ボル・ドリリング：その損失は再融資による計上処理に過ぎないが、実際のリスクはそのレバレッジにある。

見出しは、ウォッチリストを空にしてしまうようなものでした。「ボーア・ドリリング」は、わずか1四半期で2億4140万ドルを損失しました。株価は約10％下がり、3.84ドルになった。数字が急上昇するその日です。しかし、事業主が破産する前に、実際にどれだけの損失があったかを確認しておくべきです。なぜなら、ほぼ4分の3の損失は運営資金には全く影響しなかったからです。そして、影響を受けた部分もすでに回復し始めています。

脚注が付いた損失

ボールは、世界最大級の浅水型ジャックアップ掘削機を保有しているバミューダ島在住の企業家です。4月から6月の期間における収入は2億3230万ドルで、第1四半期に比べて6％減少した。いくつかの装置が契約の間、無人で放置されていた。2億4140万ドルの純損失は、その収益に比べてひどいものだ。その装置の中にあるエンジンは…1.763亿ドルの負債削減費用その時、会社が古い高額な担保付き債券や転換可能債券を再融資したときに、それが発生しました。これは一時的な、ほとんど非現金的な会計処理であり、高価な旧債務を安価な新債務に置き換えるためのコストに過ぎません。つまり、資金が失われるわけではありません。

それを取り除き、本当のユニークなものを再び加えていく――約2250万ドルが必要だ。オドン新しいアメリカの契約のための費用、さらに燃料や保険費用が増えることもあります。かつての西アフリカの顧客からの1080万ドルのクレジット料金そして、その地域の根本的な問題は、船隊が何かの任務を終えていたということでした。約6隻の船が一斉に契約を変更していました。平均運用フリート数を22.4から21.2のRigに削減する前四半期

事業は上昇傾向にあります。

それが、現在市場が期待している「移行期」です。同じ報告書における方向性の情報は、下降するどころか上向きです。利用度も高いままです。98.4％が技術分野、96.4％が経済分野— 稼働していた船体は、1日あたり平均14万3,000ドル前後の契約価格で運営されていました。経営陣は、船隊の運営を適切に管理していました。第3四半期には23台の運用装置があります。そして、「大幅に改善される」ような調整後のEBITDAを実現する。

保留されている業務が増えています。2026年の前半期には、Borrが21件の契約約束事項で、合計4,350rig日と5億4100万ドルに相当する。1日当たりの仕事量に相当する仕事量――経営陣によると、それで十分だそうです。2026年の収益の73％は、平均1日あたり約134,000ドルの報酬として得られており、そのうち約70％が後半期の報道に関するものです。これが、「公正価値の上昇」や最近のアナリストの評価改善の背景にある要因です。つまり、契約の獲得が要因であり、単なる話題ではありません。アナリストたちは、新たな賞の受賞や、ますます楽観的な海外掘削環境が、市場の心理状態を好転させる要因であると指摘しています。

…しかし、それはレバレッジを使って支払われているのです。

ここが、株式分割に関する二つの見方です。これは成熟した資産ではなく、レバレッジを利用した拡大措置に過ぎません。再融資が行われても…20.4億ドルの新規シニアノートと、3億ドルの転換可能ノート満期日が遅れ、コストも削減されているが、ボーアは依然として総負債約27億ドル、純負債約22.6億ドルを抱えており、資本は約14億ドルである。過去1年間の自由現金流量はマイナスで、約1億8,000万ドル近くだった。これは、ボーアが船隊の再活性化や改善、成長のために2億4,100万ドルの投資を行っているためである。

格付機関はその状況を明確に示しています。S&Pはボールの「B」格付けを維持し、同時に…2026年には負債対EBITDA比率が5倍をわずかに上回りますが、2027年には5倍以下に低下します。四半期が終わった直後、ボールのメキシコ合弁会社は…2億8700万ドルを投じて、5台の高級ジャックアップ船を購入する。そのうち3台は既に契約が成立している。つまり、それは再活性化債務の上に積み重なった拡大債務なのです。

この株に対する最も重大な問題は、成長は確かですが、ボール社は、会社のキャッシュフローがマイナスである状態で、利益を上げる必要があるということです。ボール社は配当を再開しましたが、その金額は控えめです。今の段階では、資金は株主に戻るどころか、船隊や負債に流れているのです。収益性が株を持つ理由ではありません。装置が得る利益と財務状況に必要な金額との間の差が、全てのリスクです。

後続の数値では、割安とは言えない。

そのため、評価額は仮定されるのではなく、論理的に判断される必要があります。4.54ドルで、Borrの市場価値は約14億ドルですが、純負債を加えると企業価値は約37億ドルになります。過去12か月間のEBITDAと比べると、この倍数は13倍に相当します。これは、周期的な掘削業界にとっては悪い倍数ではありません。なぜなら、過去のEBITDAは2回の移行期間の影響で低くなっているからです。4.54ドルで取引されている株価は、最近の第三者による「公正価値」の推定値よりもかなり高いです。ある推定では、およそ…$3.99そして、もう一つの切り込みが約…$3.23これは、フォワードバックログの影響で、その株価がモデルよりも高くなっていることを示しています。これこそが重要な兆候です。つまり、ここは成長と回復の市場であり、安く見える市場ではないのです。

アナリストは、その緊張状態を正確に捉えています。キャピタルワンからの新しい情報によると、この銘柄は「買い」となります。$6 目標シティとフェアンリーは、5.60ドルから6.00ドルの目標値でホールドに座っている。両方のグループは、業務の改善が進んでいると見ている。しかし、既存の数値が実際の状況を反映しているか、また財務状況にどれだけの余裕があるかについては意見が分かれている。

何がその呼び出しを変えるでしょうか？

ボルは、実際に改善が見られる企業であり、かつ、重い資本構造を持っている。つまり、「良い企業で、健全な財務状況」という状態だ。今のところは、単に様子を見るだけでよく、追いかける必要はない。今後の2四半期で確認できる2つの点が重要だ：第3四半期のEBITDAが、フリート数が約23台に戻るとどうなるか、そして、移行や投資の負担が軽減されると、自由現金流量が正の値になるかどうかだ。もしEBITDAが好転し、現金が増加し、かつ資本構造が減少するなら、「ホールド」か「買う」かの判断が上向きになる。しかし、中東での契約が遅れることや、フリートの拡大によって現金が消費される場合、レバレッジが減少し、また失敗を乗り越える余地がなくなる。市場にはリスクの分け方があり、アナリストたちの意見の違いもそれを示している。