくなりました。また、支払いを行うのは、大規模で資本力のあるフランス企業です。このような状況を考えると、この債券を多様化された債券ポートフォリオの中で適度な割合で保有するのが良いでしょう。他の収入源をすべてこの債券で置き換えるわけではなく、また、25ベーシスポイントの減少だけでこの債券を捨てるわけでもありません。

これらの債券を所有している投資家は、少し低いコーポンを得ることができます。実際のリスクも大幅に減少しています。利回りに惹かれる投資家は、自分が何を購入しているかを忘れないようにすべきです。それは、健全な銀行のサブストラクティブデットであり、そのコーポンはもはや、その変更によって得られる利益を補償するものではありません。