ノースアメリカ建設グループで新しい上司が、より大きな負担があった。

北米建設グループは、カナダの重機工事業者であり、アメリカの投資家たちがほとんど知らない企業です。同社の最高経営責任者は比較的新しい人物です。長期にわたって最高運営責任者を務めてきたバリー・パーマーが、1月に社長兼最高経営責任者に任命されました。これにより、ジョー・ランバートが去った後、新しい人がその地位に就いたことになります。このような変更は、通常、単なる記録として記録されるだけですが、ここでは特別な意味を持ちます。なぜなら、バリー・パーマーの任命は、彼が引き継ぐ財務状況や、同社が石油サンド地帯から脱却するための道筋について語っているからです。

タイミングを把握するためには、1年分を巻き戻す必要がある。1月にジョー・ランバートが…即座に大統領兼最高経営責任者として辞任する。彼のCOOであるバリー・パーマーは、43年間の経験を持つ人物です。1982年に機械を使い始めました。 — 大統領兼最高経営責任者として就任した一方、取締役会は内部および外部の候補者を検討していました。CEOがその日に急に辞任するということは、まさにガバナンス上の問題です。その後、同社はパーマー氏を常任リーダーとして選びました。転換のタイミングは重要ではなく、彼が定めた方向性が重要なのです。

問題は、実際に面白いのはオフィスという場所ではないということです。重要なのは、会社がどのような変化を遂げて、後継者が選出されるのを正当化したかという点です。トロントとニューヨークの取引所で上場しているNOAは、過去2年間でアルバータ州のタールサンド資源を扱う請負業者から、世界的な鉱業サービス企業へと変身してきました。4月には、オーストラリアの土砂工事会社であるIron Mine Contractingを買収しました。約1.25億カナダドル程度つまり、西オーストラリアにおける金、鉄鉱石、リチウム、重要な鉱物への投資を行い、また、現在流行している防衛や北部地域のインフラ建設にも投資しているのです。この変化は数値でも明らかです：第2四半期には…オーストラリアの重機事業の収益は65％増加し、2億7750万Cドルになった。一方、Syncrudeでの石油サンド採掘の業務が減少したことにより、カナダ部門は17％減少し、1億2,180万カナダドルになりました。企業を成長させてきた伝統的な事業は、今では成長の大部分を占めるものではなくなりました。

まさに、この点が読者を不快にさせる原因です。この再建は借金で賄われており、新しい上司は、その維持コストが上昇している時にそれを購入したのです。純債務額は…6月末時点でC$1,087百万、前月のC$878.5百万から増加した。昨年末に、オーストラリアの買収によって価格が上昇しました。約5億カナダドルという市場評価額に対して、それは…約15億豪ドルの企業価値つまり、資産価値がその半分程度の会社ということです。言い方をすれば、利息を除いても、その会社の財務状況は株主よりも債権者にとっては2倍の価値があるのです。この会社は今年、380百万ドルから420百万ドルの調整後のEBITDAを予測しており、これにより純負債はキャッシュ収益の約2.5倍から3倍になる。これは許容範囲内ですが、リスクの余地はありません。また、利益率自体も低下しています。第2四半期には調整後のEBITDAが17％増加し、9305万ドルになりました。余白が21.6%から20.5%に減少しました。新しく取得された、収益性の低いオーストラリアの契約により、資産構成が変化した。投資家もそれに気づいた。株価は約4%下がった。結果が出たその週。

パーマー氏の任命により、一つの不確実性が解消されましたが、別の不確実性は残っています。戦略を安定させるために、取締役会は撤退や再融資ではなく、引き続き拡大を推進する方針を支持しています。その理由もあります。2026年の収益予測は16億～18億カナダドルに引き上げられています。3.8億カナダドル規模の契約上の未処理債権それによって、異常なほどの可視性が得られる。しかし、正直なところ、パーマー氏は1月からその役職に就いており、すでに戦略を定めている。彼の給与や具体的な任務については、まだ明らかになっていない。株主としては、ドアに書かれた名前よりも、その役職に関する情報、つまり報酬の仕組みや、この人が負債を減らす権限を持っているか、単に艦隊を管理するだけの立場であるかどうかといった点の方が重要だろう。

負債を抱える企業で新しいCEOが就任するということは、意図の表明に過ぎず、実際の計算結果ではありません。パーマル氏が任命される前から、その計算は既に決まっていました。そして、それは現金に関する計算です。オーストラリアでの成長が、38億カナダドルもの負債を、1億1000万カナダドルの純負債を返済できるだけの現金に変換できるかどうかです。市場は、このような懸念を理由に株価を下げていますが、それでも依然としてその取引を評価しています。新しいリーダーが就任すると、物事の雰囲気が変わります。しかし、数字自体は変わりません。負債は彼が就任する前から存在しており、彼が去った後も存在し続けます。