実はそれは「ボンド売り」ではなかった――しかし、実際にはそうだった。

30年物米国債利回りが8月18日には5.31%それほど高くはなかった。2007年6月ドイツの基準となる10年物Bund金利が上昇した9月17日時点で3.57％2011年に最後に記録されたレベルです。日本の10年間の値は…3％、過去30年で最も高い数値です。数週間のうちに、先進国全体の政府債の価格が、これまでで最も高い水準に達しました。このように広範囲で急激な下落が同時に起こったのは、前回は別の時代のことでした。当時の金融市場はまだ回復していました。

そして、9月16日水曜日には、連邦準備銀行が金利を0.25ポイント引き上げました。3年以上で初めての増加—そして、売却が止まった。

この逆転のメカニズムは、直感的には理解しにくいが、明確なものです。金利上昇は債券投資家を不安にさせるはずです。しかし実際には、それによって彼らは安心しました。8月と9月初旬に金利が上昇した原因は、金利の水準そのものではなく、戦争による石油価格の高騰や関税によってインフレが発生し、連邦準備銀行の制御を超えてしまったというリスクでした。もしインフレの予想が不安定になれば、債券保有者はより大きな報酬を求めるようになります。連邦準備銀行が金利を上げるという一致した決定は…3.75%–4.0%、加えて18人の官僚のうち、少なくとも1つ以上の増加を認める者が16人。それは、信頼性のある行動でした。中央銀行が何かを行ったのですから、市場もそのことが政策の方向よりも重要だと受け止めました。

今週の数値がその順序を裏付けています。10年物トレジーイールドは最高になりました。水曜日、FOMCの発表直前に5.04％— 2007年以来最高の数値だった。木曜日にはそれが下がった。4.95%火曜日以降、初めて5％以下になった。ドイツ国債の利回りは3.57％という高値から、現在約週末までに3.52%ドルは急騰していた。水曜日は0.6%引き下げられました。S&P 500株価は上昇しました。木曜日には1.1%ナスダクが上昇している。1.7%.

簡単に言えば、市場は「何も効かないかも」という状態から、「少なくとも何かが機能している」という状態へと移行したのです。

他にも一つの力が存在する。ブレント原油がそうだ。Fedの決定より先に、1バレルあたり105ドル以上になります。サウジアラビアが損傷した東西パイプラインを再開したことにより、3回連続で価格が上昇しました。木曜日までに$104ここで、インフレを引き起こす要因は石油価格です。イラン問題によりエネルギーコストが上昇し、それによって債券の利回りも上昇し、金利上昇の期待も高まります。この一連のプロセスの中で、価格が下がる場合、中央銀行の会議と同じような緩和効果があります。

今週の残りの期間における問題は、この緩和措置が続くかどうかです。10年物金利はわずかに上昇しました。金曜日には7ベーシスポイントが5.00％に変わります。ダウは3月以来最悪の週間下落率を記録した。1.5%そして、欧州中央銀行も、自らの預金金利を引き上げました。前週は2.50％Fedの緊縮政策に合致している——依然としてユーロ圏のインフレ率が…3.2%、目標を超えるまま頑固に推移。金融市場の価格はおおよそ12月に再びECBが金利を上げる可能性は50％です。.

より大きな背景は、落ち着くことではない。フランスとドイツの10年スプレッドは超過した9月中旬に90ベーシスポイントの上昇があった。これは2012年以来の最高値だ。、そして米国の国家負債は最大に達した8月には40兆ドル企業の借入が大量に発生している——ほぼ今年、企業の債券発行額は1.7兆ドルで、前年比27％増加した。—は、供給と並んで需要を争っている。米国財務省は、長期購入の上限を少なくとも2倍にすることで、この動きを抑制しようとした。11月までに20億ドルから40億ドルしかし、ボンド需要に対する構造的な圧力は依然として存在しています。

私たちが見ているのは、逆転ではなく、一時的な沈静化です。連邦準備制度は、不確実なインフレーションへの恐怖を和らげました。石油価格も最近の高値から下がっています。しかし、10年物の国債の利回りは、週初めとほぼ同じままです。ECBはさらに金利を引き上げる可能性があると示しており、ドットプロットからも、当局が金利の上昇が続くと予想していることがわかります。18人のFOMC参加者の中で、16人が少なくとも1回の金利引き上げを予想している。Fedは、2％のインフレ目標を達成するのは2029年になると予想していない。

2026年8月と9月の世界の債券価格下落は、危機後の時代における最悪の利回り上昇と並ぶものでした。0.25ポイントの金利引き上げによって一時的な落ち着きが得られました。しかし、今注目すべきのは、利回りがさらに下がるかどうかではなく、次のデータが出る時に、2007年の水準に戻るかどうかです。