ボンドの問題が株価を高めている——それはサポートラインであり、基盤ではない。

今の状況はちょっと荒唐無稽になってきています。今秋の主流の話題は、アメリカの債市場がついに株価を上回るようになるということです。長期国債の利回りは、何世代も前に見られなかった水準にまで上昇しています。30年物の国債の販売価格は5.2％を超えています。2001年以来最高の生産量、そして10年物の清算価値は約4.8％でした。2025年初頭以降で最高値しかし、S&P 500は記録的な水準に近く、年間で約11％上昇しています。警鐘が鳴り響いているにもかかわらず、市場は動じていません。

ここが厄介な点です。そして、ほとんどの意見もこれを逆に解釈しています。つまり、同じような問題があるため、価格が高止まりするのです。でも、その「高止まり」が続くかどうかは、誰も言及していないメカニズムによって決まるものであり、市場の状況からしても、その状態がどれだけ続くか疑問があるようです。

なぜアラームが株価を上昇させるのか

正直な答えは、物語よりも「配管」の問題から始まります。確かに、高い債券利回りは通常、高い割引率を意味し、それは株価にとって悪いことです。しかし、その論理は、30年後のキャッシュフローの価格を決定する長期の側面で最も影響を与えます。今日、株価を上昇させるためのドルの投入は、30年後の価格を決定するものではありません。それは、指数の動きや買い戻し、メガカップ企業の収益などです。そして、長期の債券の支払いは、年金の負債のように、そうしたものの価格を再計算することはありません。

第二の段階では、問題が燃料となっていく。生産量が上昇しているのは、投資家が、負債を抱える政府に資金を提供し続けることへの信頼を失っているからだ。40兆ドルを超えたモハメド・エル・エリアンは明確に述べています。「30年という期間は急速に進行している」成長の期待が強いからではなく、信頼感が低下しているからです。その薄化は、より高い利回りを求める投資家の動きとして現れる。政府に長期間お金を貸すためには、より多くの利息が必要だからだ。そして、国家の権威が失われると、その余剰ドルはどこかに消えることになる。アメリカの企業界では…第2四半期の利益は52％増加し、利益率はGDPの記録的な水準に達した。政府が発行する債務よりも、より安全な主張に見えるようになってきている。資金は長期間にわたる政府の管理から、民間のリスクに移り始めている。このような資金の移動が、繁栄した経済以上に、株式市場の動向を決定づける重要な要因である。

「ここに留まる」という人々がスキップする部分

では、もう一方を見てみましょう。回転は実際に起こっています。しかし、市場がそれをどれだけ信じているか、どうなっているかを考えてみてください。

カバー加重S&P指数は、過去4ヶ月で15％上昇しました。同じ重み付けのS&P 500指数では、アップルも他の企業と同じように計算されるため、同期間で11％以上上昇しました。そして、過去1ヶ月間では、同じ重み付けの指数はカバー加重指数よりも約2倍に相当する値下がりを経験しました。記録的な高値を記録している指数というのは、実際には広範囲にわたる強さとは言えません。それは、市場全体の平均値が低下している中で、ごく少数の大企業だけが利益を得ている状態です。

オプション取引の書籍は、運用している間もヘルメットをかぶっているようです。S&Pの最大級のETFに関するオープンインタレストは、コールオプションよりもプットオプションの方が2.5倍以上も多いです。人々は、自分が持っている株価上昇の機会を守るために、高額を支払っています。これは、価格が長く続くと信じている投資家の姿ではありません。これは、最初の亀裂が出るまで、ずっと保有し続けたいと思っている投資家の姿です。

ですから、これを物語としてではなく、機械的なシステムとして捉えるべきです。債市の問題が株価を支えているのは事実ですが、それは政府の長期債務からの流出やFedの短絡的な対応によって起こっているだけです。しかし、その支持は基盤ではありません。支持は簡単に失われる可能性もあります。

何がそれを引き出すのか

価格設定が、曲線の遠端から前端に向かって変化し始めているかどうかを確認してください。このバックアップが株価を下げない理由は、それが長期端で起こっているからです。長期端では株式が割引されていないためです。一方、短期端は安定しています。つまり、曲線が急になっているのです。長い方が働いているのです。そのバランスこそが、全体の要点です。金利引き上げの期待が高まる瞬間――それはすでに彼らの発言によって予測されているのです。新しい連邦準備銀行の議長— フロントエンドに引きずり込まれることで、サポート要素が価格を下げる要因となります。なぜなら、それは指数を牽引している、成長が急激な大企業に影響を与えるからです。つまり、最も長期間にわたって、割引率に敏感な企業たちです。

評価の計算方法も同じです。S&PのフローPERは、年初時点で約22だったものが、今では下がっています。20未満— 市場はすでに多くの価格変動を吸収している。価格が維持されるかどうかは、主にメガキャップ企業のAIを利用した利益創出システムや、それを追い求める流れにかかっている。広範な経済情勢にはあまり関係ない。

これらは、市場が崩壊するという意味ではありません。リターンは実際に起こっており、続く可能性があります。しかし、「高い価格が続くのは、債券市場が問題を抱えているからだ」というのは、現実とは程遠い話です。そして、リスクが隠れている場所は、通常、安定的な状態です。市場は安定した状態で上昇していますが、債券市場の危機は別の問題です。これは尊重すべき状況であり、自信を賭けるべき状況ではありません。