6.50％の金利で借り入れし、2.875％の負債を返済する

6.50%の金利で借入し、2.875%の負債を返済する

今日、プロビディエント金融サービスは、ニュージャージー州のプロビディエント銀行を運営する持株会社です。2036年満期の6.50％固定型から浮動型のサブオーディエンスノートについて、価格は1億7500万ドルです。ピパー・サンドラーとKBWが運営する取引です。その収益は、主に2031年に満期となる2.875％の固定金利のサブストラクチュアル債150百万ドルへの返済に使われます。また、2033年に満期となる変動金利のジュニアサブストラクチュアル債に20百万ドルが投じられます。

それはおかしい。これは利益を上げ、資本も豊富な銀行ですが、公然と、2.875％の利息を支払う借金を、6.50％の利息を支払う借金にリファイナンスすることを発表しているのです。見た目上は、3％の住宅ローンを6.5％の住宅ローンに変更することに似ています。普通の生活でそんなことをすると、誰もが解雇されるでしょう。

基本的な点は、銀行が借金をさらに借金に再融資するわけではないということです。つまり、古い資本を返済し、新しい資本を購入しているのです。「資本」というのは、「借入」とは異なるものであり、価格も異なります。6.5％というのは、今日プロヴィダントがお金を借りる際のコストではありません。それは、特定の資金を取得するためのコストです。この債券は第二層の資本として認められるものであり、資金規制機関によって銀行の資本比率に計上されるものです。なぜなら、何か問題が起きた場合、債券保有者は株主と同じように損失を吸収できるからです。

その頑丈なハイブリッド構造こそが、従属債務の核心的な特徴です。これは、金融界における分類の仕組みを最も明確に示している例です。会計士にとっては、そのお金は債務であり、負債の項目に記録されます。利息は税額控除可能で、誰もその影響を受けません。規制当局にとっては、それは株式の一種です。つまり、預金や優先借入金の背後にあるものです。投資家にとっては、最悪の状況です。信用リスクが存在し、債権者として支払われるだけで、価値は固定されています。1ドルにつき、3つの異なる役割があり、どの帳簿を見るかによって変わります。

そして、2.875％の金利を提示する債券は、期限が定められていました。これらの債券の償還日は2031年です。つまり、規制当局が第二層の資本を計算し始める時期に当たるわけです。資本に関する規則によれば、満期から5年以内に、その債券は徐々に資本として認識されることがなくなります。つまり、規制当局が言うには、「あなたの資本が静かに負債になってしまうのは望まない」ということです。2.875％の低金利の資金は、もはや資本としての機能を果たせなくなります。そして、固定金利の期間が終了し、浮動金利になった時点で、その資金はもはや安価ではなくなります。したがって、Providentは、2031年に償還される予定の資本を、2036年に償還される資本に交換しているのです。

配管の配置は、設計上、とても美しいです。新しい音符も大変素晴らしいです。2026年8月24日から2031年9月1日までの間は、6.50%の固定金利が適用されます。半年度ごとに、その後、最後の5年間は4ヶ月間のSOFRに239ベースポイントを加えた金額で再計算される。満期日は2036年9月1日だ。最初の支払日は2031年9月1日で、その時点での価格が基準となる。どの年かを覚えておいてください。それは、旧債券が満期になる年と同じです。旧資本の満期日と新資本の最初の決定時点が同じ瞬間にあるのです。これは偶然ではありません。それは、システムがその役割を果たしているからです。

同じ発行者が以前にもこのような取引をしたことがある。それが楽しいところだ。2024年5月には、…を満たすためにラクレンド・バンコープとの合併に伴う規制条件、プロヴィデンタス・プライス2034年満期の9.00%固定型から浮動型に変わる劣後債、2億2,500万ドル同じ製品、同じ借り手であり、利率は9％です。これは金融市場の最も高い水準です。現在返済されている金額は、ほぼゼロ金利時代から比べると2.875％で設定されていました。つまり、1つの企業、1種類の金融商品が、数年の間に2.875％から9.00％、そして6.50％まで変動するということです。これは、単一のサブオーディネート債券上に表れる全体的な利率の動きです。固定金利から変動金利への切り替えは、銀行が自身の予測に対するヘッジ策です。つまり、今日の金利を5年間だけ固定するだけで、その後は任意で引き上げるか、再評価するか、または変動金利で維持するかを決めることができます。

これらは何の問題もありません。プロヴィダントが報告しました。純利益が7810万ドル第2四半期には、約25.7十億ドルの資産状況において、1株あたり約0.60ドルであった。総リスクベースの資本は約13%です。最低値をかなり上回っている。

また、この道を案内してくれます。2026年には、ローンや預金が5～6％増加する。これにより、タイミングの理由が理解できます。つまり、必要になる前に資金を調達するのです。その日の終値は23.70ドル付近で、ほぼ横ばい状態でした。また、過去52週間の価格範囲は約17.70ドルから25.50ドルです。このような健全な状態の銀行では、より少ない資本で運営できるため、料金も低くなります。結局、同じ理由で資金を調達しているのです。規制当局の要求を満たすために、Tier 2の資金を再注入することが最も安上がりな方法です。

では、この債券の買い手が実際に売っているものは何でしょうか？それはオプションです。彼らは5年間で6.5％の利回りを得ることができます。つまり、「銀行がより良い条件を提示するまで」6.5％の利回りが続くのです。最初の支払日になると、Providentは100セントでその債券を返済し、市場の価格に応じて再発行することができます。したがって、6.5％の10年物債券を購入したと思っていた投資家は、実際には5年間だけ6.5％の利回りを得ることになります。その後、浮動型の部分は利率リスクを債券保有者に移譲します。利率が下がれば、銀行は支払いを要求し、再融資を行うことができます。一方、利率が上がれば、コップンもSOFRと共に上昇しますが、債券は5年後に満期となり、まだ引き下げられる対象となります。投資家：「私たちは6.5％の利回りの債券を購入したのです。」規制当局：「だからこそ、それを資本として計算するのです。」銀行：「そして、コップンは税金控除可能です。」みんなが満足している状態が続くわけですが、誰もが不満を持つ瞬間が来ることはあります。

圧縮された形で言えば、6.5％というのはお金の市場価格ではありません。それは「資本」というレッテルに付けられる市場価格に過ぎません。プロヴィダントの2.875％のクーポンが安かったのは、古いからです。一方、6.50％のクーポンが高かったのは、新しいからです。新しさこそが、その価値を決定する要因です。銀行は現金に対して6.5％を支払わない。彼らは、資本として認められる権利に対して6.5％を支払うのです。つまり、株や投票権を与えずに、その権利を得るのです。そして、その取引の相手方の人々は、一つずつクーポンを受け取りながら、負債が資本に変わる地点に立っているのです。